注冊(cè)制對(duì)監(jiān)管轉(zhuǎn)型所提出的基本要求，是健全風(fēng)險(xiǎn)控制措施和一線監(jiān)管制度，加強(qiáng)跨市場(chǎng)監(jiān)管合作，及時(shí)總結(jié)完善相關(guān)的市場(chǎng)規(guī)則和制度建設(shè)，切實(shí)承擔(dān)起市場(chǎng)監(jiān)測(cè)監(jiān)控和自律職責(zé)，加強(qiáng)信息共享和監(jiān)管聯(lián)動(dòng)，不斷學(xué)習(xí)和掌握根據(jù)所接觸得到的信息披露明辨真假的本領(lǐng)。無論IPO還是并購重組，盡管并不意味著一點(diǎn)都不審，但行政審核顯然沒有必要再去代替投資者實(shí)質(zhì)性審核把關(guān)，而應(yīng)將對(duì)并購重組理性審視的權(quán)力和機(jī)會(huì)交還給市場(chǎng)。

據(jù)報(bào)，今年一季度全球并購交易經(jīng)歷了自2007年以來的最快開局，并購交易總額同比上升21%，達(dá)8110億美元。這讓一向?qū)Σ①徶亟M情有獨(dú)鐘的我國(guó)A股市場(chǎng)不免倍感汗顏。去年A股上市公司公告的并購案例數(shù)量超過4450起，披露交易規(guī)模1.56萬億，涉及上市公司超過1783家。其中至少有37起未及鋪開即宣告失敗，包括北斗星通、成飛集成以及五礦稀土等。今年以來，已有超過20家公司宣布終止重組。重組失敗的勢(shì)頭還在繼續(xù)蔓延。

重組失敗，有著某些各不相同的具體現(xiàn)實(shí)原因：有的因交易雙方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)估值不能達(dá)成一致、行業(yè)或市場(chǎng)等因素變化超出預(yù)期，重組的某些實(shí)施條件尚不成熟而主動(dòng)終止資產(chǎn)重組；有的發(fā)生了利益糾紛甚至還鬧上法庭；有的則不僅缺乏持續(xù)盈利能力，而且因涉嫌壟斷或內(nèi)幕交易而被迫終止。除成飛集成因?qū)⑾囟I(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)形成行業(yè)壟斷而被國(guó)防科工局建議終止本次資產(chǎn)重組外，證監(jiān)會(huì)對(duì)并購重組加強(qiáng)監(jiān)管的作用不容小覷。

近年來，證監(jiān)會(huì)簡(jiǎn)政放權(quán)，取消了對(duì)不構(gòu)成借殼上市的重大資產(chǎn)購買、出售、置換行為的審批。在實(shí)行并聯(lián)審批后，上市公司可同時(shí)向相關(guān)部委和證監(jiān)會(huì)報(bào)送行政許可申請(qǐng)，證監(jiān)會(huì)和相關(guān)部委對(duì)申請(qǐng)獨(dú)立做出核準(zhǔn)決定，相關(guān)部委的核準(zhǔn)不再作為證監(jiān)會(huì)上市公司并購重組行政許可前置條件。去年，證監(jiān)會(huì)過會(huì)審核并購重組案例200多家，僅9例被否，在一定程度上或恰當(dāng)?shù)胤从沉诉@種趨勢(shì)。然而，事情的變化往往出人意料地超越常規(guī)，超越人們合乎邏輯的推理和想象。截至4月15日，今年以來證監(jiān)會(huì)過會(huì)被否的并購重組案例就已有12家之多，大大超過了去年全年的紀(jì)錄。

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)刻，國(guó)有企業(yè)混合所有制改革試點(diǎn)亦已經(jīng)啟動(dòng)，資本市場(chǎng)發(fā)揮并購重組核心平臺(tái)的作用大有可為。無可否認(rèn)，所謂的并購重組如果只是為了讓大股東更方便地圈錢套利，或讓劣質(zhì)資產(chǎn)塞進(jìn)上市公司，監(jiān)管當(dāng)局無論怎樣強(qiáng)化監(jiān)管，都不會(huì)有人說三道四。但是，推進(jìn)注冊(cè)制，不僅要求資本市場(chǎng)進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，放松管制，凈化環(huán)境，激活和釋放市場(chǎng)內(nèi)在重組活力，也更需要在放松前端控制的同時(shí)，強(qiáng)化“事中事后”監(jiān)管，推動(dòng)市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，保護(hù)投資人合法權(quán)益。就此而言，無論是讓一個(gè)不久就將完成歷史使命的重組委繼續(xù)過多地代替投資者去審核和判斷一個(gè)并購重組事項(xiàng)是否具有持續(xù)盈利能力，還是試圖事先就發(fā)現(xiàn)并遏制內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱、股價(jià)操縱行為于萌芽狀態(tài)，都未必是監(jiān)管轉(zhuǎn)型的正常要求。監(jiān)管越是這也不放心，那也不放手，“以信息披露為中心”的市場(chǎng)化原則就越是落不到實(shí)處，而只要“信息披露為中心”落不了實(shí)，投資者也就永遠(yuǎn)談不上在吃透規(guī)則、認(rèn)清風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上理性參與市場(chǎng)交易。

事實(shí)上，相對(duì)于一年多來的數(shù)千起并購重組預(yù)案來說，經(jīng)證監(jiān)會(huì)過會(huì)審核的不過百分之五六，而經(jīng)把關(guān)被否的則又不過為這百分之五六之中的百分之五六。更何況，更多更大更嚴(yán)重的問題往往并不發(fā)生在報(bào)審的環(huán)節(jié)或報(bào)審前，而恰恰在報(bào)審甚至獲準(zhǔn)之后。由湘鄂情而更名的中科云網(wǎng)就是典型的一例。

主打中高端餐飲的湘鄂情2013年出現(xiàn)驚人的巨虧。然而，這非但沒有影響公司不斷貼靠市場(chǎng)熱點(diǎn)頻繁并購轉(zhuǎn)型，而且隨著去年9月發(fā)布總額24.8億新版再融資計(jì)劃，還大舉進(jìn)軍新媒體大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)，公司也改頭換面更名為中科云網(wǎng)。然而，這家公司頻頻并購轉(zhuǎn)型不僅存在很顯著的炒作痕跡，更因涉嫌證券違法違規(guī)行為而被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，24.8億再融資方案被迫暫停。這從另一個(gè)角度說明，監(jiān)管轉(zhuǎn)型到位的必要性。

新版上市公司收購和重大資產(chǎn)重組管理辦法，明確了并購重組法規(guī)政策咨詢機(jī)制，上市公司并購重組實(shí)行并聯(lián)審批等新規(guī)，總精神一言以蔽之，不妨說就是“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管”。這既體現(xiàn)了推進(jìn)注冊(cè)制改革的精神，同市場(chǎng)化的大方向也是一致的。在行將推進(jìn)注冊(cè)制的關(guān)鍵之年，我國(guó)的資本市場(chǎng)從外部環(huán)境到自身機(jī)制都在發(fā)生深刻變化，監(jiān)管同樣也不斷面臨新課題、新挑戰(zhàn)。如果說，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)監(jiān)控能力建設(shè)的核心是“看得見、說得清、管得住”，那么，有效的市場(chǎng)監(jiān)管并不都是“事無巨細(xì)，事必躬親”的貼近監(jiān)管和強(qiáng)化監(jiān)管所一概都能輕易奏效的，有時(shí)候，同被監(jiān)管對(duì)象和被監(jiān)管事件保持適當(dāng)距離，反而更有利于從全局角度高屋建瓴地去發(fā)掘事情的真相，把握事態(tài)發(fā)展動(dòng)向，找到問題關(guān)鍵和解決問題的切入口。因而，隨著注冊(cè)制改革的推進(jìn)，無論IPO還是并購重組，盡管并不意味著一點(diǎn)都不審，但以形式審核為主的行政審核顯然沒有必要再像以往一樣代替投資者進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的審核把關(guān)，過多地關(guān)注持續(xù)盈利能力。而應(yīng)著力推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，以信息披露為中心，探索建立事中事后監(jiān)管的新機(jī)制，不斷提高監(jiān)管法治化水平。

這么看來，監(jiān)管層現(xiàn)在最急迫的是，健全風(fēng)險(xiǎn)控制措施和一線監(jiān)管制度，加強(qiáng)跨市場(chǎng)監(jiān)管合作，及時(shí)總結(jié)完善相關(guān)的市場(chǎng)規(guī)則和制度建設(shè)，切實(shí)承擔(dān)起市場(chǎng)監(jiān)測(cè)監(jiān)控和自律職責(zé)，加強(qiáng)信息共享和監(jiān)管聯(lián)動(dòng)。在加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，切實(shí)維護(hù)投資者合法權(quán)益的同時(shí)，做好投資者教育和服務(wù)工作，引導(dǎo)投資者理性對(duì)待和參與并購重組概念題材的市場(chǎng)炒作，在實(shí)踐中不斷學(xué)習(xí)和掌握根據(jù)所接觸得到的信息披露分析是非明辨真假的本領(lǐng)。這是注冊(cè)制新時(shí)代對(duì)監(jiān)管轉(zhuǎn)型所提出的基本要求。

市場(chǎng)化的注冊(cè)制時(shí)代離我們?cè)絹碓浇?，但也要跑起來跳起來才有可能夠得著摸得到。在某種意義上，與其說是成亦重組，敗亦重組，還不如說是成亦監(jiān)管轉(zhuǎn)型，敗亦監(jiān)管轉(zhuǎn)型。因此，如果這也不放心，那也不放心，不能將對(duì)并購重組理性審視的權(quán)力和機(jī)會(huì)交還給市場(chǎng)，那么，并購重組將永遠(yuǎn)也不可能給我們的市場(chǎng)帶來追趕和超越全球性并購重組進(jìn)程的新局面和新機(jī)遇。這在亟待資產(chǎn)重組做出更重大貢獻(xiàn)的我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)代，絕不只是無關(guān)痛癢的無心之失，而是舉足輕重的成敗關(guān)鍵之所在。