七禾網(wǎng)注：與嘉賓的對(duì)話(huà)僅作為研究之用，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶(hù)理性謹(jǐn)慎。

劉強(qiáng)

上海恒復(fù)投資管理有限公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理、投資總監(jiān)

1972年出生；1994年畢業(yè)于上海財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政學(xué)專(zhuān)業(yè)，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位；2008年畢業(yè)于中歐國(guó)際工商學(xué)院EMBA，獲工商管理碩士學(xué)位。

十七年證券投資經(jīng)驗(yàn)，從事過(guò)債券投資、企業(yè)債融資、宏觀經(jīng)濟(jì)與策略研究、行業(yè)與公司研究、股票投資多項(xiàng)專(zhuān)業(yè)工作，擔(dān)任過(guò)多年投資研究主管，十年組合投資管理經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)歷過(guò)完整的熊市與牛市周期，擔(dān)任投資經(jīng)理期間取得優(yōu)異的投資業(yè)績(jī)。在宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)趨勢(shì)分析方面具有豐富的研究經(jīng)驗(yàn)和前瞻性的趨勢(shì)把握能力，善于尋找并敏銳把握大類(lèi)資產(chǎn)的重大投資機(jī)會(huì)，在挖掘卓越企業(yè)及公司估值方面具有很強(qiáng)的能力。曾經(jīng)長(zhǎng)期效力于追求絕對(duì)正回報(bào)的央企投融資部門(mén)，培養(yǎng)了很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，具有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與控制能力。

訪談精彩語(yǔ)錄：

對(duì)股票市場(chǎng)我最大的感悟就是市場(chǎng)不可測(cè)，所以唯有價(jià)值投資是長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資之道。

做投資的人，無(wú)論你做股票還是期貨，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面都是要有研究的。

我不太喜歡交易這個(gè)詞，因?yàn)檫@個(gè)詞體現(xiàn)的是一買(mǎi)一賣(mài)，我做股票其實(shí)是把它當(dāng)做實(shí)業(yè)來(lái)看待的。

上市公司我們重點(diǎn)關(guān)注四個(gè)方面，第一，誠(chéng)信；第二，治理結(jié)構(gòu)；第三，進(jìn)取心，若不進(jìn)取則起碼做到勤勉盡責(zé)；第四，管理能力。

在評(píng)估這家公司管理能力上我們有八個(gè)方面：戰(zhàn)略、執(zhí)行力、績(jī)效導(dǎo)向的企業(yè)文化、組織架構(gòu)、人才、創(chuàng)新、并購(gòu)和領(lǐng)導(dǎo)力。

市場(chǎng)是不可測(cè)的，尤其是中短期的去預(yù)測(cè)市場(chǎng)，是無(wú)效且沒(méi)有價(jià)值的。

如果市場(chǎng)出現(xiàn)非理性下跌，那些風(fēng)險(xiǎn)可控、長(zhǎng)期基本面又非常堅(jiān)強(qiáng)的投資標(biāo)的，其實(shí)是提供給我們一個(gè)更好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

我們現(xiàn)在的研究方向只有四塊：醫(yī)藥、消費(fèi)、環(huán)保、高端裝備。

在細(xì)分市場(chǎng)同樣按照好生意的標(biāo)準(zhǔn)，再去里面挑好公司，剩下的事情就是等待，就像打獵一樣，它什么時(shí)候有價(jià)值了，我就扣下扳機(jī)。

我們不做選時(shí)，認(rèn)準(zhǔn)了這個(gè)公司我們首先會(huì)看它的估值在預(yù)期投資期限所隱含的年回報(bào)率能不能達(dá)到我的要求，達(dá)不到我就不買(mǎi)，達(dá)到我就買(mǎi)。

我們賣(mài)股票有三種情況：第一種情況是它達(dá)到我的估值目標(biāo)；第二種情況是我們?cè)缙诘幕久媾袛嗍д`了，我們會(huì)賣(mài)掉它，不管它的股價(jià)如何；第三種是在股票池里有回報(bào)更高、風(fēng)險(xiǎn)更低的股票的時(shí)候，我會(huì)賣(mài)掉它換股。

我們不盯盤(pán)，90%以上的時(shí)間都是在看資料，在研究公司，看基本面的東西，我覺(jué)得看行情并不創(chuàng)造價(jià)值，這是最無(wú)聊的事情。

我到是希望市場(chǎng)下跌，跌完之后有更多的標(biāo)的可以買(mǎi)，不是更好嗎？

我們?cè)跈?quán)益類(lèi)投資里面，秉承“好生意，好公司，好價(jià)格”的投資原則，這也是對(duì)價(jià)值投資最好的闡釋之一。

我估計(jì)很多人知道價(jià)值投資，也知道怎么去做價(jià)值投資，但是可能99%的人是輸在行動(dòng)上的。

很多人還會(huì)說(shuō)中國(guó)市場(chǎng)不適合價(jià)值投資，他說(shuō)這個(gè)話(huà)的本身就是他對(duì)價(jià)值投資沒(méi)有徹底的理解。真正理解了價(jià)值投資，那在中國(guó)乃至全世界任何市場(chǎng)任何時(shí)點(diǎn)都是有效的。

有些公司我們會(huì)跟蹤4-5年，我們對(duì)它的討論可能會(huì)達(dá)到幾百上千個(gè)小時(shí)。

我們要求自己做到就好比你是這個(gè)公司的CEO、創(chuàng)始人一樣，對(duì)生意有很深的了解，甚至某些程度上來(lái)講，你可能比他們還更有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槟憧梢哉驹谂杂^者的角度，你沒(méi)有主觀的情緒在里面。

我們的最終目標(biāo)一定是要超越經(jīng)濟(jì)，一定會(huì)超越大部分的投資人，但是并不是今年超越、明年超越，而是三、五年后，我大幅度的領(lǐng)先市場(chǎng)中的投資機(jī)構(gòu)。

我覺(jué)得我們有使命去做投資者的教育，讓投資者更好的接受價(jià)值投資的理念，享受我們提供的服務(wù)，在這種良性互動(dòng)里，去優(yōu)化改善中國(guó)目前還不是太好的投資生態(tài)，中國(guó)有1億股民難道不是中國(guó)的悲哀嗎？

我覺(jué)得價(jià)值投資有兩個(gè)能力必須經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間鍛造：一個(gè)是對(duì)商業(yè)的理解，必須經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的積累，第二個(gè)是來(lái)自于心態(tài)，某種條件下到后期可能會(huì)跟你的境界有關(guān)，你的眼界一定要開(kāi)，你知識(shí)要很豐富，投資要很淡定，心態(tài)要很穩(wěn)定。

從中國(guó)長(zhǎng)期的大趨勢(shì)來(lái)看，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)才剛剛開(kāi)始，1億多股民最終大部分都會(huì)退出，退出后去認(rèn)購(gòu)基金經(jīng)理的產(chǎn)品，這是優(yōu)化投資生態(tài)的好現(xiàn)象。

客觀地講，現(xiàn)在中國(guó)的私募機(jī)構(gòu)確實(shí)參差不齊，我覺(jué)得真正有能力有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)真不多，可能現(xiàn)在是八仙過(guò)海各顯神通，因?yàn)樵谂Ｊ械姆諊驴赡苎谏w了很多核心競(jìng)爭(zhēng)力的問(wèn)題。

恒復(fù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力從投資上講來(lái)自于對(duì)商業(yè)的理解以及投資心態(tài)的鍛造。

到目前投資組合跑出的業(yè)績(jī)?nèi)渴撬匀欢荒茏叱鰜?lái)的，不是我們通過(guò)交易獲取的，這就是我們投資能力的一個(gè)很好的證明。

我們希望能夠聽(tīng)到：恒復(fù)——標(biāo)簽1，價(jià)值投資；標(biāo)簽2，好公司、好生意、好價(jià)格。

中國(guó)主板里面我不認(rèn)為長(zhǎng)期有非常大的牛市。

若要聯(lián)系恒復(fù)投資-劉強(qiáng)，與其溝通交流，七禾網(wǎng)可為您預(yù)約，電話(huà)：0571-85803287

七禾網(wǎng)1、劉強(qiáng)先生您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話(huà)。您1998年進(jìn)入了證券市場(chǎng)，經(jīng)歷過(guò)完整的熊市與牛市周期，您對(duì)股票市場(chǎng)有什么深刻的感悟？

劉強(qiáng)：我大學(xué)畢業(yè)后一直做理財(cái)這塊，從專(zhuān)業(yè)的角度來(lái)講，1997年我在財(cái)務(wù)公司的金融機(jī)構(gòu)里開(kāi)始正式做投資。對(duì)股票市場(chǎng)我最大的感悟就是市場(chǎng)不可測(cè)，所以唯有價(jià)值投資是長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資之道。

七禾網(wǎng)2、我們了解到您在17年的投資歷程中也有過(guò)大賺大虧的經(jīng)歷，給您印象最深的大賺或者大虧的經(jīng)歷是什么？分別給您帶來(lái)什么樣的經(jīng)驗(yàn)或者教訓(xùn)？

劉強(qiáng)：大賺就股票來(lái)講就是上一波1000點(diǎn)到6000點(diǎn)的牛市。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)前期大家都比較理性，早期起來(lái)的時(shí)候，大家都有點(diǎn)猶豫不怎么看好。那時(shí)候我的投資風(fēng)格還是趨勢(shì)，所以我很確信那個(gè)趨勢(shì)它是會(huì)持續(xù)的，因?yàn)榕Ｊ械幕A(chǔ)是很確定的。我相信很多人都在那一波中賺了很多錢(qián)，而且到后期都不知道錢(qián)到底是怎么賺進(jìn)來(lái)的。從基本面投資的角度來(lái)看，后期有些錢(qián)連我自己都覺(jué)得是不可持續(xù)的，基本上你買(mǎi)什么就漲什么。這樣的大賺也讓我徹底的反思，3500點(diǎn)過(guò)后,我記得趙丹陽(yáng)就表示對(duì)市場(chǎng)不太看好了，到5200點(diǎn)的時(shí)候，他選擇了退出市場(chǎng)。所以趨勢(shì)在當(dāng)時(shí)的行情后期有很長(zhǎng)一段時(shí)間里是盲目的。就在那次市場(chǎng)過(guò)后，我就徹底想往價(jià)值投資轉(zhuǎn)變了，因?yàn)橼厔?shì)本身也很難去預(yù)測(cè)，在后期是非常盲從的，那次的市場(chǎng)拿到正常的趨勢(shì)里也沒(méi)辦法去解釋。

至于大虧的經(jīng)歷，1997、1998年金融危機(jī)的時(shí)候，當(dāng)然我的資金也不多，說(shuō)不上大賠，但是賠的經(jīng)歷讓人很有感觸。真要說(shuō)大虧，我還有一個(gè)做期貨的經(jīng)歷，LME銅在1000多點(diǎn)的時(shí)候，那時(shí)候歐盟、日本、美國(guó)的經(jīng)濟(jì)都還不錯(cuò)，而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)顯然是蓬勃發(fā)展的，當(dāng)時(shí)的背景也是美聯(lián)儲(chǔ)在寬松，我就參與了期貨的投資，但是很遺憾，我拿了10萬(wàn)塊錢(qián)，然后全賠光了。這次以后，我就沒(méi)有真正地參與過(guò)期貨投資了。這次經(jīng)歷讓我明白，即使再好的趨勢(shì)讓你看對(duì)了，從交易的角度上講，因?yàn)槠谪浭歉軛U交易，如果你的部位控制有問(wèn)題一定會(huì)死掉的，所以風(fēng)險(xiǎn)控制是第一位。

七禾網(wǎng)3、您曾在央企任投資經(jīng)理，央企的工作經(jīng)歷以及投資模式對(duì)現(xiàn)在的投資有什么影響？

劉強(qiáng)：絕對(duì)收益。因?yàn)槲矣X(jué)得在我的工作經(jīng)歷里，包括我以前所任職的公司，出去了的一、二十位基金經(jīng)理，或多或少的風(fēng)格都是相對(duì)偏穩(wěn)健一點(diǎn)；第二，我們追求絕對(duì)回報(bào)，因?yàn)檠肫竽甓瓤己?，通常情況下是制定一個(gè)剛性的利潤(rùn)指標(biāo)，就是今年要多少利潤(rùn)，你年底必須實(shí)現(xiàn)，這會(huì)讓我們很?chē)?yán)格的去要求自己，去制定一個(gè)確保完成目標(biāo)的投資策略，其實(shí)就是一個(gè)絕對(duì)正回報(bào)的投資策略，不管市場(chǎng)是漲還是跌，都要完成這個(gè)目標(biāo)。我覺(jué)得這是對(duì)我最大的影響，這和我目前所采用的價(jià)值投資其實(shí)是吻合的，那段時(shí)間的經(jīng)歷，就讓我形成一個(gè)理念，不管市場(chǎng)環(huán)境怎么變，也不是說(shuō)一定要有多少回報(bào)，但是一定要達(dá)到一個(gè)既定目標(biāo)，包括我現(xiàn)在在自己的公司里面做也是這樣，給企業(yè)或者投資者可持續(xù)地創(chuàng)造絕對(duì)正收益，這才是王道。

七禾網(wǎng)4、您在央企任職期間從事過(guò)債券投資，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的均起步于20世紀(jì)90年代，您覺(jué)得經(jīng)過(guò)20余年的發(fā)展，債券市場(chǎng)目前的發(fā)展程度如何？是否可以被投資者作為一個(gè)合適的投資品種進(jìn)行資產(chǎn)配置？

劉強(qiáng)：我基本上在2004年以后的十年里就沒(méi)有再去研究過(guò)債券了，我主要是研究股票投資、權(quán)益類(lèi)的投資。這十年整個(gè)債券市場(chǎng)發(fā)展的大致?tīng)顩r我也不太清楚，我也不知道現(xiàn)在國(guó)債的規(guī)模、企業(yè)債的規(guī)模、公司債的規(guī)模，有沒(méi)有真正意義上的信用債。債券工具可能比以前要多了，規(guī)?？赡鼙纫郧耙罅耍且晕以谑昵盎蛘呤且晕椰F(xiàn)在跟一些同行間的交流看，現(xiàn)在的債券市場(chǎng)相對(duì)全球和未來(lái)的發(fā)展目標(biāo)來(lái)看還處于初期：第一，規(guī)模不是那么大，尤其是公司債、企業(yè)債這塊；第二，中國(guó)的債券評(píng)級(jí)及其相應(yīng)的價(jià)格形成機(jī)制尚沒(méi)有完全市場(chǎng)化，比如標(biāo)普不同信用評(píng)級(jí)對(duì)應(yīng)市場(chǎng)基于LIBER利率上的不同的信用基差，公司不同的信用等級(jí)和它的融資成本完全是可以放到市場(chǎng)上去衡量的，我覺(jué)得中國(guó)的信用文化，也可以說(shuō)是基于信用的債券發(fā)行機(jī)制仍不太成熟。

作為資產(chǎn)配置工具，債券在任何時(shí)候都是投資組合里一個(gè)很好的投資標(biāo)的。這個(gè)沒(méi)有好壞之分，我只是說(shuō)中國(guó)目前債券市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新還不夠好，產(chǎn)品不夠豐富。

七禾網(wǎng)5、在恒復(fù)投資目前的投資策略中是否有配置債券投資？

劉強(qiáng)：恒復(fù)是2008年成立的，其實(shí)在中國(guó)權(quán)益類(lèi)投資的機(jī)會(huì)還是蠻多的，即使是在熊市，所以我們的投資是以權(quán)益類(lèi)投資為主的。但如果找不到權(quán)益類(lèi)投資的標(biāo)的或者說(shuō)權(quán)益類(lèi)投資的風(fēng)險(xiǎn)非常大，我肯定會(huì)去投資債券。而且我們的客戶(hù)也大都是做權(quán)益類(lèi)投資的，對(duì)回報(bào)的要求會(huì)相對(duì)比較高的，就不會(huì)去做債券；但如果將來(lái)有客戶(hù)對(duì)收益要求比較低的，那我也會(huì)去配置債券。這最終是由客戶(hù)的資金屬性、風(fēng)險(xiǎn)偏好決定的。

七禾網(wǎng)6、您在2002年曾做過(guò)期貨，為什么后來(lái)又不參與了？目前很多股票型私募機(jī)構(gòu)都配置了股指期貨進(jìn)行對(duì)沖或者期現(xiàn)套利，恒復(fù)投資是否有考慮？

劉強(qiáng)：期貨是一個(gè)交易行為，前面一漲，后面一跌，這是很難掌握的。我以前也做過(guò)期貨研究，因?yàn)槭强瓢喑錾?，早期肯定是先做基本面研究，但因?yàn)橹袊?guó)早期的基本面研究也不太靠譜，信息的可信度不是特別高，所以我后來(lái)轉(zhuǎn)向趨勢(shì)，主要是依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、公司業(yè)務(wù)發(fā)展和技術(shù)分析趨勢(shì)來(lái)做投資判斷。實(shí)際上在期貨里我也秉持了這樣的理念:我認(rèn)為大的機(jī)會(huì)來(lái)自于大的趨勢(shì)，比如銅再到1萬(wàn)點(diǎn)，我就覺(jué)得可能是做空的機(jī)會(huì)，這是大的趨勢(shì)的機(jī)會(huì)，因?yàn)樗赡芴吡恕?/strong>目前我還沒(méi)有碰到特別大的機(jī)會(huì)，要是下次再輪到類(lèi)似LME銅在1000多點(diǎn)，我覺(jué)得我還是會(huì)去參與，就像上一波股指2000點(diǎn)的時(shí)候，我認(rèn)為還沒(méi)達(dá)到我極限的值，如果達(dá)到我極限值的時(shí)候，我還是會(huì)去參與。當(dāng)然前提是風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)，并且大趨勢(shì)是很明顯的。到目前為止我還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)我要的一個(gè)大機(jī)會(huì)，無(wú)論是商品期貨或期指，主要還是要看是否存在確定的投資價(jià)值，我們知道一個(gè)東西一定不值錢(qián)的時(shí)候，我賣(mài)空它是可以有價(jià)值的；一個(gè)東西長(zhǎng)期我知道它一定是會(huì)往上漲的，那我可以做多。實(shí)際上將來(lái)的盈利模式我是會(huì)去改變的，像巴菲特的投資中，也有一些衍生品在參與交易。但我不會(huì)去做一個(gè)短期的判斷，因?yàn)槲也恢肋@個(gè)東西價(jià)值的變動(dòng)會(huì)在什么時(shí)候發(fā)生。所以我是秉持一個(gè)大的原則，然后控制好風(fēng)險(xiǎn)。在商品期貨中，你要做大趨勢(shì)，你就是開(kāi)了30%的倉(cāng)，按照一個(gè)大趨勢(shì)，然后等待就可以了。比如上次LME的銅，我覺(jué)得它是確定的向上的大趨勢(shì)，在1000到5000點(diǎn)是可以的，20倍杠桿可以?huà)?00倍收益，30%的倉(cāng)你脫離風(fēng)險(xiǎn)以后，后期心態(tài)就可以很從容，一直拿到大趨勢(shì)結(jié)束。所以我覺(jué)得趨勢(shì)和價(jià)值在這一點(diǎn)上是有統(tǒng)一的地方的。

我專(zhuān)門(mén)設(shè)置一個(gè)板塊，關(guān)注全球美元指數(shù)、基本金屬價(jià)格、能源價(jià)格、道指等等。做投資的人，無(wú)論你做股票還是期貨，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面都是要有了解的，你得知道道瓊斯是在什么水平上，道瓊斯在什么水平上一定會(huì)相對(duì)反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，甚至有些公司反映的全球經(jīng)濟(jì)基本面，另外它又反映了美聯(lián)儲(chǔ)全球貨幣政策的走向，我一定會(huì)去關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的報(bào)告，這都是經(jīng)濟(jì)基本面，做金融的人是脫離不開(kāi)的，不是說(shuō)去做市場(chǎng)的判斷，而是來(lái)自于你做市場(chǎng)的時(shí)候里面隱藏的基本面因素你必須要關(guān)注。所以我現(xiàn)在也一直在關(guān)注大宗商品，包括期指、金屬、外匯，我會(huì)去尋找那種確定的大機(jī)會(huì)，如果這種機(jī)會(huì)來(lái)臨的時(shí)候，我會(huì)去參與，現(xiàn)在還沒(méi)發(fā)現(xiàn)。

七禾網(wǎng)7、您是做基本面分析的，股票投資中基本面分析要關(guān)注的信息非常多，甚至還需要去上市公司調(diào)研，您在交易中會(huì)重點(diǎn)關(guān)注哪些信息？

劉強(qiáng)：我不太喜歡交易這個(gè)詞，因?yàn)檫@個(gè)詞體現(xiàn)的是一買(mǎi)一賣(mài)，我做股票其實(shí)是把它當(dāng)做實(shí)業(yè)來(lái)看待的。我實(shí)際上理解我自己做的是股權(quán)投資，按照巴菲特的說(shuō)法，這個(gè)股票即使十年不交易又何妨？它不交易跟我沒(méi)關(guān)系，因?yàn)槲屹I(mǎi)的是它的股權(quán)，我買(mǎi)的是將來(lái)可以持續(xù)給我提供盈利的公司，是能給我創(chuàng)造價(jià)值的一個(gè)企業(yè)，而交易伴隨著金融市場(chǎng)的金融標(biāo)的一買(mǎi)一賣(mài)，其實(shí)是零和游戲，所以我不太喜歡交易這個(gè)詞。

上市公司我們重點(diǎn)關(guān)注四個(gè)方面，第一，誠(chéng)信；第二，治理結(jié)構(gòu)；第三，進(jìn)取心，若不進(jìn)取則起碼做到勤勉盡責(zé)；第四，管理能力。我們看上市公司基本面的時(shí)候，當(dāng)然還有一些細(xì)則的。誠(chéng)信、治理結(jié)構(gòu)、進(jìn)取這幾個(gè)方面我就不贅述了，在評(píng)估這家公司管理能力上我們有八個(gè)方面：戰(zhàn)略、執(zhí)行力、績(jī)效導(dǎo)向的企業(yè)文化、組織架構(gòu)、人才、創(chuàng)新、并購(gòu)和領(lǐng)導(dǎo)力。這就構(gòu)成了我們對(duì)上市公司基本面關(guān)注的主要方面。

七禾網(wǎng)8、中國(guó)股市被稱(chēng)為“政策市”以及“消息市”，這一類(lèi)的信息是否會(huì)影響基本面分析的判斷？

劉強(qiáng)：應(yīng)該說(shuō)我們現(xiàn)在做投資是不會(huì)受到這些東西影響的。但是在目前中國(guó)這種“政策市”和“消息市”對(duì)資本市場(chǎng)影響的權(quán)重還是比較高的，這也反映了這個(gè)市場(chǎng)非理性程度還是高的。在監(jiān)管方面，有些上市公司的信息披露的質(zhì)量和有效性做的不太好，我覺(jué)得還可以改進(jìn)，這方面對(duì)我們來(lái)說(shuō)還是有些影響的。

七禾網(wǎng)9、您如何判斷股市的大方向？判斷出大方向后，您又如何去判斷行情在大方向中所處的階段？

劉強(qiáng)：我大學(xué)學(xué)的是財(cái)政學(xué)，財(cái)政學(xué)是偏宏觀的，所以我以前對(duì)政治經(jīng)濟(jì)也非常感興趣，在比較長(zhǎng)的一段時(shí)間里都是偏向趨勢(shì)這種風(fēng)格的。但是我經(jīng)過(guò)非常長(zhǎng)的投資的實(shí)踐與經(jīng)歷之后，現(xiàn)在為止，可能從2008年以后，我放棄了兩個(gè)基本的觀點(diǎn)：第一，曾經(jīng)我認(rèn)為我比較自信的宏觀經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)是不可測(cè)的，或者可以這樣說(shuō)，更長(zhǎng)期的趨勢(shì)可能是可以把握的，但是在投資的大部分實(shí)踐里，比如說(shuō)你是在山腳還是在山頂，大部分時(shí)間是在山腰中間，那在山腰中間的時(shí)候趨勢(shì)對(duì)你投資的指引就會(huì)下降，就好比現(xiàn)在很多宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家會(huì)去判斷經(jīng)濟(jì)在7.1、7.2還是7.4的時(shí)候，我自己認(rèn)為在7.1和7.4之間對(duì)投資的指引作用是非常有限的，我之前上學(xué)的時(shí)候，中歐的教授都有非常詳盡的數(shù)據(jù)去證明，就算是全球最頂尖的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)在中短期的判斷正確率也是非常低的。第二，我放棄了市場(chǎng)可測(cè)的觀點(diǎn)。市場(chǎng)在大多情況下的方向跟我剛說(shuō)的宏觀經(jīng)濟(jì)有類(lèi)似之處，比如上次股市1000點(diǎn)的時(shí)候，所有基本面所支持的經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行、宏觀政策的方向、產(chǎn)業(yè)政策的方向、中國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢(shì)、企業(yè)的發(fā)展階段以及當(dāng)時(shí)的整體估值，你有一套體系去評(píng)估整個(gè)市場(chǎng)基本面的趨勢(shì)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它很確定，但是這個(gè)市場(chǎng)究竟什么時(shí)候漲，誰(shuí)也不知道。當(dāng)時(shí)1000點(diǎn)的時(shí)候還有人說(shuō)會(huì)跌到700點(diǎn)，所以這個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有什么是不可能的，沒(méi)有什么是想不到的。當(dāng)初誰(shuí)能想象6000點(diǎn)會(huì)跌到1600點(diǎn)？很多人都不相信。所以大部分時(shí)間里，市場(chǎng)是不可測(cè)的，尤其是中短期的去預(yù)測(cè)市場(chǎng)，是無(wú)效并沒(méi)有價(jià)值的。我們?nèi)タ慈A爾街最頂級(jí)的分析師，把他們所有的分析預(yù)測(cè)調(diào)出來(lái)看，他們的正確率是很低的。所以有人會(huì)說(shuō)這個(gè)跟猴子去扔飛鏢的概率差不多，所以市場(chǎng)的預(yù)測(cè)也是無(wú)效的，大部分時(shí)間是無(wú)效的，它不能帶給你真正的投資的指引，但是不妨礙有極少數(shù)的人，他對(duì)市場(chǎng)的感覺(jué)把握是很準(zhǔn)的，他其實(shí)也是服從一個(gè)概率的，概率是挺高的，你有70%的正確率就很高了，但是從投資的角度考慮，70%的正確率對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)控制以及投資的回報(bào)率來(lái)說(shuō)還是很成問(wèn)題的，因?yàn)?0%的正確率意味著30%是要去造成損失的，而通常情況下人的心理，人自身人性的弱點(diǎn)是在謹(jǐn)慎的時(shí)候倉(cāng)位開(kāi)的低，當(dāng)你市場(chǎng)情緒亢奮、樂(lè)觀的時(shí)候你倉(cāng)位是放的大的，所以通常情況下造成損失的幅度要比你獲利的幅度大，損失要多。所以我認(rèn)為在趨勢(shì)的市場(chǎng)判斷中，你有70%的概率仍然不能保證長(zhǎng)期可持續(xù)的給投資者創(chuàng)造回報(bào)，而實(shí)際上價(jià)值投資我們的要求是我們期望我們投資的正確率要在90%以上，那對(duì)我產(chǎn)生長(zhǎng)期盈利貢獻(xiàn)的會(huì)在80%以上，這樣一來(lái)我的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)小很多，就能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)盈利。

七禾網(wǎng)10、國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)仍舊是單向交易，當(dāng)遇到大熊市時(shí)期，您會(huì)如何操作？一旦配置的個(gè)股出現(xiàn)虧損，您會(huì)如何操作？

劉強(qiáng)：很簡(jiǎn)單，市場(chǎng)它永遠(yuǎn)是后知的，它真正來(lái)的時(shí)候你才知道。我前面說(shuō)了，市場(chǎng)是不可測(cè)的，我們做投資的時(shí)候，第一，當(dāng)我的投資組合或者我的股票池里面，找不到任何一家公司投的時(shí)候，我的情況很簡(jiǎn)單，就是沒(méi)有倉(cāng)位了，我可能配置成債券或者現(xiàn)金了。當(dāng)真正的大熊市來(lái)的時(shí)候，有風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)來(lái)臨的時(shí)候，我自然而然就做了。第二，如果市場(chǎng)非理性下跌出現(xiàn)的熊市，我對(duì)那些的風(fēng)險(xiǎn)可控、長(zhǎng)期基本面又非常堅(jiān)強(qiáng)的投資標(biāo)的，無(wú)疑是提供給我們一個(gè)更好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。第三，我對(duì)自己持有的個(gè)股的基本面非常有信心，但我確定地知道整個(gè)市場(chǎng)存在了非常大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自于國(guó)家的政治風(fēng)險(xiǎn)，或者類(lèi)似預(yù)期到了1997年、2008年的金融危機(jī)，從政治環(huán)境、宏觀政策或經(jīng)濟(jì)模式等方面能清晰得出這個(gè)趨勢(shì)一定會(huì)發(fā)生的時(shí)候，怎么辦？配置一定的期指合約，你的持倉(cāng)是100%，而期指的杠桿是12倍，你可以局部或者部分地去對(duì)沖現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)。我覺(jué)得未來(lái)市場(chǎng)的衍生品工具足夠多，它提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具足夠多，在這種情況發(fā)生的時(shí)候，我會(huì)謹(jǐn)慎地使用對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具。但是其實(shí)在大部分時(shí)間，熊市是很難去判斷的，當(dāng)我確認(rèn)大的熊市來(lái)臨的時(shí)候，我會(huì)去采取這些動(dòng)作，但是這樣的機(jī)會(huì)不多，可能是5年10年或是更長(zhǎng)的時(shí)間才能遇到一次。

七禾網(wǎng)11、恒復(fù)投資如何在市場(chǎng)眾多板塊中選擇合適的切入版塊？在板塊中又是如何去選取個(gè)股的？

劉強(qiáng)：可能跟我的工作背景有關(guān)系，我做了20年的投資，發(fā)現(xiàn)人在很多時(shí)候不要太復(fù)雜，不要太執(zhí)著于中間的工具，一定要去反思自己找一些終極的東西，思考一些最簡(jiǎn)單的東西。

我覺(jué)得市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)的機(jī)會(huì)一樣，來(lái)自于你最平常的感知，樸素的東西能帶給你很多投資的啟示。我在6000點(diǎn)的時(shí)候回避了風(fēng)險(xiǎn)，那是常識(shí)告訴我的，就像我們現(xiàn)在做的投資方向也是常識(shí)告訴我的。我們現(xiàn)在的研究方向只有四塊：醫(yī)藥、消費(fèi)、環(huán)保、高端裝備。問(wèn)一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題，10年之后什么樣的趨勢(shì)一定會(huì)發(fā)生？而且這里面會(huì)有非常大的機(jī)會(huì)。想都不用想，醫(yī)藥是不是？消費(fèi)是不是？環(huán)保是不是？高端裝備是不是？你在往下去想，在簡(jiǎn)單的常識(shí)背后，它能不能有經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋?zhuān)坑?。你去看下行業(yè)的增速和空間，它們的贏利能力、定價(jià)能力是不是強(qiáng)？這就是我們好生意的標(biāo)準(zhǔn)。這些東西簡(jiǎn)單的常識(shí)就能告訴你，不需要你去細(xì)究一些學(xué)術(shù)的東西。我們?cè)倏窗鍓K，我們就是這么去選擇去思考的，很簡(jiǎn)單。在細(xì)分市場(chǎng)同樣按照好生意的標(biāo)準(zhǔn)，再去里面挑好公司，剩下的事情就是等待，就像打獵一樣，它什么時(shí)候有價(jià)值了，我就扣下扳機(jī)。

七禾網(wǎng)12、除了選對(duì)版塊選對(duì)個(gè)股，在股票投資中，入場(chǎng)時(shí)機(jī)和出場(chǎng)時(shí)機(jī)的選取也非常重要，請(qǐng)您介紹一下恒復(fù)投資的選時(shí)策略？

劉強(qiáng)：我們不做選時(shí)，認(rèn)準(zhǔn)了這個(gè)公司我們會(huì)看它的估值在預(yù)計(jì)的投資期限內(nèi)所隱含的年回報(bào)率能不能達(dá)到我的要求，達(dá)不到我就不買(mǎi)，達(dá)到我就買(mǎi)。第二，我們會(huì)把回報(bào)率和它的風(fēng)險(xiǎn)值放在一起比較，收益從高往低排，風(fēng)險(xiǎn)從低往高排，篩選出最優(yōu)的股票放到我的投資組合里面。我們不判斷市場(chǎng)，也不判斷個(gè)股的市場(chǎng)表現(xiàn)，對(duì)于市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)答案我的回答就是不知道。

我們賣(mài)股票有三種情況：第一種情況是它達(dá)到我的估值目標(biāo)；第二種情況是我們?cè)缙诘幕久媾袛嗍д`了，我們會(huì)賣(mài)掉它，不管它的股價(jià)如何；第三種是在我投資的股票池里有回報(bào)更高，風(fēng)險(xiǎn)更低的股票的時(shí)候，我會(huì)賣(mài)掉它換股。