非商業(yè)空頭持倉(cāng)快速增加

　　過(guò)去一周，國(guó)際金價(jià)自1160美元/盎司附近出現(xiàn)小幅回升，對(duì)事件性風(fēng)險(xiǎn)的恐懼和美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息態(tài)度的溫和驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)情緒升溫，帶動(dòng)金價(jià)重新回到1200美元/盎司附近。希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，但從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，事件性風(fēng)險(xiǎn)并不是決定金價(jià)的根本因素，且在金融市場(chǎng)大規(guī)模事件性沖擊爆發(fā)之時(shí)，金價(jià)并不一定出現(xiàn)上漲。

　　歐元區(qū)迎來(lái)雷曼時(shí)刻的概率非常低

　　盡管本周一歐元區(qū)未能就希臘問(wèn)題達(dá)成最終協(xié)議，但隨著希臘政府的讓步，市場(chǎng)的緊張氣氛已經(jīng)得到有效緩解，歐元區(qū)股票市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，希臘債券收益率下跌。預(yù)計(jì)本周四的歐盟峰會(huì)上有望就希臘問(wèn)題達(dá)成協(xié)議。從目前各方面的表態(tài)來(lái)看，參與博弈的各方均認(rèn)識(shí)到無(wú)法承受談判最終破裂的代價(jià)，在各方的心理預(yù)期達(dá)到之前，會(huì)盡可能采取拖延模式而不是導(dǎo)致談判破裂。在希臘問(wèn)題上，過(guò)去的幾個(gè)月，市場(chǎng)一次又一次面臨最后期限，每次都沒(méi)有真的成為最后期限，我們認(rèn)為這次也不例外。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，金價(jià)在金融市場(chǎng)大波動(dòng)初期表現(xiàn)一般。市場(chǎng)的固有印象是黃金在金融市場(chǎng)大動(dòng)蕩階段將表現(xiàn)優(yōu)異，但事實(shí)上，這是一種錯(cuò)覺(jué)。一般來(lái)說(shuō)，在金融市場(chǎng)動(dòng)蕩初期，投資者的避險(xiǎn)需求將明顯讓位于流動(dòng)性需求，良好的流動(dòng)性將導(dǎo)致黃金在危機(jī)初期面臨較大的拋售以補(bǔ)充流動(dòng)性。且從過(guò)往危機(jī)來(lái)看，金價(jià)通常只用危機(jī)爆發(fā)國(guó)的貨幣衡量才能體現(xiàn)出避險(xiǎn)需求，用美元衡量時(shí)避險(xiǎn)需求并不明顯?；谏鲜鰞牲c(diǎn)，我們認(rèn)為，即使歐元區(qū)最終迎來(lái)雷曼時(shí)刻，但以美元計(jì)價(jià)的金價(jià)并不一定會(huì)出現(xiàn)明顯上漲。

　　美聯(lián)儲(chǔ)論調(diào)溫和，但加息已經(jīng)箭在弦上

　　上周公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)當(dāng)周季調(diào)后初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)減少1.2萬(wàn)至26.7萬(wàn)，創(chuàng)下今年5月9日以來(lái)的低位，表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)延續(xù)強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢(shì)頭。此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)也得到了明顯改善，美國(guó)5月營(yíng)建許可總數(shù)增至2007年8月以來(lái)的新高，顯示出隨著就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇和薪資水平的上漲，房地產(chǎn)需求前景樂(lè)觀。盡管在最近的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要中，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)投資者要弱化加息時(shí)點(diǎn)，但在美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的背景下，加息已經(jīng)迫在眉睫。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息的概率依然很大。

　　新興市場(chǎng)需求持續(xù)低迷

　　在資金轉(zhuǎn)移至股票市場(chǎng)的背景下，1150—1200美元/盎司的金價(jià)對(duì)投資者的吸引力明顯下降，尤其是在年中傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，黃金需求通常表現(xiàn)疲軟。同時(shí)，印度過(guò)度的降雨有可能影響今年農(nóng)村的收入，削減該國(guó)的黃金需求，從而令全球消費(fèi)雪上加霜。因此，預(yù)計(jì)二三季度新興市場(chǎng)黃金需求依然疲軟，不足以對(duì)金價(jià)提供有力支撐。

　　總的來(lái)看，盡管金價(jià)當(dāng)前有了些許喘息機(jī)會(huì)，未來(lái)希臘問(wèn)題的反復(fù)有可能支撐金價(jià)短期內(nèi)進(jìn)一步走高，但我們維持金價(jià)看空的觀點(diǎn)不變。美聯(lián)儲(chǔ)即將加息將對(duì)金價(jià)構(gòu)成長(zhǎng)期壓制，金價(jià)結(jié)構(gòu)性下行的趨勢(shì)沒(méi)有改變，且從近期COMEX持倉(cāng)來(lái)看，非商業(yè)空頭持倉(cāng)仍處于快速增加的趨勢(shì)當(dāng)中，市場(chǎng)仍在為金價(jià)的下跌而加注。我們認(rèn)為，近期金價(jià)的反彈將為空頭提供良好的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)，一旦希臘問(wèn)題暫緩，金價(jià)將重新跌至1160美元/盎司附近。