跌破1150美元/盎司平臺(tái)下限的概率增加

　　近期，全球市場風(fēng)雨飄搖。國內(nèi)股票市場經(jīng)歷了快速回調(diào)，海外希臘公投觸動(dòng)市場神經(jīng)，但黃金市場并未因此而受益，價(jià)格一度跌破1150美元/盎司整數(shù)關(guān)口。我們認(rèn)為，避險(xiǎn)功能喪失的主要原因是對(duì)經(jīng)濟(jì)緊縮風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂和流動(dòng)性危機(jī)主導(dǎo)了市場，導(dǎo)致金價(jià)低迷。受國內(nèi)股市大跌后反彈帶動(dòng)，流動(dòng)性危機(jī)和對(duì)緊縮前景的擔(dān)憂有所緩解，黃金價(jià)格小幅反彈，但沖高回落未能站穩(wěn)，意味著市場短期扭轉(zhuǎn)局面進(jìn)而反轉(zhuǎn)的可能性較低。

　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)影響金價(jià)

　　股票市場下挫推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨經(jīng)濟(jì)緊縮壓力。本輪國內(nèi)股市調(diào)整將通過一系列途徑影響黃金市場。首先，財(cái)富效應(yīng)的破滅影響消費(fèi)者的購買需求，因股市下跌而受挫的投資者將減少黃金消費(fèi)。其次，投資者擔(dān)心股市的調(diào)整可能會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最終引發(fā)匯率貶值，人民幣潛在貶值的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致黃金融資進(jìn)口需求明顯下降。近期，央行已經(jīng)采取了向市場注入流動(dòng)性的措施，導(dǎo)致人民幣出現(xiàn)拋壓，人民幣兌美元即期近期創(chuàng)逾兩個(gè)月的低位。最后，股市下跌傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)后，可能引發(fā)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)通縮風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而造成通縮輸出，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，通縮對(duì)金價(jià)不利。因此，從上述調(diào)整路徑我們可以看出，在股市經(jīng)歷了一輪大幅調(diào)整之后，國內(nèi)黃金消費(fèi)需求的復(fù)蘇將受到遏制，預(yù)計(jì)今年國內(nèi)黃金需求將出現(xiàn)明顯下滑。

　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致金價(jià)在危機(jī)早期表現(xiàn)一般。希臘公投結(jié)果顯示希臘民眾以壓倒性的投票結(jié)果反對(duì)國際救助條款，而7月希臘還需償還歐洲央行39億歐元。我們承認(rèn)，希臘問題是近期一個(gè)主要的事件性風(fēng)險(xiǎn)，希臘退歐可能對(duì)全球市場造成較大沖擊，但從過往經(jīng)驗(yàn)來看，我們認(rèn)為，現(xiàn)階段該問題并不能引發(fā)市場對(duì)黃金的青睞。從2008年美國金融危機(jī)階段黃金的表現(xiàn)可以看出，在危機(jī)爆發(fā)的第一階段，黃金表現(xiàn)低迷，主要原因是此階段流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯壓過市場的避險(xiǎn)需求，黃金因?yàn)榱己玫牧鲃?dòng)性而最容易在此階段被賣出變現(xiàn)，只有到了流動(dòng)性危機(jī)出現(xiàn)緩解的階段，避險(xiǎn)需求才會(huì)主導(dǎo)金價(jià)，進(jìn)而帶動(dòng)金價(jià)出現(xiàn)牛市。

　　強(qiáng)勢(shì)美元仍將持續(xù)

　　美聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，絕大多數(shù)委員對(duì)加息較為謹(jǐn)慎。許多美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)外圍風(fēng)險(xiǎn)比較擔(dān)心，憂慮如果希臘債務(wù)僵局不能得到化解，恐怕會(huì)蔓延至美國市場。盡管美聯(lián)儲(chǔ)目前仍然謹(jǐn)慎，但種種跡象充分表明，美聯(lián)儲(chǔ)仍走在今年加息的道路上。美國經(jīng)濟(jì)保持溫和增長，美國當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)已連續(xù)18周低于30萬人，在勞動(dòng)力市場溫和復(fù)蘇的背景下，房地產(chǎn)市場得到有效提振。美國5月營建許可總數(shù)、新屋銷售總數(shù)及成屋銷售指數(shù)均創(chuàng)下金融危機(jī)以來的新高，為美國經(jīng)濟(jì)增長注入新的動(dòng)力。

　　近期，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫與舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯均在公開講話中表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在今年加息。耶倫預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)在未來數(shù)年里反彈，失業(yè)率將會(huì)進(jìn)一步回落。威廉姆斯認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)仍處于穩(wěn)定軌跡上，國際風(fēng)險(xiǎn)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)影響不大。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)很快就要到來，強(qiáng)勢(shì)美元將成為貫穿未來數(shù)年市場的主基調(diào)，黃金將持續(xù)承壓。

　　后市我們看跌金價(jià)，趨勢(shì)性平臺(tái)跌破是大概率事件。在過去兩年中，金價(jià)一直圍繞1150—1300美元/盎司區(qū)間內(nèi)振蕩，但是隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐的臨近，金價(jià)跌破1150美元/盎司平臺(tái)下限的概率正在增加。在全球性通縮風(fēng)險(xiǎn)加大、美元一枝獨(dú)秀的背景下，對(duì)金價(jià)中長期仍維持悲觀看法。短期內(nèi)