張家界(000430)

主要觀點：

武陵源大景區(qū)客流增速良好,公司自身加大營銷措施，內(nèi)外因素合力帶動業(yè)績超預期。公司所在的武陵源大景區(qū)今年上半年游客量同比增22%， 年初公司加大營銷力度并推出旅游線路新產(chǎn)品，二者合力帶動公司景區(qū)游客人數(shù)同比增長，從而帶動公司營收快速增長。其中，寶峰湖景區(qū)實現(xiàn)營業(yè)收入2970萬元，同比增66.30%。

楊家界索道成為公司新的利潤增長點。公司楊家界索道去年4月18日運營，2014年全年接待游客近34萬人次，2015年一季度接待游客18.5萬人。其僅在今年上半年就實現(xiàn)營業(yè)收入5360萬元，同比增14倍，考慮索道票價為76元（含政府構成），我們估算楊家界索道上半年游客接待量超過80萬人次。參照武陵源景區(qū)的歷年游客量，并考慮三季度為景區(qū)旺季，及天子山索道檢修因素，預計楊家界索道今年全年游客接待量有望達到180萬人次。

公司接下來的看點包括：

1） 楊家界索道將為公司下半年及長期發(fā)展提供穩(wěn)定業(yè)績支撐。

2） 張家界交通改善將使公司直接受益。荷花機場二期擴建工程最新工程進度預計8月底投入使用；張桑高速、宜張高速及黔張常鐵路已經(jīng)開工建設，景區(qū)交通條件未來改善空間大，而公司則將直接受益交通改善帶來的客流增量。

3） 公司在營銷模式上一直積極探索，包括APP產(chǎn)品、與攜程戰(zhàn)略合作，并推出景區(qū)聯(lián)票和旅游線路組合產(chǎn)品等。

4）雖然此次員工持股計劃失敗，但公司公告“ 最終控股股東及實際控制人認為在張家界市政府推進市屬國有企業(yè)改革事項處于規(guī)劃實施的初級階段，公司籌劃員工持股計劃的條件尚不成熟，待條件成熟后，公司將繼續(xù)推進員工持股計劃”，作為張家界市唯一的上市公司，公司實際控制人由之前的張家界開發(fā)區(qū)管委會變更為國資委，未來在國企改革方面仍然值得期待。

投資建議： 預計公司 2015 和 2016 年 EPS 分別為 0.41 和 0.49 元，對應 PE 分別為 18 和 15 倍，建議關注旺季行情，維持“增持”評級。

風險提示：1）公司大項成本開支超預期；2）交通改善低于預期；3）突發(fā)性事件影響