次貸危機(jī)引起的全球金融危機(jī)開(kāi)始向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，受此影響，未來(lái)2年全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入下降期。作為與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度相關(guān)的金屬行業(yè)，金屬的需求預(yù)期也出現(xiàn)了大幅的下滑。

　　我們預(yù)計(jì)6種基本金屬的基本面都將出現(xiàn)供大于求局面，而前期金屬價(jià)格的大幅下跌也對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀(guān)預(yù)期開(kāi)始做出劇烈的反映。

　　在前期金屬價(jià)格出現(xiàn)大幅下挫之后，我們需要考慮的一個(gè)問(wèn)題是:“金屬價(jià)格還能跌多少，價(jià)格的底限在哪里？?jī)r(jià)格什么時(shí)候能夠回升？”，在目前的情形下，上述問(wèn)題值得我們重點(diǎn)探討和分析。

　　銅：仍有下調(diào)空間

　　從歷史的幾次經(jīng)濟(jì)下降期來(lái)看，在全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅下滑的情況下，銅價(jià)格必將受其影響而大幅下滑。目前的銅價(jià)已經(jīng)處于當(dāng)前的75%~90%累計(jì)產(chǎn)量成本線(xiàn)之間，從靜態(tài)來(lái)看，銅價(jià)可能已經(jīng)基本見(jiàn)底，但是從動(dòng)態(tài)來(lái)看，我們認(rèn)為，目前的全球累計(jì)產(chǎn)量的成本線(xiàn)可能會(huì)隨著金屬價(jià)格的下跌而出現(xiàn)下降。因此，目前的銅礦企業(yè)75%和90%的成本線(xiàn)雖然具有一定的指導(dǎo)意義(尤其是短期)，但并不能完全代表銅的長(zhǎng)期價(jià)格底限。

　　因此，從中長(zhǎng)期來(lái)看，銅價(jià)的絕對(duì)底限仍為“90%成本線(xiàn)的絕對(duì)平均成本為86美元/磅(1900美元/噸)，75%的絕對(duì)平均成本在70美元/磅(1550美元/噸)”，從考察銅價(jià)格底限的角度來(lái)看，目前銅價(jià)中長(zhǎng)期后期仍有下調(diào)的空間。

　　鋁：大幅下跌概率小

　　隨著電解鋁原料價(jià)格的大幅下跌，電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本已經(jīng)出現(xiàn)下降。后期我們認(rèn)為在電解鋁供大于求基本面沒(méi)有轉(zhuǎn)變之前，電解鋁價(jià)格仍將被壓制在成本線(xiàn)之下一段時(shí)間來(lái)求得全球產(chǎn)能的壓縮，而成本的下跌只能使得電解鋁價(jià)格繼續(xù)向下尋求低于成本的價(jià)位。

　　根據(jù)最新的資料顯示，當(dāng)前的全球電解鋁50%累計(jì)產(chǎn)量成本線(xiàn)在1600美元/噸。目前的電解鋁價(jià)格為1535美元/噸，從靜態(tài)來(lái)看已經(jīng)跌破50%的累積產(chǎn)量成本線(xiàn)，我們?cè)倏疾煲幌職v史上電解鋁價(jià)格的絕對(duì)平均成本線(xiàn)，歷史75%絕對(duì)平均成本1400美元/噸，50%絕對(duì)平均成本1225美元/噸，總體來(lái)看，電解鋁價(jià)格后期大幅下跌的空間有限。因此，我們通過(guò)考察電解鋁目前相對(duì)成本線(xiàn)以及歷史絕對(duì)平均成本線(xiàn)，認(rèn)為目前電解鋁價(jià)格后期大幅下跌的可能性較小。

　　鋅：已基本見(jiàn)底

　　通過(guò)統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)下降期，鋅歷史均價(jià)在75%的成本線(xiàn)左右具有較強(qiáng)的支撐，鋅最低價(jià)格幾次基本在50%的成本線(xiàn)能夠獲得支撐。極限情況也有跌破50%，逼近25%的情況。從時(shí)間跨度來(lái)看，調(diào)整的時(shí)間一般在2~3年。從鋅目前相對(duì)成本線(xiàn)來(lái)看：75%成本線(xiàn)在1212美元/噸， 50%的成本線(xiàn)在1036美元/噸。從歷史絕對(duì)平均成本來(lái)看，鋅的歷史絕對(duì)平均75%成本線(xiàn)在976美元/噸，50%成本線(xiàn)在867美元/噸，目前鋅價(jià)格為1154美元/噸，綜合考慮起相對(duì)成本線(xiàn)和絕對(duì)成本線(xiàn)，我們認(rèn)為鋅價(jià)格已經(jīng)基本見(jiàn)底。

　　鎳：仍有下調(diào)空間

　　回顧鎳以前經(jīng)歷的下跌周期，我們可以發(fā)現(xiàn)，歷年鎳價(jià)格均價(jià)在75%具有較強(qiáng)的支撐，價(jià)格底限一般在50%的成本線(xiàn)。從相對(duì)成本線(xiàn)來(lái)看，目前75%的成本線(xiàn)在9660美元/噸，50%成本線(xiàn)在5650美元左右。從歷史絕對(duì)平均成本線(xiàn)來(lái)看，鎳75%的絕對(duì)成本線(xiàn)在5910美元/噸，50%絕對(duì)成本線(xiàn)在4460美元/噸。上述的對(duì)比與分析使得我們認(rèn)為，從相對(duì)成本來(lái)看，鎳價(jià)格已具有一定的支撐，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，鎳價(jià)仍有下調(diào)空間。

　　價(jià)格反轉(zhuǎn)有待時(shí)日

　　目前大部分金屬價(jià)格已經(jīng)或者基本接近底部，那么，金屬價(jià)格什么時(shí)候能夠出現(xiàn)回升呢？

　　首先我們考察了歷史上銅價(jià)格和全球GDP增速對(duì)比數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，總體銅價(jià)與GDP走勢(shì)比較相關(guān)，且銅價(jià)走勢(shì)滯后于GDP的變化。通過(guò)銅價(jià)格和成本的比值與需求增速的對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)，銅價(jià)格/邊際成本與需求增速走勢(shì)相關(guān)，且滯后于需求增速。

　　事實(shí)上，大宗金屬商品的漲漲跌跌最終的根源在于全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。只有全球經(jīng)濟(jì)回暖，金屬消費(fèi)的各個(gè)領(lǐng)域才能顯現(xiàn)為一致的對(duì)金屬的需求增長(zhǎng)，表現(xiàn)為需求增速的提高等，在供給無(wú)法馬上響應(yīng)或者消化一段時(shí)間庫(kù)存之后，表現(xiàn)為供給偏緊，從而使得金屬價(jià)格反轉(zhuǎn)回升。因此，我們總體認(rèn)為，只有全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)和回升，才能帶動(dòng)金屬價(jià)格的堅(jiān)實(shí)回升。

　　目前，我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)仍然尚未見(jiàn)底。此輪經(jīng)濟(jì)的調(diào)整發(fā)端于美國(guó)，而不同于發(fā)源于東南亞的1997年亞洲金融危機(jī)，此輪調(diào)整是全球范圍內(nèi)的，影響范圍更廣。而且此次的次債危機(jī)的爆發(fā)暴露了全球經(jīng)濟(jì)中的一些深層次矛盾和錯(cuò)誤，破壞力更大。雖然各國(guó)紛紛出臺(tái)救市政策，但尚無(wú)法一時(shí)解決根本問(wèn)題。為此，我們總體對(duì)未來(lái)2年全球的經(jīng)濟(jì)增勢(shì)是比較偏悲觀(guān)的。在此判斷基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)未來(lái)1年金屬價(jià)格很難出現(xiàn)大的反轉(zhuǎn)，此外全球的去杠桿化也不利于金屬價(jià)格的回升。