跨境通(002640)

公司低成本參股正處于爆發(fā)式增長起步階段且盈利水平較高的“易極云商”20%股權(quán)，進(jìn)口版圖再下一城，充分彰顯高效執(zhí)行力，繼續(xù)強化“出口+進(jìn)口”雙輪驅(qū)動；此次交易除投資收益之外，也可與已有進(jìn)口版圖（自營+跨境易）形成極大協(xié)同。公司一直是我們持續(xù)堅定推薦的高增長稀缺標(biāo)的，并且盈利能力顯著領(lǐng)先于主要競品，雙輪驅(qū)動有望為公司提供更為廣闊的發(fā)展空間；目前總市值已快速回升至160 億，暫不考慮進(jìn)口電商新業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)，保守預(yù)計15PS=4.7X/16PS=2.8X，雖然短期估值已不算便宜，但公司在高增長階段應(yīng)當(dāng)享受一定估值溢價；綜合考慮跨境電商行業(yè)前景及公司中長期發(fā)展?jié)摿?，維持其強推評級。

低成本參股易極云商20%股權(quán)。公司公告以2610 萬元增資入股進(jìn)口電商企業(yè)“易極云商”20%股權(quán)，交易完成后為其第三大股東。易極云商此次交易整體估值1.3 億，以其下一個完整年度（2015.08-2016.07）業(yè)績承諾測算，對應(yīng)動態(tài)PS 和PE 分別為0.26X 和4.33X。

“易極云商”為專注供應(yīng)鏈綜合服務(wù)的進(jìn)口電商新興企業(yè)，正處于爆發(fā)式增長的起步階段，且盈利水平較高。

易極云商成立于 2014 年11 月，主要為進(jìn)口電商企業(yè)提供供應(yīng)鏈服務(wù)，并開展自營業(yè)務(wù)，包括易極供應(yīng)鏈/易極海外幫/易極樂寶三大業(yè)務(wù)模塊，其中，易極供應(yīng)鏈主要面向國內(nèi)大中型B2C 平臺提供海外品牌采購/海外倉儲/國際貨運等全程式供應(yīng)鏈購銷服務(wù)，易極海外幫主要面向國內(nèi)小型電商提供快件直郵/保稅直郵等保稅代發(fā)服務(wù)，易極樂寶則通過天貓/京東等POP 店鋪直接從事進(jìn)口商品零售業(yè)務(wù)。

深植歐洲全境的供應(yīng)鏈管理能力、自主研發(fā)的全程跟蹤與服務(wù)平臺、試點城市保稅倉資源是易極云商的核心競爭優(yōu)勢。得益于進(jìn)口電商大發(fā)展的時代背景以及自身的競爭優(yōu)勢，易極云商正處于爆發(fā)式增長的起步階段，并且供應(yīng)鏈服務(wù)避開了自營環(huán)節(jié)的價格戰(zhàn)，所以盈利水平相對較高，2015 上半年收入5500 萬/凈利437 萬，未來兩個完整年度（2015.08-2017.07）收入承諾分別不低于5/12 億，凈利承諾分別不低于0.3/0.6 億。

進(jìn)口版圖再下一城，充分彰顯高效執(zhí)行力，繼續(xù)強化“出口+進(jìn)口”雙輪驅(qū)動。繼參股多個外貿(mào)電商互補標(biāo)、以及進(jìn)口電商“跨境易”之后，，公司進(jìn)口版圖再下一城，充分彰顯高效執(zhí)行力。此次低成本投資“易極云商”進(jìn)一步強化“出口+進(jìn)口”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，除投資收益之外，也可與已有進(jìn)口版圖（自營+跨境易）形成極大的協(xié)同，進(jìn)口電商未來有望發(fā)展為公司另一增長引擎。此外，公司更名“跨境通寶”，也意味著未來更大的業(yè)務(wù)布局構(gòu)想。

盈利預(yù)測與投資建議：跨境電商整體生態(tài)環(huán)境好于國內(nèi)電商，行業(yè)高增長背景下，環(huán)球易購2015Q1 業(yè)績延續(xù)超預(yù)期高增長，并且未來兩年仍處快速上升階段，股權(quán)激勵考核條件相對保守（行權(quán)價40.75 元/股）。考慮到公司在行業(yè)中優(yōu)秀的成長性和盈利性，以及未來有可能率先建立的運營管理優(yōu)勢，我們在2014 年率先建議市場給予重點關(guān)注，去年底股價調(diào)整時也持續(xù)提示中長期布局機會。此外，如果公司股價未來三個月內(nèi)低于70 元/股，大股東及二股東擬分別增持不超過2 億元和1.5 億元。

公司一直是我們持續(xù)堅定推薦的高增長稀缺標(biāo)的，并且盈利能力顯著領(lǐng)先于主要競品，“海量商品+極致低價+相對較好的客戶體驗”及有效的營銷推廣是高增長的核心驅(qū)動因素。伴隨“出口+進(jìn)口”全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的不斷強化，進(jìn)口電商未來有望為公司提供更為廣闊的發(fā)展空間。公司近期股價自低點快速反彈50%，總市值提升至160 億，暫不考慮進(jìn)口電商新業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)，保守預(yù)計15PS=4.7X/16PS=2.8X，雖然短期估值已不算便宜，但公司在高增長階段應(yīng)當(dāng)享受估值溢價。綜合考慮跨境電商行業(yè)前景及公司中長期發(fā)展?jié)摿ΓS持其“強烈推薦-A”評級，高增長、稀缺屬性、高送轉(zhuǎn)（中期每10 股轉(zhuǎn)增20 股）等因素加大短期估值彈性；此外，如果進(jìn)口電商培育順利，則可給估值提供更堅實的支撐。

風(fēng)險提示：跨境電商行業(yè)競爭升級、毛利率提升不及預(yù)期、費用率提升超預(yù)期；對外投資整合效果低于預(yù)期。