萬(wàn)向錢(qián)潮(000559)

參股天津松正，打通產(chǎn)業(yè)鏈。

公司公告稱(chēng)，擬以現(xiàn)金方式出資人民幣11,000萬(wàn)元參與天津市松正電動(dòng)汽車(chē)技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天津松正”）增資，增資完成后公司占有天津松正10%股權(quán)。公司參股新能源電機(jī)企業(yè)，使得集團(tuán)新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)（菲斯科+A123）版圖更加完整，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步得到延伸。

天津松正是全球知名新能源電機(jī)企業(yè)。

天津松正致力于成為全球一流的新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)系統(tǒng)專(zhuān)業(yè)供應(yīng)商，是一家自主研發(fā)、生產(chǎn)新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)系統(tǒng)（電機(jī)+控制器）和動(dòng)力總成系統(tǒng)的高新技術(shù)企業(yè)，已成為該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一。天津松正的主要客戶有宇通客車(chē)、廈門(mén)金龍、廈門(mén)金旅、蘇州金龍、中通客車(chē)等。該公司亦是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的混合動(dòng)力客車(chē)系統(tǒng)總成提供商，目前市場(chǎng)占有率為 25%左右，行業(yè)排名第二。該公司是國(guó)內(nèi)驅(qū)動(dòng)電機(jī)系統(tǒng)及混合動(dòng)力系統(tǒng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者之一，其新能源客車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)系統(tǒng)及混合動(dòng)力系統(tǒng)技術(shù)代表行業(yè)內(nèi)最高水平，具有良好的成長(zhǎng)性。

主業(yè)增長(zhǎng)確定，增速好于行業(yè)。

公司是國(guó)內(nèi)主要的獨(dú)立汽車(chē)系統(tǒng)零部件專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)基地之一。 主要生產(chǎn)底盤(pán)及懸架系統(tǒng)、汽車(chē)制動(dòng)系統(tǒng)、汽車(chē)傳動(dòng)系統(tǒng)、輪轂單元、軸承、精密件、工程機(jī)械零部件等汽車(chē)系統(tǒng)零部件及總成。特別是萬(wàn)向節(jié)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率65%，全球市占率10%，已成為國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)制定者。我們預(yù)計(jì)今年公司主業(yè)增速明顯好于行業(yè)，主要原因是：需求疲軟促使倒逼大眾、福特等主要合資廠控制采購(gòu)成本，公司憑借突破后的新產(chǎn)品加快推進(jìn)資質(zhì)審核，已迅速進(jìn)入主流車(chē)企的全球供應(yīng)鏈。

首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 21.15 元。

公司主業(yè)增長(zhǎng)確定，并積極向新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，業(yè)績(jī)及估值有較大提升空間。 我們預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年收入增速分別為 10%、 15%和 17.5%，歸屬母公司凈利潤(rùn)增速分別為 25.01%、 23.27%和 21.10%。 EPS 分別 0.39元、0.47 元和 0.57 元。首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 21.15 元，對(duì)應(yīng) 2016 年 45 倍 PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)銷(xiāo)量增速低于預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上升。