武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng) 董登新教授

特別提示：上交所A股平均市盈率主要受銀行股打壓，不能真實(shí)反映股市泡沫。16家A股上市銀行，有14家在上交所掛牌。按2015年7月28日收盤數(shù)據(jù)計(jì)算，上交所14家銀行A股總市值高達(dá)5.57萬億元，占當(dāng)天滬市A股總市值29.88萬億元的比重接近20%。由于銀行股不僅市值權(quán)重大，而且個(gè)股市盈率極低，在14只銀行股中，最低市盈率只有4.98倍，最高市盈率也只有8.78倍，因此，銀行股極大地壓低了上交所A股平均市盈率水平，不能真實(shí)反映A股泡沫化程度。

相反，深交所只有規(guī)模相對(duì)較小的兩只銀行股，對(duì)整個(gè)深市A股平均市盈率水平影響不大，因此，深交所A股（包括深市、中小板、創(chuàng)業(yè)板）平均市盈率更能赤裸裸地反映A股泡沫化的真實(shí)水平。為此，本文主要采用深交所A股市盈率來講真話。

（一）本輪瘋牛泡沫遠(yuǎn)超6124點(diǎn)，股災(zāi)后泡沫仍很大

2015年6月12日，星期五，上證綜指盤中最高5178點(diǎn)，刷新了近7年多（2008年1月22日）以來的最高記錄。當(dāng)天，深交所A股平均市盈率為69.79倍！中小板平均市盈率為85.65倍！創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為143.52倍！此時(shí)，深交所共有上市公司1702家，總市值30萬億元。這是怎樣的含義？又是怎樣的真相？泡沫究竟有多大？

2007年10月16日，當(dāng)上證綜指創(chuàng)下6124點(diǎn)的歷史最高記錄時(shí)，深交所A股平均市盈率為76.15倍，當(dāng)時(shí)深交所只有631家上市公司，總市值5.58萬億元。目前深市的上市公司數(shù)是8年前的2.5倍，總市值是8年前的5倍多，在如此規(guī)模的現(xiàn)有總市值下，深市A股平均市盈率直追6124點(diǎn)時(shí)的水平，這是股市泡沫嚴(yán)重化程度的最真實(shí)表達(dá)。

即使按股災(zāi)后的市盈率統(tǒng)計(jì)，仍有很重的市場(chǎng)泡沫。以2015年7月29日收盤統(tǒng)計(jì)為例，深交所A股平均市盈率為48.73倍，中小板平均市盈率為60.62倍，創(chuàng)業(yè)板市盈率為99.03倍。瑞銀研究認(rèn)為，“截至7月24日A股整體市盈率高達(dá)28倍，剔除銀行板塊更高達(dá)40多倍，在全球市場(chǎng)這個(gè)水平都算貴，A股目前的泡沫還沒消退?！?/p>

（二）A股交易規(guī)模不斷刷新世界天量，瘋狂之極

自A股市場(chǎng)開門25年來，滬深兩市A股合計(jì)日成交額從未超過6000億元。然而，在本輪A股瘋牛發(fā)動(dòng)后的半年內(nèi)，1萬億、2萬億大關(guān)都被不屑一顧地踩在腳下！這是杠桿神的力量？還是全民炒股的結(jié)果？

2014年11月25日，上證綜指成功站上2500點(diǎn)，這是近三年來（自2011年11月以來）首次站上2500點(diǎn)。從2014年7月底的2000點(diǎn)附近攻至2500點(diǎn)上方，僅用4個(gè)月時(shí)間，累計(jì)漲幅超過25%。2014年11月27日，滬深兩市合計(jì)成交額6185億元，歷史上首次突破6000億大關(guān)。

2014年11月28日，滬指再創(chuàng)2683點(diǎn)的反彈新高，創(chuàng)2010年以來最大周漲幅。滬深兩市日成交量歷史上首次突破7000億元大關(guān)。12月3日，兩市合計(jì)成交額連續(xù)突破8000億和9000億兩個(gè)整數(shù)關(guān)口。

2014年12月5日，滬深兩市合計(jì)成交額歷史上首次突破1萬億元大關(guān)，當(dāng)天高點(diǎn)幾乎觸碰3000點(diǎn)大關(guān)。12月8日，當(dāng)天上證綜指站上3000點(diǎn)。

2015年3月17日，A股將3478點(diǎn)踩在腳下，創(chuàng)出2008年10月28日1664點(diǎn)以來新高。4月8日，滬深兩市合計(jì)成交額首次突破1.5萬億元大關(guān)。4月10日A股攻克4000點(diǎn)。

事實(shí)上，港股日均成交量只有千億規(guī)模，美國(guó)兩個(gè)交易所的歷史最高成交量出現(xiàn)在2006年10月20日，成交額為2328.273億美元，折合人民幣約1.4萬億元，也就是說，此時(shí)中國(guó)A股日成交額已創(chuàng)出世界最高記錄。

5月20日，滬深兩市日成交額達(dá)到1.65萬億元，創(chuàng)出了歷史新高。5月21日上證綜指站上4500點(diǎn)。5月25日，滬深兩市日成交額首次突破2萬億元大關(guān)。

2015年5月28日，滬深兩市日成交額2.42萬億元，再度刷新歷史天量。這是一個(gè)“災(zāi)難性”的數(shù)字！但人們對(duì)如此巨大的泡沫風(fēng)險(xiǎn)卻毫無察覺，一些股評(píng)家們?nèi)栽诎l(fā)狠地叫囂：要將6124點(diǎn)踩在腳下！

請(qǐng)注意：世界交易所聯(lián)盟發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年5月份中國(guó)A股月成交額為5萬億美元，而美國(guó)股市當(dāng)月成交額僅為2.1萬億美元，但此時(shí)美國(guó)國(guó)內(nèi)股票總市值卻高達(dá)27萬億美元，是中國(guó)A股總市值的近3倍！很顯然，中國(guó)股市交易的高杠桿、高換手、高投機(jī)特征暴露無遺，借錢炒股的融資融券業(yè)務(wù)功不可沒。

（三）國(guó)人首次依法“借錢炒股”：融資融券杠桿顯神效

事實(shí)上，壓根兒就沒有什么“改革?！被颉皣?guó)家牛”，只有“杠桿?！?“資金?！?，才是本輪A股瘋牛的真相。任何陰謀論或大喊政治口號(hào)的人，都是自欺其人、靠不住的。

當(dāng)國(guó)人（包括機(jī)構(gòu)和散戶）第一次被告知允許合法地“借錢炒股”時(shí)，那個(gè)興奮和沖動(dòng)無法言表。借錢炒股，不就是“借錢賭博”嗎？借錢炒股沒有錯(cuò)，借錢賭博也無所謂，但當(dāng)出借人降低準(zhǔn)入門檻，并放大融資杠桿時(shí)，這就是慫恿投資者賭博、誘導(dǎo)投資者自殺。1：3的杠桿不過癮，場(chǎng)外配資杠桿放大到了1：5甚至1：9，這是冒險(xiǎn)家的樂園，還是賭徒的放手一搏？杠桿的神效是立竿見影的，也是十分恐怖可怕的！

當(dāng)場(chǎng)內(nèi)券商提供的融資融券余額不足1萬億元時(shí)，滬深兩市合計(jì)日成交額也不會(huì)輕易突破萬億大關(guān)，但當(dāng)兩融余額突破萬億時(shí)，兩市日成交額也放大到1萬億；當(dāng)兩融余額擴(kuò)張至1.5萬億時(shí)，兩市日成交額也放大到1.5萬億左右；當(dāng)兩融余額抵達(dá)2萬億時(shí)，兩市日成交額也突破了2萬億元；當(dāng)兩融余額抵達(dá)2.4萬億的極限時(shí)，兩市日成交額也停滯后2.42萬億的最高歷史記錄！“借錢炒股”的融資融券，將股市投機(jī)與賭博引向了災(zāi)難深淵，這是本次股災(zāi)爆發(fā)的最有力證據(jù)。

（四）全民炒股與個(gè)股瘋狂：史無前例、無以復(fù)加

從2014年11月下旬開始，新股民不斷增加，尤其是2015年春節(jié)過后，A股新開戶人數(shù)直線上升，并不斷刷新歷史記錄，直到災(zāi)難發(fā)生前，在股評(píng)家及媒體的大力鼓噪下，新股民仍在奮不顧身、勇往直前。5月25日至29日這一周，新增投資者數(shù)量164萬人，環(huán)比大增82%。兩市新增A股賬戶數(shù)443萬戶，創(chuàng)下該數(shù)據(jù)有統(tǒng)計(jì)以來新高。全民炒股與A股人氣再創(chuàng)歷史輝煌。股市大漲，人人贊聲一片、個(gè)個(gè)歌功頌德，A股被股民譽(yù)為世界最棒的！

除了全民炒股的瘋狂之極，個(gè)股瘋狂也是極其瘋癲的，不論質(zhì)地好壞、垃圾與否，普漲大漲是王道。傻子都變成了股神，凡買必漲、凡必買賺，這正是全民炒股的因與果，這也是瘋牛與股災(zāi)的“因果報(bào)應(yīng)”。

從2014年10月底至12月10日，在不足一個(gè)半月內(nèi)，幾乎所有券商股全都大漲了200%，不分質(zhì)地好壞、普漲暴漲。券商股的瘋狂是本輪瘋牛的第一個(gè)標(biāo)桿，很顯然，它是伴隨融資融券業(yè)務(wù)的大擴(kuò)容而開始瘋狂起來的。按陰謀論者的說法，這是誰的陰謀？抑或是神的力量？

今年兩會(huì)結(jié)束后，“一帶一路”的故事被機(jī)構(gòu)講得出神入化，在短短的一個(gè)多月時(shí)間里，高鐵概念股，如中國(guó)中車、中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)電建、中國(guó)交建等國(guó)字頭的龐然大物，其股價(jià)均翻番，有的甚至大漲200%，這是“講故事”忽悠股民的傳奇，故事講完了，散戶全部被套進(jìn)去了。按陰謀論者的說法，這就是機(jī)構(gòu)“講故事”的陰謀！

在“互聯(lián)網(wǎng)+”的傳銷炒作下，創(chuàng)業(yè)板變成了神創(chuàng)板。大量神股層出不窮，讓股民傻眼：樂視網(wǎng)從2014年12月底的28元攻至2015年5月12日再攻至179元，動(dòng)態(tài)市盈率400多倍，4個(gè)多月漲幅超過500%。除權(quán)后樂視網(wǎng)掌門人減持套現(xiàn)100多億元，并遭致媒體非議。

安碩信息更是從2014年8月底的44元，猛攻至2015年5月13日474元，8個(gè)月漲幅接近10倍，動(dòng)態(tài)市盈率超過1000倍！全通教育從2014年6月中旬的44元，一路攻至2015年5月13日467元，12個(gè)月漲幅也是接近10倍，動(dòng)態(tài)市盈率將近2000倍！長(zhǎng)亮科技從2014年6月底的42元，直線上攻至2015年5月21日451元，11個(gè)月累計(jì)上漲近10倍，動(dòng)態(tài)市盈率超過1000倍！

（五）救市能否改變“快牛慢熊”的格局？回答：不可能！

有人拿出一串的國(guó)外救市的數(shù)據(jù)來證明：A股牛市還沒有玩完！這是十分可笑的。

歐美及香港股市是健康、體面的“慢牛短熊”模式，而A股市場(chǎng)是“快牛慢熊”模式，這就是市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則的完全不同。

西方“短熊”好救，容易康復(fù)。然而，A股“慢熊”難纏，真像馬路上倒地的老太太，不扶有人道風(fēng)險(xiǎn)，扶了可能誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)——被訛、賴上你。國(guó)家救市反彈了700多點(diǎn)，老太太說不行，至少得反彈至4500點(diǎn)，最好反彈還原到5178點(diǎn)，讓我們?nèi)拷馓?。否則，我就要倒地不起、喊爹罵娘，讓你下不來臺(tái)！

實(shí)際上，救市不可能沒完沒了，救市也不可能取代市場(chǎng)規(guī)則。“惡意做空”只是一個(gè)監(jiān)管概念的創(chuàng)新，它不屬于法律范疇，有一定的政治威懾作用，但難以付諸實(shí)施與查處。最近，市面流行兩個(gè)笑料段子，值得我們反思：（1）救市導(dǎo)致政府與投資者變成了父子關(guān)系：不給錢兒子立馬趟下，一給錢兒子立馬拿去賭博。（2）中國(guó)特色的邏輯學(xué)：可以做空，但不可以惡意做空；可以維權(quán)，但不可以惡意維權(quán)；可以辯護(hù)，但不可以惡意辯護(hù)。盡管這些只是老百姓茶余飯后的一些笑料段子，但也折射出中國(guó)投資者對(duì)救市高度依賴心態(tài)?；蛘哒f，救市已被綁架，監(jiān)管層已被綁架。一些券商、股評(píng)家及少數(shù)不負(fù)責(zé)的媒體恐嚇股民、要挾政府：一會(huì)故意說救市資金即將退出，一會(huì)又說政府不會(huì)放棄繼續(xù)救市，他們卻趁機(jī)大肆進(jìn)行“救市套利”、謀取不義之財(cái)，這是極不道德的行為！

不過，話說回來，股市從來就沒有什么“救市主”，求人不如求自己，股民朋友們必須冷靜理智，切莫向馬路倒地的老太太學(xué)僥幸、玩碰瓷！股民唯一自保的辦法，就是認(rèn)清市場(chǎng)形勢(shì)：A股是否仍處在快牛狀態(tài)？還是真的已進(jìn)入了慢熊？只有認(rèn)清了這一點(diǎn)，你才會(huì)正確理解市場(chǎng)走勢(shì)，面對(duì)現(xiàn)實(shí)、不再幻想，及時(shí)調(diào)整股市投資策略，絕不能心中總想著救市二字！

請(qǐng)大家一定要記?。褐挥蠭PO注冊(cè)制，才能打破現(xiàn)行的“快牛慢熊”的舊格局；只有IPO注冊(cè)制，才有可能將A股導(dǎo)入“慢牛短熊”的體面與尊嚴(yán)。因?yàn)镮PO注冊(cè)制是市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化改革精神的最高體現(xiàn)或綜合表達(dá)。

最后提示：家庭理財(cái)是長(zhǎng)遠(yuǎn)投資、細(xì)水長(zhǎng)流，絕不是投機(jī)，更不是賭博、一錘子買賣！股市有風(fēng)險(xiǎn)、投資需謹(jǐn)慎、買者自負(fù)，這是最基本的游戲規(guī)則，決不是空話、套話。