股指：

昨日，滬指尾盤(pán)出現(xiàn)大幅跳水，市場(chǎng)看空情緒升溫，央行降準(zhǔn)、降息對(duì)股市利好效應(yīng)減弱，后市行情仍以調(diào)整為主，中短期上漲概率較小。由于近期期指主力合約仍維持高貼水態(tài)勢(shì)。目前我國(guó)CPI同比數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)11個(gè)月低于2%，由于去年7月之后CPI基數(shù)較低，而近期豬肉等食品價(jià)格又快速上漲，令CPI上行壓力受食品拉動(dòng)較大。從大宗商品的價(jià)格來(lái)看，工業(yè)品繼續(xù)面臨通縮，總體物價(jià)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯分化，CPI下半年反彈至2%以上較為確定，但由于原油等工業(yè)品價(jià)格持續(xù)疲軟，超預(yù)期的通脹基本不會(huì)出現(xiàn)。從外部環(huán)境來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況良好，加息預(yù)期一直存在，資本外流的壓力較大。如果后續(xù)央行貨幣政策方向未變，資本外流的壓力會(huì)更加明顯。目前總持倉(cāng)量處于較低水平，三個(gè)品種基差接連大幅貼水，遠(yuǎn)端價(jià)格低于近端價(jià)格的形態(tài)持續(xù)出現(xiàn)，短期行情仍將寬幅波動(dòng)。 

滬膠：

1.滬膠在維持了接近半個(gè)月的窄幅平臺(tái)整理后，周五受外圍環(huán)境偏弱拖累跌破 12800 元/噸，輕倉(cāng)多單止損。需要重新評(píng)估當(dāng)前的基本面以及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的角力，而結(jié)論再次轉(zhuǎn)向悲觀?；久娉霈F(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，如原料支撐、現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺、保稅區(qū)庫(kù)存低位等。盡管上期所庫(kù)存持續(xù)增加，但若期現(xiàn)價(jià)差處于合理區(qū)間，后續(xù)動(dòng)能減弱。不過(guò)，來(lái)自系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)在一定時(shí)間內(nèi)將持續(xù)拖累滬膠：7 月財(cái)新 PMI繼續(xù)處于榮枯線(xiàn)下方；IMF 督促中國(guó)退出救市措施等等。基本面的轉(zhuǎn)好對(duì)于系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)而言，杯水車(chē)薪。對(duì)于后市，行情節(jié)奏取決于風(fēng)險(xiǎn)的累積以及爆發(fā)，由于天膠現(xiàn)貨抗跌，偏向于階梯式下行。 

2.上周，青島保稅區(qū)橡膠出入庫(kù)整體平穩(wěn)。出入庫(kù)基本都集中在 200-600 噸的范圍內(nèi)。目前來(lái)看，倉(cāng)庫(kù)基本沒(méi)有入庫(kù)計(jì)劃，隨機(jī)入庫(kù)為主。據(jù)調(diào)研，下周入庫(kù)計(jì)劃依然稀少。據(jù)悉，近期下游工廠買(mǎi)貨意向尚可，但是貿(mào)易商認(rèn)為價(jià)格偏低，出貨意向不足，轉(zhuǎn)而入庫(kù)存儲(chǔ)，導(dǎo)致入庫(kù)有所抬頭。綜合來(lái)看，近期青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存處于一個(gè)弱平衡的狀態(tài)。（截至 2015 年 7 月中旬，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存較上月底下降 8%至 10.67 萬(wàn)噸）。

3.截止 7 月 24 日，山東地區(qū)全鋼胎開(kāi)工率 69.6%（-1.3%）；國(guó)內(nèi)半鋼胎開(kāi)工率 70.8%（+0%）。 

金屬：

隔夜LME工業(yè)金屬再次全線(xiàn)下跌，此前金屬持穩(wěn)反彈的勢(shì)頭重新走弱，其中三個(gè)月銅、鋁、鉛、鋅和鎳分別下跌1.3%、0.84%、0.32%、0.71%和2.09%，而三個(gè)月錫微幅收漲0.06%。我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)盡管略遜于預(yù)期，但是依舊保持相對(duì)穩(wěn)健，美聯(lián)儲(chǔ)加息的陰影繼續(xù)籠罩市場(chǎng)。 周四公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)第二季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)2.3%，不及預(yù)期的2.5%。一季度GDP從萎縮0.2%大幅上修至增長(zhǎng)0.6%。美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)二季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值2.3%，預(yù)期2.5%，前值從-0.2%大幅上修至0.6%。美國(guó)二季度GDP平減指數(shù)初值2%，預(yù)期1.5%，前值0.0%。 

綜合分析，GDP增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力已轉(zhuǎn)移到消費(fèi)和住房。盡管缺乏上行動(dòng)力，總體增長(zhǎng)仍夠強(qiáng)也夠穩(wěn)定，這表明短期資金的實(shí)際成本應(yīng)大于零。我們認(rèn)為，（聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)，F(xiàn)OMC）越來(lái)越傾向于僅加息25個(gè)基點(diǎn)，再考慮下一步的行動(dòng)。 而歐洲經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也向好，德國(guó)7月CPI初值環(huán)比增0.2%，與預(yù)期持平，6月為環(huán)比跌0.1%；同比增0.2%，預(yù)期為增0.3%，6月為增0.3%。歐洲泛歐績(jī)優(yōu)300指數(shù)收漲0.62%，報(bào)1571.22點(diǎn)。德國(guó)DAX指數(shù)收漲0.4%，報(bào)11257.15點(diǎn)。不過(guò)，IMF表示，因希臘債務(wù)規(guī)模太高，且過(guò)去執(zhí)行改革不力，IMF不考慮對(duì)希臘實(shí)施第三輪援助。這意味著，盡管IMF仍會(huì)參加雅典的救援談判，但至少在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)，將不會(huì)對(duì)希臘實(shí)施援助，歐元兌美元由此走弱。 

中國(guó)方面，中央政治局工作會(huì)議提出，今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與預(yù)期目標(biāo)相符，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。下半年要保持宏觀政策連續(xù)性穩(wěn)定性；加大經(jīng)濟(jì)中的定向調(diào)控；穩(wěn)健的貨幣政策要適度。 基本面方面，昨日上海電解銅現(xiàn)貨對(duì)當(dāng)月合約報(bào)升水60元/噸-升水180元/噸，升水明顯下降，這意味著精銅供應(yīng)逐漸增多。持貨商心態(tài)各異，市場(chǎng)報(bào)價(jià)較為紊亂，尤其好銅同品牌間價(jià)差較大，早間開(kāi)始部分大型中間商入市收貨，青睞低價(jià)平水銅及濕法銅。 

鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)，部分貨源較多的品牌鋁錠出貨依舊積極，拖累現(xiàn)貨日內(nèi)價(jià)格走低，但其他完成本月出貨任務(wù)的持貨商出貨相應(yīng)減少，報(bào)價(jià)稍挺，需求方面月末下游接貨明顯減少，成交多在中間商之間流轉(zhuǎn)，市況較淡。鉛現(xiàn)貨市場(chǎng)，煉廠常規(guī)出貨；下游月末盤(pán)點(diǎn)以及資金緊張，采購(gòu)異常清淡。鋅現(xiàn)貨市場(chǎng)，冶煉惜售依舊，以長(zhǎng)單交付為主，貿(mào)易商挺價(jià)明顯，現(xiàn)鋅升水堅(jiān)挺；期鋅波動(dòng)較大，帶動(dòng)貿(mào)易市場(chǎng)接貨熱情。鎳現(xiàn)貨市場(chǎng)，金川公司維持出廠價(jià)，下游需求疲軟，主流成交區(qū)間為83600-84400元/噸。下午，期鎳跳水，鎳價(jià)再度走低，但電解鎳升貼水不變，市場(chǎng)上貨源充足，成交清淡。 

總結(jié)，由于美國(guó)二季度GDP增長(zhǎng)保持穩(wěn)定，我越發(fā)傾向于美聯(lián)儲(chǔ)將在9月份加息，到時(shí)候資金外流和美元走強(qiáng)會(huì)對(duì)基本金屬形成雙重打擊。盡管?chē)?guó)內(nèi)銅煉廠傳來(lái)難以采購(gòu)銅精礦的消息，但是我們預(yù)計(jì)影響有限，精銅不大可能大規(guī)模減產(chǎn)，因此我們對(duì)于銅后市繼續(xù)保持看空的思路，除非銅精礦加工費(fèi)出現(xiàn)驟降的情況，建議基本面金屬維持拋空的思路。