黑芝麻(000716)

事項： 近日黑芝麻公布非公開發(fā)行預(yù)案。 擬以 20.52 元/股底價、定增77,972,709 股，募集約 16 億元（含發(fā)行費），其中約 5.5 億元用于黑營養(yǎng)健康食品 B2B 和 O2O 平臺建設(shè)及品牌推廣，約 4 億元用于安陽黑芝麻健康營養(yǎng)食品生產(chǎn)基地建設(shè)，約 2.7 億元用于收購金日食用油股權(quán)， 8,000 萬元用于食品物聯(lián)網(wǎng)及信息化管理平臺建設(shè)， 3 億元作為補(bǔ)充流動資金。

平安觀點：

B2B、 O2O 平臺效益有待觀察。 本次定增將有約 1.8 億元用于建設(shè)線上及客戶端平臺，約 1.9 億元用于線下 KA 專柜等終端建設(shè)，約 1.8 億元用于品牌營銷推廣。 擬建的線上平臺包括兩個，一是黑芝麻原料 B2B 平臺，主要為原材料供應(yīng)商、經(jīng)銷商等提供行業(yè)資訊、 供需信息等服務(wù)。 二是黑芝麻產(chǎn)品的 B2C 平臺， 前期主要為公司自有產(chǎn)品的網(wǎng)上商城，后期可能會銷售其他品牌的健康食品。客戶端平臺主要指手機(jī) APP 應(yīng)用及微信銷售平臺。 B2B、 O2O 平臺及品牌推廣項目， 有助于公司更好地搜集市場信息，更有針對性地研發(fā)產(chǎn)品和推送廣告，但實際效益有待觀察。

食用油行業(yè)增長速度、 空間可能較為有限，收購金日協(xié)同效益仍需觀察。金日食用油主營“李耳”芝麻油，是河南老字號品牌，公司 80%收入來自河南。2014 年金日食用油收入 3.76 億元，凈利潤約 5,200 萬元。 2014 年黑芝麻收入15 億元，收購金日后，食用油將占到公司收入的約 20%， 考慮到食用油行業(yè)增長速度和空間可能較為有限，收購產(chǎn)生的協(xié)同效益仍需觀察。

建設(shè)安陽生產(chǎn)基地， 增加健康食品品類， 可完善全國化布局。 黑芝麻已布局華南、華東、華中市場，公司在廣西容縣、江西南昌、安徽滁州均建有產(chǎn)能，安陽基地建設(shè)有助于完善公司全國化布局。 安陽生產(chǎn)基地項目還將增加營養(yǎng)谷物餐、蛋白粉、食用油產(chǎn)品，促進(jìn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化。

定增項目效益有待觀察，下調(diào)評級至“中性”。 根據(jù)草根調(diào)研情況，芝麻糊、 芝麻乳收入增長較預(yù)期慢， 預(yù)計 2Q15 收入可能同比下降 10%， 考慮到主業(yè)發(fā)展持續(xù)低于預(yù)期， 當(dāng)前估值較高， 分別下調(diào) 15-17 年 EPS 預(yù)測值 57%、64%、 67%， 下調(diào)評級至“中性”。 不考慮收購并表， 預(yù)計 15-17 年 EPS 分別為 0.22 元、 0.25 元、 0.28 元，對應(yīng) 8 月 3 日收盤價動態(tài) P/E 分別為 97.4 倍、86.7 倍、 77.0 倍。

風(fēng)險提示： 食品安全事故、 新產(chǎn)品低于預(yù)期、中報業(yè)績低于預(yù)期。