江淮汽車(600418)

事件： 公司公告 7 月銷量 3.93 萬輛，同比大幅增長 46.1%

公司發(fā)布 7 月份產(chǎn)銷快報(bào)， 7 月共銷售 3.93 萬輛（含安凱客車銷量），同比增長 46.1%， 連續(xù)第三個(gè)月增速超過 40%，且增速較 6 月份有所擴(kuò)大。其中 SUV 銷售 1.56 萬輛，同比增長 12.6 倍； MPV 銷售 3734輛，同比增長-21.6%；轎車銷售 3429 輛，同比增長 32.6%，其中純電動乘用車銷售 945 輛；卡車銷售1.37 萬輛，同比增長-13.8%。? 公司 SUV 產(chǎn)品市場地位穩(wěn)固， 連續(xù)十個(gè)月保持高速增長，無需擔(dān)憂持續(xù)性問題，全年銷量將達(dá)到 23-25萬輛。 7 月份 S3 和 S5 合計(jì)銷售 1.56 萬輛，同比增長 12.6 倍，增速創(chuàng)歷史新高。 1-7 月公司 SUV 累計(jì)銷售 12.6 萬輛，同比增長 5.8 倍。公司 SUV 產(chǎn)品性價(jià)比高，競爭力強(qiáng)，已經(jīng)被市場充分接受，投資者無需擔(dān)憂 SUV 產(chǎn)品增長持續(xù)性的問題。 公司新產(chǎn)品 S2 即將上市， 將有望延續(xù) S3 熱銷局面，因此帶來明顯的增量。綜合而言， 我們判斷公司 SUV 全年銷量將達(dá)到 23-25 萬輛。

宏觀經(jīng)濟(jì)未能如期反彈， 卡車降幅有所擴(kuò)大， 但累計(jì)降幅繼續(xù)收窄。 公司卡車 7 月銷售 1.4 萬輛，同比下降 13.8%， 降幅較 6 月份有所擴(kuò)大， 我們判斷主要是宏觀經(jīng)濟(jì)仍然處于底部，并未在貨幣寬松和基建的拉動下實(shí)現(xiàn)反彈?？ㄜ?1-7 月累計(jì)銷量 12.8 萬輛，同比下降 17.3%，降幅較 1-6 月收窄 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷從 8 月份開始，公司輕卡銷量將呈現(xiàn)恢復(fù)性增長態(tài)勢， 增長動力來自于宏觀經(jīng)濟(jì)的帶動和上年同期低基數(shù)兩方面原因。 公司重卡銷量在出口的帶動下降幅也將呈收窄態(tài)勢。

老瑞風(fēng) MPV 將改款提升產(chǎn)品力，新品 M3 銷量緩慢爬坡中。 公司 MPV 連續(xù)第二月同比下降 22%， 主要是因?yàn)槔峡钊痫L(fēng) MPV 上市十幾年產(chǎn)品力下降所致，而新品 M3 上量較慢。年內(nèi)公司將對老瑞風(fēng)進(jìn)行換型改款來提升產(chǎn)品力，同時(shí)加快 M3 的市場推廣速度，預(yù)計(jì)下半年 MPV 降幅將有望收窄。

純電動汽車穩(wěn)健發(fā)力，全年銷量超 8000 輛是大概率事件，甚至有望達(dá) 10000 輛。 當(dāng)前電池供應(yīng)逐步釋放， 公司純電動汽車開始逐步放量， 預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月銷量將維持在 1000 輛以上， 考慮到 1-7 月已經(jīng)銷售3637 輛，因此全年銷量超 8000 輛是大概率事件，甚至有望達(dá)到 10000 輛。 純電動汽車的毛利率高于普通轎車，電動車的放量將提升公司總體盈利水平。

投資建議： 考慮整體上市股本攤薄及集團(tuán)其他資產(chǎn)盈利情況，我們預(yù)測 2015-2017 年公司的營業(yè)收入分別為 423 億、 507 億和 572 億元，增速分別為 24%、 20%和 13%；歸母凈利潤分別為 13.1 億、 21.4 億和 26.4 億元，對應(yīng)的 EPS 分別為 0.89 元、 1.46 元和 1.81 元， 維持公司“買入”評級， 目標(biāo)價(jià) 20 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期導(dǎo)致卡車需求不及預(yù)期； SUV 和新能源汽車銷量不及預(yù)期； MPV 新產(chǎn)品爬坡期較長，需求不達(dá)預(yù)期。