金龍汽車(600686)

平安觀點(diǎn):

新能源客車銷量大幅增加顯著改善公司盈利能力。 2015 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 103 億元，同比增長(zhǎng) 11.5%；歸母凈利潤(rùn) 1.5 億元，同比增長(zhǎng) 86.4%；EPS 為0.24 元，同比增長(zhǎng) 33.3%；毛利率同比提升 3.1 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為新能源客車銷量大幅增加帶來(lái)的銷量結(jié)構(gòu)優(yōu)化是公司業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)的主要原因。 2015 年上半年公司共銷售各類客車 4.1 萬(wàn)輛，同比下滑 1.8%。但新能源客車業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，上半年共生產(chǎn)新能源客車 4522 輛，去年同期僅 518 輛。由于新能源客車的單車?yán)麧?rùn)遠(yuǎn)高于同級(jí)別傳統(tǒng)客車，新能源客車銷量占比提升仍是短中期盈利增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

配股募資 20 億，解決經(jīng)營(yíng)難題。公司擬采用配股方式（按每 10 股配售不超過(guò) 3股的比例向全體股東配售）募集資金總額（含發(fā)行費(fèi)用）不超過(guò) 20 億元?？鄢l(fā)行費(fèi)用后，其中 5 億元用于成立汽車金融公司，不超過(guò) 15 億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金?？紤]到公司近年?duì)I運(yùn)資金較為緊張，資產(chǎn)負(fù)債率高企，且下游客戶中客運(yùn)企業(yè)和公交企業(yè)所處行業(yè)景氣度以及盈利狀況不佳，我們認(rèn)為此次配股能顯著緩解公司及上下游客戶資金面緊張的問(wèn)題，對(duì)于公司擴(kuò)張產(chǎn)銷規(guī)模、改善上下游供應(yīng)關(guān)系以及汽車產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略升級(jí)均有重要意義。

配股攤薄即期回報(bào)，中長(zhǎng)期依舊看好公司前景。本次配股完成后，公司總股本增加較多，但募投項(xiàng)目產(chǎn)生效益需要一定時(shí)間，短期內(nèi)公司 EPS 和 ROE 可能出現(xiàn)一定幅度下降，估計(jì) 2015 年 EPS 將被攤薄 23.8%。綜合考慮汽車金融公司未來(lái)良好的發(fā)展前景和對(duì)客車銷售產(chǎn)生的積極影響以及公司加強(qiáng)出口、縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展戰(zhàn)略，我們認(rèn)為公司盈利能力有望持續(xù)提升，看好中長(zhǎng)期發(fā)展前景。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：隨著福汽集團(tuán)開展更深一步的資源整合以及新能源客車銷量占比不斷提升，三龍協(xié)同逐步落地，公司盈利能力有望持續(xù)大幅改善。預(yù)計(jì) 2015年/2016 年/2017 年 EPS 分別為 0.74 元/0.96 元/1.18 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1. 新能源客車推廣進(jìn)度低于預(yù)期；2. 三龍協(xié)同效果低于預(yù)期。