在經(jīng)歷多日振蕩后，昨日鐵礦石1601合約振蕩走高，尾盤(pán)收漲3.29%，日增倉(cāng)16.9萬(wàn)手。從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，由于大閱兵及環(huán)保的壓力，鋼廠(chǎng)提前備貨，對(duì)原料需求階段性好轉(zhuǎn)，但是我們認(rèn)為這種好轉(zhuǎn)是不可持續(xù)的，8月20日后鋼廠(chǎng)會(huì)陸續(xù)限產(chǎn)停產(chǎn)，需求減少將直接利空原料市場(chǎng)。此外，鐵礦石供應(yīng)量較大，后續(xù)走勢(shì)不容樂(lè)觀(guān)。我們認(rèn)為黑色短期走勢(shì)偏強(qiáng)，但是強(qiáng)勢(shì)反彈提供了良好的做空點(diǎn)位，若鐵礦石回升至380元/噸區(qū)域，可以嘗試建立空單。

　　經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)尋底，下游需求仍然低迷

　　我們認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)仍然處于振蕩尋底之中，在這一過(guò)程中黑色金屬面臨的壓力仍然較大。 今年二季度GDP同比增長(zhǎng)7%，與前值基本持平；環(huán)比增長(zhǎng)1.7%，出現(xiàn)改善。通脹有抬頭跡象，但是PPI依舊走低，跌幅有所擴(kuò)大，這與商品市場(chǎng)低迷相互印證。工業(yè)增加值和消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)，但是投資依舊低迷，預(yù)計(jì)三季度宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)仍會(huì)維持弱勢(shì)格局。

　　黑色金屬的主要下游為地產(chǎn)和基建，短期兩者改善程度較為有限。地產(chǎn)方面，雖然房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和土地購(gòu)置面積繼續(xù)走低，但是環(huán)比出現(xiàn)改善。而銷(xiāo)售良好對(duì)新開(kāi)工面積似乎已經(jīng)產(chǎn)生帶動(dòng)作用，最新的房屋新開(kāi)工面積同比下跌15.8%，與前值基本持平，但是仍然需要進(jìn)一步觀(guān)察。基建方面，我們認(rèn)為后期基建或逐步發(fā)力。二季度以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委不斷推出新的項(xiàng)目，而央行也適度釋放流動(dòng)性。地方債置換持續(xù)進(jìn)行，可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的信貸能力，而且會(huì)增強(qiáng)地方政府的再融資能力。我們比較看好后期基建的復(fù)蘇，但是這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能延后，首批置換債券需要在8月31日前完成，基建復(fù)蘇時(shí)間可能要推遲到四季度。

　　礦山增產(chǎn)，供應(yīng)壓力限制回升空間

　　2015年鐵礦石供給壓力依舊巨大，根據(jù)四大礦山2014年的公告，2015年四大礦山的鐵礦石增量為0.78億噸。隨著礦山新增產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，下半年四大礦山仍然有較大的增量供應(yīng)市場(chǎng)。

　　雖然鐵礦石期貨價(jià)格走弱，但是現(xiàn)貨仍然維持在相對(duì)高位，并且出現(xiàn)一定反彈，主要邏輯和之前相對(duì)一致，就是港口去庫(kù)存使得現(xiàn)貨供應(yīng)相對(duì)偏緊。從最新的數(shù)據(jù)來(lái)看，鐵礦石港口去庫(kù)存趨于結(jié)束，庫(kù)存近期已經(jīng)從低點(diǎn)回升。從供應(yīng)的層面來(lái)看，國(guó)內(nèi)鐵礦石原礦供應(yīng)雖然同比仍然下跌10.67%，但環(huán)比開(kāi)始改善，這說(shuō)明近期價(jià)格回升后，礦山開(kāi)工回升。此外，上半年鐵礦石進(jìn)口量基本與上一年持平，我們認(rèn)為這部分進(jìn)口礦填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)礦減產(chǎn)帶來(lái)的供給缺口，低成本外礦對(duì)國(guó)內(nèi)高成本礦的替代依舊在持續(xù)。

　　結(jié)論

　　在供給壓力凸顯的同時(shí)，需求開(kāi)始走弱。唐山的高爐開(kāi)工率已經(jīng)連續(xù)五周回落，我們認(rèn)為短期內(nèi)鋼廠(chǎng)開(kāi)工大規(guī)?；謴?fù)的可能性較低，因?yàn)楫?dāng)前天氣炎熱，屬于鋼材消費(fèi)淡季。此外，由于閱兵及環(huán)保的壓力，鋼廠(chǎng)后期面臨限產(chǎn)壓力，鐵礦石需求或繼續(xù)走低。

　　在供給壓力仍然存在、需求繼續(xù)低迷的情況下，我們維持對(duì)鐵礦石的偏空看法。我們認(rèn)為380元/噸是鐵礦石的第一壓力位，如果鐵礦石回升至這一線(xiàn)，可以嘗試入場(chǎng)做空。