本周以來，市場(chǎng)跌宕起伏，周二市場(chǎng)出現(xiàn)力度較大的反彈后，周三沖高后遇10日均線后就受阻，周四市場(chǎng)又再次低開回到前期低位震蕩。我們認(rèn)為，這表明近期雖然有政策的呵護(hù)，市場(chǎng)穩(wěn)定力量增強(qiáng)，但由于市場(chǎng)仍缺乏做多的信心，短期市場(chǎng)難以擺脫底部震蕩格局。

經(jīng)歷前期市場(chǎng)的大幅波動(dòng)后，近期市場(chǎng)波動(dòng)開始收窄，我們認(rèn)為，以下因素促進(jìn)了市場(chǎng)的穩(wěn)定。

第一，管理層近期為了維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，出臺(tái)了系列政策強(qiáng)力抑制做空。如7月31日開盤前，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍宣布，證監(jiān)會(huì)對(duì)程序化交易進(jìn)行核查，同時(shí)，對(duì)頻繁申報(bào)或頻繁撤銷申報(bào)，涉嫌影響證券交易價(jià)格或其他投資者的投資決定的24個(gè)賬戶采取了限制交易措施，緊接著，交易所也紛紛對(duì)于異常交易的賬戶采取限制措施，截至目前，兩市被限制交易的賬戶數(shù)量已經(jīng)增加到34個(gè)；本周一，交易所深夜修改兩融規(guī)則，將原來融券交易的T+0修改為T+1，這一融券規(guī)則的修改，主要是為了防止部分投資者利用融資融券業(yè)務(wù)變相進(jìn)行日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，加大股票價(jià)格異常波動(dòng)，影響市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，隨后，中信證券、華泰證券、國信證券、齊魯證券、銀河證券等多家大型券商都通過官方網(wǎng)站宣布暫停融券賣出交易，這都一定程度上有利于緩解市場(chǎng)做空壓力。

第二，在政策強(qiáng)力維穩(wěn)情況下，前期市場(chǎng)過于悲觀的情緒也有所恢復(fù)。如中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司日前發(fā)布的月度調(diào)查報(bào)告顯示，證券市場(chǎng)投資者信心正處于修復(fù)期。7月投資者信心指數(shù)達(dá)到59.6，環(huán)比上升6.0%，較上月明顯回升，自2014年6月起已連續(xù)十四個(gè)月處于樂觀區(qū)間。同時(shí)，看好大盤未來走勢(shì)的投資者比例上升，投資者買入意愿也有所增強(qiáng)。

盡管市場(chǎng)告別了今年以來最困難時(shí)期，但是經(jīng)歷大跌后，考慮到以下因素，市場(chǎng)短期還難具備走強(qiáng)的較強(qiáng)動(dòng)力。

第一，雖然市場(chǎng)劇烈去杠桿的時(shí)期已經(jīng)過去，但是仍有去杠桿的壓力。如目前截至周三，兩融資金余額已經(jīng)降至1.3萬億元，相對(duì)于6月高點(diǎn)2.3萬億元明顯回落，但按照成熟市場(chǎng)的規(guī)律，一般融資總量占市場(chǎng)總市值的2%比較合適，按照這一標(biāo)準(zhǔn)，A股融資余額為1萬億元左右比較健康，因此理性分析，目前融資余額仍有一定的下降空間，從而會(huì)一定程度影響市場(chǎng)。

第二，盡管央行近期明確貨幣政策維持穩(wěn)健基調(diào)，但毫無疑問的是，隨著下半年經(jīng)濟(jì)的走穩(wěn)，以及物價(jià)上漲的因素開始凸顯出來，包括豬肉和房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，下半年央行貨幣政策繼續(xù)放松的空間不足，如央行在近期工作會(huì)議中強(qiáng)調(diào)，下半年要保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，這與上半年強(qiáng)調(diào)保持流動(dòng)性合理充裕發(fā)生了一定變化，這無疑表明下半年政策將從寬貨幣到穩(wěn)貨幣，即貨幣政策在偏寬松區(qū)間不變的背景下，更加趨于中性，這對(duì)于市場(chǎng)做多不利。

第三，經(jīng)濟(jì)放緩的壓力還在增大。如7月中采及財(cái)新PMI指數(shù)均出現(xiàn)回落，中采PMI回落至50%的臨界點(diǎn)，其中生產(chǎn)及從業(yè)人員指標(biāo)回落至2月以來最低值，新訂單則回落至2012年8月以來最低水平，新出口訂單回落至2013年6月以來的最低水平，可見內(nèi)外需求均出現(xiàn)明顯惡化。財(cái)新制造業(yè)PMI更是由6月的49.4%大幅降至47.8%，為2013年7月以來的最低值，反映了中小企業(yè)生產(chǎn)狀況堪憂。

第四，市場(chǎng)再融資將開啟。隨著市場(chǎng)逐漸穩(wěn)定下來，前期暫停的再融資也將逐漸恢復(fù)。如近期消息稱，本周五將開再融資發(fā)審會(huì)，以重點(diǎn)解決已經(jīng)上過初審會(huì)的再融資項(xiàng)目。

第五，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的決策時(shí)機(jī)臨近，大宗商品以及近期新興市場(chǎng)都動(dòng)蕩加劇，香港的中資H股也將受到影響，考慮目前A+H股溢價(jià)仍較高，8月5日高達(dá)136%，這也會(huì)對(duì)于A股藍(lán)籌股形成較大的壓力，救市資金未來也將面臨更大的考驗(yàn)。

這些因素都導(dǎo)致目前市場(chǎng)的做多意愿不強(qiáng)，成交量近期也維持低位，而沒有增量資金進(jìn)入打破存量資金博弈的格局，市場(chǎng)也將難以形成持續(xù)的熱點(diǎn)，真正帶動(dòng)市場(chǎng)走強(qiáng)，因此我們認(rèn)為，市場(chǎng)短期還將在底部反復(fù)震蕩，以消化做空因素，三季度3500-4000點(diǎn)也將成為市場(chǎng)震蕩期間的常態(tài)。