海瀾之家(600398)

事件：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 79.3 億元，比上年同期增加 39.6 %，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 16 .7 億元，比上年同期增長(zhǎng) 35.7 %，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。

二季度增速同比略微下滑，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，優(yōu)于行業(yè)平均水平。2015 年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 39.6%，增速較去年同期下滑 2.7 個(gè)百分點(diǎn)，符合預(yù)期。其中公司二季度受圣凱諾（定制業(yè)務(wù)訂單交付不規(guī)律）、 愛(ài)居兔（2014年 Q2 清庫(kù)存，基數(shù)高）增速下滑影響，收入稍放緩（+10.9 %）。但公司營(yíng)收、利潤(rùn)仍以最快增速連續(xù) 6 個(gè)季度領(lǐng)跑同行業(yè)，表現(xiàn)亮眼。我們認(rèn)為隨著消費(fèi)者日趨理性，公司將憑借“高性?xún)r(jià)比、快時(shí)尚”定位繼續(xù)保持增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)。

渠道拓展進(jìn)展順利。2015 年上半年末門(mén)店總數(shù) 3382 家，較 2014 年上半年末增長(zhǎng) 6.9 %，其中“海瀾之家”新開(kāi)門(mén)店 207 家，關(guān)閉、調(diào)整門(mén)店 173 家，門(mén)店結(jié)構(gòu)調(diào)整力度大，主因是在實(shí)體門(mén)店租金下滑的情況下，公司抓緊小店換大店的機(jī)遇。推動(dòng)渠道升級(jí)的同時(shí)，公司還與商超龍頭、購(gòu)物中心展開(kāi)合作，進(jìn)駐核心商圈。二者共同作用下，門(mén)店有效營(yíng)業(yè)面積同比增加 18.1%，單店收入達(dá)192 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 30%，店效提升明顯。線上方面，2015 上半年電子商務(wù)收入2.1 億， 同比增長(zhǎng) 95.6%，其中“ 海瀾之家” 位列主流電商平臺(tái)男裝品牌銷(xiāo)售前三，線上渠道進(jìn)展順利。

附屬品牌進(jìn)展得宜。附屬品牌方面， “愛(ài)居兔”報(bào)告期末擁有門(mén)店 274 家，新增40 家，實(shí)現(xiàn)收入 1.36 億，受 2014 年同期營(yíng)業(yè)收入基數(shù)大及行業(yè)低迷影響增速放緩（+0.8%） ；“百依百順” 擁有門(mén)店 128 家，新增 29 家，收入 2 億，門(mén)店調(diào)整效果明顯（+225.2%）； “圣凱諾”發(fā)揮職業(yè)裝龍頭帶動(dòng)作用， 收入 8.2 億，與主品牌增速基本持平（+32.7 %）。總體來(lái)說(shuō)，附屬品牌定位不同細(xì)分市場(chǎng)，市場(chǎng)拓張進(jìn)度得宜，品牌聯(lián)動(dòng)效應(yīng)初顯（品牌聯(lián)動(dòng)店 126 家，同增+186%） ，相信隨著市場(chǎng)的回暖，品牌聯(lián)動(dòng)效應(yīng)將進(jìn)一步放大。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.71 元、0.95 元、1.29元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 22.7 倍、16.8 倍、12.4 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端售罄率降低，產(chǎn)品出現(xiàn)大規(guī)模滯銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)；管理能力跟不上規(guī)模擴(kuò)張速度的風(fēng)險(xiǎn)。