匯率對于多數(shù)中國人來說指的是人民幣兌美元匯率，不僅普通民眾觀念如此，不少經(jīng)濟政策官員潛意識中也是如此。在過去二十年中，人民幣基本上是跟著美元沉浮。哪怕被美國人逼著脫鉤，人民幣匯率與美元的關(guān)聯(lián)度還是遠(yuǎn)大過任何其他貨幣。

由于中國人習(xí)慣于匯率上緊盯美元，不知不覺之間人民幣匯率在這兩年隨著美元上了熱氣球，回頭才發(fā)現(xiàn)其他新興市場貨幣卻留在了地面上。人民幣跟隨美元的持續(xù)升值，對飽受成本因素煎熬的出口業(yè)打擊甚大。在已經(jīng)誤搭一輪美元升值順風(fēng)車之后，中國決定不再搭第二程，聯(lián)儲加息日近，中國人民銀行于8月11日大幅調(diào)低人民幣匯率中間價，人民幣即時貶值1.9%，這是過去二十年來中國匯率最大的單日貶值幅度。

對于此次出人意料的匯率政策舉動，各界解讀不同。不少市場人士認(rèn)為，這是對周末令人失望的出口數(shù)據(jù)的政策反應(yīng)；央行則號稱人民幣中間價與市場價之間差距過大，需要收縮。這兩個理由均成立，而且出口暴跌很可能直接影響了推出貶值的時機，但是不到2%的匯率貶值對于振興出口可謂杯水車薪。中國的出口業(yè)問題已經(jīng)不再是短期利潤的麻煩，而是成本飆升到企業(yè)關(guān)廠走人的地步，沒有百分之二十的貶值出口估計很難起死回生。

如果一時救不了出口，為什么還要令人民幣貶值？筆者相信目的在于改變匯率形成模式，人民幣由盯美元轉(zhuǎn)向盯一籃子貨幣。這樣才能在聯(lián)儲加息、美元升值時候，人民幣不至于被綁在升值戰(zhàn)車上“被升值”，畢竟中國經(jīng)濟的基本面與美國不同。從這個意義上看，筆者認(rèn)為這次央行主導(dǎo)的匯率動作對于中期的人民幣走勢十分重要。

另外，IMF直言中國人民銀行公布的人民幣匯率中間價與市場價之間差距過大，與市場供需脫軌。為加入IMF的SDR，中國政府也需要適當(dāng)?shù)馗淖兡壳暗闹虚g價訂立機制，這便是為什么央行不斷強調(diào)要“完善人民幣中間價報價機制”。

基于上述，筆者判斷人民幣匯率可能有數(shù)天快速的貶值，在匯率接近央行認(rèn)可的公正估值（fair value）之后，人民銀行或會發(fā)出強烈言論表明貶值到位，并通過商業(yè)銀行渠道買入人民幣來重建均衡和信心。沒有人知道央行心目中的人民幣公正估值是多少，不過以貿(mào)易一籃子貨幣計算，兩天快速貶值已經(jīng)將人民幣匯率由超出歷史趨勢兩個標(biāo)準(zhǔn)方差，拉回到大約半個標(biāo)準(zhǔn)方差。筆者揣測是否成立，唯有時間可以給出答案。由于央行的行為模式出現(xiàn)突變，政策透明度又低，市場上所有匯率預(yù)測（包括筆者的）估計準(zhǔn)確度都未必高。這恰巧是市場的擔(dān)心。此輪貶值對于資金來講，最大問題是風(fēng)險溢價上升，可預(yù)測性下降。

筆者不排除央行對人民幣匯率體系還有后續(xù)性政策，包括放寬匯率波幅，不過筆者認(rèn)為人民幣持續(xù)大跌的機會暫時不大。一旦國人對人民幣升值的預(yù)期出現(xiàn)改變，中國可能面臨沉重的資本外流壓力，而此對流動性和資產(chǎn)價格的影響是無法預(yù)估的。出于維穩(wěn)心態(tài)，筆者看不出中國政府主動讓人民幣匯率持續(xù)明顯貶值的動機。同時又必須看到，維持匯率基本穩(wěn)定曾是過去的政策常態(tài)，一旦思路出現(xiàn)改變，下次需要經(jīng)濟刺激的時候，匯率政策可以像貨幣和財政政策那樣進(jìn)入政策工具箱，必要時為宏觀經(jīng)濟管理出力。人民幣匯率在今后成為新的政策工具的可能性是存在的。

1997年亞洲金融危機、2008年全球金融海嘯和2012年日本祭出安倍經(jīng)濟學(xué)，穩(wěn)定的人民幣匯率都是安定亞洲匯率與市場的定海神針，也是亞洲經(jīng)濟相對平穩(wěn)的重要原因。如果人民幣匯率趨向波動，亞洲周邊國家可能比中國本國人民感受更深。