瑞和股份(002620)

事件：

2015年8月12日晚，公司發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬發(fā)行不超過2,127.6595萬股，發(fā)行底價(jià)為39.95元/股，募集資金不超過人民幣85,000萬元（含發(fā)行費(fèi)用） 。

主要觀點(diǎn)：

1、 建設(shè)定制精裝O2O平臺(tái),有效整合線下營銷服務(wù)中心和線上平臺(tái)。

公司擬投資30,569萬元，建設(shè)定制精裝O2O平臺(tái)及營銷網(wǎng)絡(luò)升級項(xiàng)目。公司將以大數(shù)據(jù)中心為基礎(chǔ)，線上搭建設(shè)計(jì)裝修服務(wù)平臺(tái)、BIM（Building Information Modeling）信息交互平臺(tái)、LBS（Location Based Service）平臺(tái)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)客戶端，線下建設(shè)升級大區(qū)營銷服務(wù)中心，從而形成O2O體系，有效整合線上線下資源，為客戶提供更為便捷、專業(yè)的設(shè)計(jì)裝修。項(xiàng)目建設(shè)期2年，預(yù)計(jì)內(nèi)部收益率為20.57%，投資回收期（含建設(shè)期）5.61年。

預(yù)計(jì)平臺(tái)建設(shè)、運(yùn)行之后，公司設(shè)計(jì)裝修業(yè)務(wù)從以往僅靠線下的模式將逐步完善為線下“大區(qū)營銷服務(wù)中心”和線上“3大平臺(tái)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)客戶端”的模式，為客戶提供包括線上線下的裝修咨詢、定制精裝、智能報(bào)價(jià)、售后服務(wù)等多項(xiàng)相關(guān)業(yè)務(wù)為一體的一站式、平臺(tái)式服務(wù)，有效提升公司設(shè)計(jì)裝修服務(wù)水平，有效提升公司客戶數(shù)量及收入規(guī)模。

2、 傳統(tǒng)建筑裝飾龍頭向低碳、環(huán)保高新技術(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)型

公司連續(xù)11年獲得全國建筑裝飾行業(yè)百強(qiáng)企業(yè)且名列前十之列。2014年，公司營業(yè)收入15.2億元，同增0.91%；凈利潤5479萬元，下降32.34%。2015年1季度，公司營業(yè)收入4.07億元，同增12.21%；利潤1841萬元，增6.93%，公司預(yù)計(jì)2015 年1-6月凈利潤同比增長0%-30%，為3242-4214萬元。

公司采取以下三種措施，有力保障建筑裝飾市場利潤增長：公司優(yōu)化采購流程，通過集采方式開展材料采購，并與眾多材料供應(yīng)商建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，有效地降低了采購價(jià)格，確保了采購質(zhì)量；建筑裝飾行業(yè)區(qū)域性較強(qiáng)， 公司可能通過設(shè)立分公司、吸收加盟者等方式擴(kuò)大業(yè)務(wù)；公司剛剛成立深圳瑞和創(chuàng)客公社投資發(fā)展有限公司，將充分利用全民創(chuàng)業(yè)投資戰(zhàn)略性機(jī)遇，孵化相關(guān)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，而優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目可能成為上市公司的儲(chǔ)備項(xiàng)目，并與公司業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，提升公司利潤。

公司還積極向低碳、環(huán)保、綠色、節(jié)能的方向發(fā)展，加快新材料、新工藝研發(fā)。2014年，公司成立了建筑裝飾行業(yè)綜合科學(xué)研究院，完善了科研架構(gòu)的建設(shè)，獲得“深圳市高新技術(shù)企業(yè)”認(rèn)定；公司還與科研院校等單位進(jìn)行產(chǎn)學(xué)研合作，力爭打造政府認(rèn)證的技術(shù)中心，推動(dòng)公司由工程施工類企業(yè)向高技術(shù)研發(fā)方向轉(zhuǎn)變。公司2014年研發(fā)支出5066萬元，占營業(yè)收入的3.3%，而2013年研發(fā)支出僅650萬；預(yù)計(jì)公司將持續(xù)高強(qiáng)度加大研發(fā)支出，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)建筑裝飾龍頭向高新技術(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)型。

3、 與信義光能合作，建設(shè)安徽六安100MW光伏電站，正式進(jìn)軍光伏電站建設(shè)運(yùn)營。

公司與信義光能全資子公司智日發(fā)展有限公司簽署協(xié)議，增資2.25億元，取得安徽六安光伏項(xiàng)目公司50%股權(quán)。協(xié)議明確：由智日發(fā)展確定光伏電站項(xiàng)目建設(shè)的設(shè)計(jì)、采購、施工、試運(yùn)行、并網(wǎng)發(fā)電等的承包單位，對工程的質(zhì)量、安全、費(fèi)用和進(jìn)度負(fù)責(zé)，必須保證單位建設(shè)成本為人民幣7元/瓦，如有超出，則超出部分由智日發(fā)展承擔(dān)，如有余額，則歸智日發(fā)展所有。協(xié)議明確的光伏電站建設(shè)成本較低，有效保證了瑞和股份的投資收益，并為未來的合作打下良好基礎(chǔ)。由于智日發(fā)展有限公司是依照香港特別行政區(qū)法律設(shè)立的公司，我們預(yù)計(jì)，實(shí)際融資中，公司將自境內(nèi)外優(yōu)選融資方案。由于母公司的關(guān)系從香港融資的可能性較大，項(xiàng)目融資成本低，利潤空間大。

本次融資建設(shè)金寨縣白塔畈信義100MWp光伏并網(wǎng)電站項(xiàng)目，將成為雙方合作的重要起點(diǎn)。隨著公司積極進(jìn)入光伏領(lǐng)域，預(yù)計(jì)后期公司光伏裝機(jī)將快速增大。

4、 聯(lián)手信義光能進(jìn)軍光伏發(fā)電領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)共贏。

公司與信義光能（香港）有限公司簽訂戰(zhàn)略性合作伙伴意向協(xié)議，合作投資光伏電站。信義光能的母公司是全球最大的太陽能光伏玻璃制造商，專業(yè)從事太陽能光伏玻璃的研發(fā)、制造、銷售和售后服務(wù)，在安徽金寨、安徽蕪湖、天津、福建南平、湖北以及國內(nèi)其他多地分別投資及建設(shè)光伏發(fā)電站。

瑞和與信義光能牽手，實(shí)現(xiàn)了雙方光伏業(yè)務(wù)的雙贏。光伏電站的運(yùn)營利潤并入瑞和股份，將為公司提供穩(wěn)定的利潤；通過工程建設(shè)、出售相關(guān)材料，信義光能利潤也將持續(xù)增加。瑞和股份大股東實(shí)際持股比例較高，有望跟隨行業(yè)趨勢，實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資；信義光能在光伏電站路條、海外融資方面優(yōu)勢巨大；二者合作可有效保證電站路條的獲取、低成本電站資金的獲取。雙方合作優(yōu)勢巨大，有望躋身光伏電站建設(shè)運(yùn)營第一梯隊(duì)，對比陽光電源、林洋電子、江蘇曠達(dá)等公司，公司市值有較大提升空間。雙方簽署了戰(zhàn)略性合作伙伴意向協(xié)議，我們預(yù)計(jì)合作將長期持續(xù)，推動(dòng)雙方利潤持久增長。

5、 盈利預(yù)測與評級

公司積極建設(shè)定制精裝O2O平臺(tái),有效整合線下營銷服務(wù)中心和線上平臺(tái)。公司加快新材料、新工藝研發(fā)，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)建筑裝飾龍頭向高新技術(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)型。公司與信義光能合作，建設(shè)100MW電站，進(jìn)軍光伏電站建設(shè)運(yùn)營。公司有望借助信義光能在電站路條方面的優(yōu)勢，借助信義光能海外低成本融資的能力，成為光伏電站建設(shè)運(yùn)營領(lǐng)域的新秀。對比同類公司，公司裝機(jī)有大幅增加的可能，從而大幅提升利潤。

公司停牌期間大盤大跌，而公司定增價(jià)格為不低于發(fā)行底價(jià)為39.95元/股，我們認(rèn)為，在此價(jià)格附近，有較強(qiáng)的安全邊際。不考慮本次增發(fā)的影響，預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.77元、1.17元、2.21元，對應(yīng)估值分別為76倍、50倍、26倍，維持“增持”評級。

6、 風(fēng)險(xiǎn)提示 建筑裝飾行業(yè)競爭激烈；定制精裝O2O平臺(tái)不達(dá)預(yù)期；公司現(xiàn)金流惡化；光伏電站開拓低于預(yù)期。