東吳證券(601555)

本報(bào)告導(dǎo)讀：

作為強(qiáng)市場(chǎng)周期的券商，周期性強(qiáng)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性受局限，公司后續(xù)有望在互聯(lián)網(wǎng)、城市產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)域加速轉(zhuǎn)型，受益于蘇州地區(qū)證券化率提升。維持“增持”評(píng)級(jí)。

投資要點(diǎn)：

維持“增持”評(píng)級(jí)，維持2015-17 年EPS盈利預(yù)測(cè)1.11/1.24/1.58 元。因6 月股災(zāi)以來券商整體估值中樞下行，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至26.6 元，對(duì)應(yīng)2015 年盈利預(yù)測(cè)24 倍，略高于券商平均估值水平。公司上半年?duì)I業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)39.7/18.3 億元，同比增長(zhǎng)256%/426%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司已認(rèn)識(shí)周期性強(qiáng)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性有限，公司后續(xù)有望在互聯(lián)網(wǎng)、城市產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)域加速轉(zhuǎn)型，受益于蘇州地區(qū)證券化率提升。

經(jīng)紀(jì)份額穩(wěn)步提升，互聯(lián)網(wǎng)金融已有小成。繼2014 下半年與同花順合作后，公司陸續(xù)發(fā)布“秀財(cái)”系列APP，發(fā)掘移動(dòng)投資/社交投資業(yè)等新模式。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額由年初0.9%提至1.1%，不遜于網(wǎng)絡(luò)券商，而傭金率降至0.056%。子公司進(jìn)一步與金融IT 設(shè)備提供商贏時(shí)勝設(shè)立東吳在線。公司在國(guó)資券商中執(zhí)行力強(qiáng)，蘇州地區(qū)財(cái)富管理空間廣，這將顯著提升公司互聯(lián)網(wǎng)金融布局想象力。承銷規(guī)模躋身前10，預(yù)計(jì)后續(xù)融資動(dòng)力仍強(qiáng)勁。（1）公司上半年自營(yíng)實(shí)現(xiàn)8.7%的收益率，投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.83 億元，共完成3 單IPO，承銷11 億元，掛牌數(shù)量行業(yè)第8。（2）公司5 月份發(fā)布75 億元定增方案，定增底價(jià)（23.5元）與現(xiàn)價(jià)倒掛?；诠净ヂ?lián)網(wǎng)金融/新三板等多業(yè)務(wù)布局，我們預(yù)計(jì)后續(xù)仍有融資動(dòng)力。蘇州發(fā)展提升成長(zhǎng)空間。蘇州2015 年GDP有望突破1.4 萬億元，躋身全國(guó)前8。公司推進(jìn)新加坡RQFII 項(xiàng)目落地蘇州產(chǎn)業(yè)園，通過“資本+中介”模式運(yùn)作蘇州城市產(chǎn)業(yè)基金（該模式不動(dòng)用政府資金和銀行流動(dòng)性支持），示范顯著。

核心風(fēng)險(xiǎn)：互聯(lián)網(wǎng)金融推進(jìn)低于預(yù)期，市場(chǎng)大幅回調(diào)。