國(guó)星光電(002449)

上半年業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司上半年業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自LED器件和LED組件兩大業(yè)務(wù)，兩者毛利在主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利合計(jì)占比達(dá)到90%，其中LED器件占比63%，是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)第一大來(lái)源。盈利能力方面，受到LED產(chǎn)品銷售單價(jià)下降的影響，公司LED器件和LED組件毛利率較上年同期分別下降3個(gè)和6個(gè)百分點(diǎn)，因而拉低整體毛利率水平，導(dǎo)致公司上半年綜合毛利率為21.94%，較上年同期降低3個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用方面，公司上半年三大費(fèi)用率較上年同期均有所下降，合計(jì)期間費(fèi)用率為11.76%，較上年同期下降2.5個(gè)百分點(diǎn)，因此部分抵消了毛利率下降造成的不利影響。公司預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為10%-30%，業(yè)績(jī)?cè)鏊偕舷夼c上半年水平相近。

LED芯片業(yè)務(wù)進(jìn)步顯著。公司LED芯片業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約3400萬(wàn)，同比增長(zhǎng)1171%；實(shí)現(xiàn)毛利率15.29%，較上年同期增長(zhǎng)近79個(gè)百分點(diǎn)，在銷售規(guī)模和盈利能力方面均有顯著提升。公司LED芯片業(yè)務(wù)由子公司國(guó)星半導(dǎo)體負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，上半年國(guó)星半導(dǎo)體凈利潤(rùn)為356萬(wàn)，雖然實(shí)現(xiàn)盈利，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)依然為負(fù)，說(shuō)明子公司經(jīng)營(yíng)狀況仍需繼續(xù)改善。同時(shí)，國(guó)星半導(dǎo)體上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8700萬(wàn)，不到現(xiàn)有設(shè)備產(chǎn)值的一半，因此公司LED芯片收入規(guī)模依然有很大提升空間。并且，隨著生產(chǎn)規(guī)模和良率的提升，芯片業(yè)務(wù)毛利率水平也將相應(yīng)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為至少還有8個(gè)百分點(diǎn)的上升空間，發(fā)展前景廣闊。

RGB器件有望為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。公司是國(guó)內(nèi)RGB器件龍頭，下游客戶包括洲明科技、艾比森、聯(lián)建光電等LED屏幕大廠。并且，公司擁有用于生產(chǎn)LED小間距屏幕的1010和0808封裝器件，產(chǎn)品種類豐富。我們判斷國(guó)內(nèi)可替換DLP拼接屏的LED小間距產(chǎn)品潛在市場(chǎng)規(guī)模為100億元，海外市場(chǎng)空間至少是國(guó)內(nèi)一倍。目前LED小間距滲透率不到30%，所以依然有很大的潛在市場(chǎng)空間。同時(shí)，隨著LED屏幕企業(yè)向中低端市場(chǎng)拓展，對(duì)于價(jià)格更低的國(guó)產(chǎn)RGB器件的需求將會(huì)有所增加。所以在LED小間距快速發(fā)展的帶動(dòng)下，公司RGB器件業(yè)務(wù)有望因此受益。鑒于RGB業(yè)務(wù)在公司封裝業(yè)務(wù)占比接近一半，因而RGB器件的增長(zhǎng)對(duì)于公司業(yè)績(jī)提升將會(huì)有顯著作用，是公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最大彈性。

結(jié)論：

公司上半年整體表現(xiàn)平穩(wěn)，芯片業(yè)務(wù)在營(yíng)收和毛利率方面的快速提升是一大亮點(diǎn)。同時(shí)，在LED小間距市場(chǎng)快速發(fā)展的背景下，公司RGB業(yè)務(wù)有望得到提振。我們預(yù)計(jì)公司2015年、2016年和2017年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.25億元、 25.22億元和33.01億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.75億元、 2.29億元和2.97億元， EPS分別為0.37元、0.48元和0.62元，對(duì)應(yīng)P/E分別為43.12倍、32.99倍和25.40倍，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。