事件描述

東方航空公布2015年半年報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入443.11億元，同比增加3.9%；歸屬母公司凈利潤為35.64億元，同比增加約237倍，上半年EPS為0.2812元/股。其中，二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219.18億元，同比增加5.41%，歸屬母公司凈利潤為20億。

事件評論

持續(xù)享受低油價，二季度利潤增速繼續(xù)上升。公司上半年利潤大幅增長的主要因為油價下跌導(dǎo)致的毛利率提升。上半年公司油耗同比增長13.18%，而燃料支出同比下降29.35%，最終毛利率同比提升8.82pct至16.63%。公司因毛利率提升增加毛利39.09億，占上半年實(shí)現(xiàn)毛利的53%。雖然四季度起油價成本的同比優(yōu)勢將快速消失，但現(xiàn)階段油價仍低于上半年平均水平，全年單位航油成本仍將較上半年小幅下降。 公司二季度營收同比增加5.41%，歸屬凈利同比增加8倍以上。相比于一季度，業(yè)績大幅提升主要因為1）以合作航線收入為主的營業(yè)外收入大幅增加8.52億；2）因匯率二季度升值至年初水平，財務(wù)費(fèi)用最終減少4.23億。

匯兌損失將增加，但后續(xù)貶值預(yù)期減弱。上半年人民幣匯率經(jīng)歷先貶值后升值，最終6月底匯率基本與年初持平，公司上半年匯兌損失較去年上半年減少6.04億。8月11日起人民幣中間價大幅貶值4.58%，下半年匯兌損失將有所增加，以貶值1%增加6億匯兌損失估算，年末或?qū)⒃黾咏?0億匯兌損失。但匯兌損失擴(kuò)大程度有限，8月13日央行發(fā)布會稱人民幣匯率的偏差校正已基本完成，市場對人民幣后續(xù)貶值預(yù)期大幅降低。

代理費(fèi)取消、直銷比例提升，下半年將對業(yè)績貢獻(xiàn)明顯。6月起東航母公司取消機(jī)票代理費(fèi)，上半年機(jī)票銷售代理費(fèi)較去年同期減少4.02億，最終銷售費(fèi)用率同比下降0.45pct至6.25%。

維持“買入”評級?？紤]到1）油價下半年大概率維持低位2）下半年匯兌損失增加，但繼續(xù)擴(kuò)大趨勢有限3）國際航線持續(xù)火爆，公司在高收益的日韓航線優(yōu)勢明顯，4）后續(xù)受益迪斯尼刺激，我們預(yù)計公司15-17年的EPS為 0.69、0.89和1.07，維持“買入”評級。