高度警惕經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，做好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險的政策應(yīng)對是必要的。但我們對中國經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期的韌性也應(yīng)有足夠估計。這個判斷的主要依據(jù)有，消費仍然保持穩(wěn)定，并未受到股市大跌的負(fù)面沖擊；勞動力市場仍然平穩(wěn)；房地產(chǎn)市場有所好轉(zhuǎn)；一些新的投資計劃在相繼落地；“中國制造2025”、“互聯(lián)網(wǎng)+”、“一帶一路”、“京津冀一體化”等改革戰(zhàn)略措施一直在推進(jìn)；而通過結(jié)構(gòu)性減稅、完善社會保障，也能對消費產(chǎn)生正向刺激。從長期來看，金融改革、財政改革、國企改革的逐步落地，也有助于破解制度障礙，創(chuàng)造長期增長紅利等等。

中國經(jīng)濟(jì)今年以來面臨來自海內(nèi)外環(huán)境不確定的雙重挑戰(zhàn)，上半年GDP增速創(chuàng)下六年來新低，同期高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，發(fā)電量、貨運量、企業(yè)利潤、社會融資總量等均處于較低水平。這反映了進(jìn)入三期疊加新常態(tài)階段，中國經(jīng)濟(jì)在平衡“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險”三者關(guān)系上的不易。此外，考慮到前期資本市場火暴，中國金融業(yè)對GDP貢獻(xiàn)明顯高出以往，實體經(jīng)濟(jì)的真實情況可能更嚴(yán)峻。

但是，即便如此，我們也大可不必過度悲觀，考慮到當(dāng)前就業(yè)和消費平穩(wěn)，下半年穩(wěn)增長力度有所加大，且各項改革正在有條不紊的落地，中國經(jīng)濟(jì)的韌性要好于預(yù)期。伴隨著上述利好措施落地，下半年中國經(jīng)濟(jì)有望實現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢。當(dāng)然，恢復(fù)市場信心是個長期過程，未來多方面協(xié)調(diào)配合，在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上，大舉推進(jìn)和落實改革措施至關(guān)重要。只要政策得當(dāng)，中國未來五年經(jīng)濟(jì)仍有較大概率保持6%至6.5%的增長率。

電力數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)運行情況聯(lián)系緊密，是經(jīng)濟(jì)增長的重要參考指標(biāo)。但今年1至7月全國發(fā)電量累計同比增長0.4%，火力發(fā)電量累計同比下降3%；水力發(fā)電量累計同比上升9.6%。上半年鐵路貨運發(fā)送量完成13.77億噸，同比下降擴(kuò)大至9.7%。同期鐵路運輸貨運總周轉(zhuǎn)量也大幅下降，比上年同期同比下降11.5%，這也讓外界頗為擔(dān)憂。上半年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比下降0.7%。但令人頗感欣慰的是，自5月、6月以來上述指標(biāo)已出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。上半年新增貸款增加6.6萬億元，占同期社會融資規(guī)模增量的75%，比去年同期高20個百分點，但并未對沖社會融資總量下行，上半年社會融資規(guī)模增量為8.8萬億，同比增速為-16.6%。由于穩(wěn)定資本市場的特殊因素，7月新增貸款大幅提升，而中長期貸款創(chuàng)18個月新低，顯示國內(nèi)需求仍舊疲軟。

自2005年以來金融業(yè)對中國GDP增長的貢獻(xiàn)平均值不過8%左右，今年一季度卻上升到19.3%、上半年達(dá)到19.9%。這意味著在今年上半年7.0%的GDP增速中，1.4%的增長來自于金融業(yè)，較歷史均值高出0.6個百分點。上半年金融市場的繁榮也使金融業(yè)對GDP貢獻(xiàn)率偏高，掩蓋了實體經(jīng)濟(jì)運行較差的局面。

金融業(yè)增加值主要反映以下四種類型金融服務(wù)新創(chuàng)造的價值，直接收費并提供相應(yīng)金融服務(wù)；與存貸款利息費用相關(guān)的金融服務(wù)；與金融市場上金融資產(chǎn)和負(fù)債獲得與處置相關(guān)的金融服務(wù)；與保險和養(yǎng)老金計劃相關(guān)的金融服務(wù)。對應(yīng)來看，上半年股票成交量上升將增加證券業(yè)交易傭金、證券承銷、融資融券乃至資產(chǎn)管理費的收入，對金融業(yè)增加值形成支撐。數(shù)據(jù)顯示，上半年A股成交金額139萬億，是去年同期的6.4倍。若以0.71%的交易傭金衡量，新增券商傭金貢獻(xiàn)了約0.3%的GDP增長。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，上半年券商利息凈收入366.40億，相當(dāng)一部分來自于融資融券業(yè)務(wù)凈收入。粗略估計，這一業(yè)務(wù)對GDP增長有0.1%左右的貢獻(xiàn)。

無疑，高度警惕經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，并做好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險的政策應(yīng)對是必要的。但中國經(jīng)濟(jì)的韌性要好于預(yù)期，對此，我們也應(yīng)有足夠的估計。支持筆者這個判斷的主要依據(jù)有，消費仍然保持穩(wěn)定，并未受到股市大跌會造成財富效應(yīng)的負(fù)面沖擊；勞動力市場仍然平穩(wěn)；房地產(chǎn)市場將有所好轉(zhuǎn)；一些新的投資計劃在相繼落地，財政支出有所加大；貨幣政策仍將保持寬松；“中國制造2025”、“互聯(lián)網(wǎng)+”、“一帶一路”、“京津冀一體化”等改革戰(zhàn)略措施一直在推進(jìn)，有助于找到新的經(jīng)濟(jì)增長點，應(yīng)對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的低迷；而通過結(jié)構(gòu)性減稅、完善社會保障，也能對消費產(chǎn)生正向刺激，支持經(jīng)濟(jì)。從長期來看，金融改革、財政改革、國企改革的逐步落地，也有助于破解制度障礙，創(chuàng)造長期增長紅利等等。

早前一直有擔(dān)心，資本市場的大幅調(diào)整將會對未來消費造成顯著沖擊。但看最新公布的數(shù)據(jù)，這種態(tài)勢并未出現(xiàn)。7月社會消費品零售總額同比增長10.5%，增速雖比6月低0.1個百分點，但比1至6月高0.1個百分點，總體上平穩(wěn)。

根據(jù)人力資源和社會保障部公布的數(shù)據(jù)，二季度勞動力市場仍然是供不應(yīng)求的態(tài)勢。同時，考慮到我國已經(jīng)出現(xiàn)劉易斯拐點，農(nóng)村剩余勞動力不足，農(nóng)民工就業(yè)問題并不十分緊迫。反倒是大學(xué)生就業(yè)困難不容小覷。以筆者之見，保證大學(xué)生就業(yè)需要通過結(jié)合制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，鼓勵大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新等改革措施作為突破。

伴隨著330政策落地，今年房地產(chǎn)已然開始復(fù)蘇，一線城市現(xiàn)在面臨供給不足，庫存大幅下降的局面，二線城市銷售也在回暖，三四線城市情況則難言好轉(zhuǎn)，但也沒有惡化。對此，筆者建議，繼續(xù)下調(diào)房貸按揭利率，下調(diào)首付比率，尤其第二套住房首付和按揭貸款利率，未來通過促進(jìn)社會服務(wù)均等化，逐漸放開戶籍限制，改革保障性住房的建設(shè)和采購辦法來消化三、四線城市的過剩商品房。

7月全國一般公共預(yù)算支出同比增速大幅上升至24.1%，同時，考慮到財政置換加大與確保在建項目等政策的落地，預(yù)計下半年寬財政將支持投資企穩(wěn)回升。

因此，筆者不贊同當(dāng)下新一輪穩(wěn)增長措施是在重走老路的質(zhì)疑。在筆者看來，這是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑的過渡性安排?？紤]到今年以來投資增速快速下滑，鋼鐵水泥產(chǎn)量都是負(fù)增長，實際上再不出手恐怕有硬著陸風(fēng)險。同時，投資空間仍然存在，主要是提高效率與質(zhì)量，例如，京津冀交通一體化不僅能促進(jìn)相關(guān)公路鐵路投資，也能縮減三地差距，實現(xiàn)城市發(fā)展的規(guī)模效應(yīng)。

至于7月CPI同比上漲1.6%，環(huán)比上漲9.9%，創(chuàng)年內(nèi)新高，豬肉價格連續(xù)3個月恢復(fù)性上漲是重要原因。有評論擔(dān)心，豬肉價格上升周期的到來將導(dǎo)致未來貨幣政策轉(zhuǎn)向。筆者不認(rèn)同這樣的判斷。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍然低迷，PPI連續(xù)41個月處于通縮區(qū)間，僅僅因為單一豬肉價格上漲而估計政策轉(zhuǎn)向顯然缺乏充足理由?？紤]到今年資金流出的壓力，降準(zhǔn)勢在必行，必要時還需配合以定向操作，如再貸款、PSL等積極應(yīng)對之策。