事件：國興地產(chǎn)公布 2015 年公司的半年報：在市場整體調(diào)整的不利局面下，公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，在上半年完成營業(yè)收入 5.02 億元，同比增長 50.66%；實現(xiàn)凈利潤 6670 萬元，同比增長 34%，無論是收入增速還是利潤增速，在行業(yè)中都處于領(lǐng)先地位。

預(yù)收賬款保障后續(xù)收益。由于房地產(chǎn)企業(yè)的收入確認原則是根據(jù)交房確認而不是收到房款確認，所以良好的預(yù)收賬款增長是房地產(chǎn)企業(yè)未來收入的保障。國興地產(chǎn) 2015 年上半年預(yù)收賬款達到 9.3 億元，較年初 8.2 億元的水平提高了 1.1億元，同時考慮到 6 月底 10# 、11# 、12# 完成交房，預(yù)收賬款轉(zhuǎn)為收入，消化了約 4.8 億的預(yù)收賬款，上半年實現(xiàn)的銷售收入約為 5.8 億元左右，保持快速增長。

下半年業(yè)績主要靠尾房、車庫和商業(yè)銷售。后半年國興地產(chǎn)沒有大規(guī)模交房的計劃，所以收入來源主要由三個方面組成：前期已經(jīng)完成交房但還沒有全部售出的部分尾房，但體量不會太大；西區(qū)的車庫將向業(yè)主出售，或?qū)崿F(xiàn)收入約 7000萬元；商業(yè)街的銷售或接近兩億元的水平。

公司最大的看點是財信集團的資本運作。財信集團是國興地產(chǎn)的控股股東，旗下有三塊主要的資產(chǎn)，分別是：房地產(chǎn)、環(huán)保、金融?？毓晒蓶|承諾在 2018 年將部分財信房地產(chǎn)業(yè)務(wù)注入上市公司，但考慮到屆時銷售已經(jīng)完成過半，貢獻的業(yè)績有限；公司目前可能性最大的資產(chǎn)注入是控股股東通過已經(jīng)成立的能源公司實現(xiàn)環(huán)保資源注入；集團公司雖不惜重金進軍金融領(lǐng)域，但目前為止，并沒有發(fā)現(xiàn)直接證據(jù)證明和上市公司有關(guān)。

投資建議。 我們預(yù)計，國興地產(chǎn) 2015 年到 2017 年的 EPS 分別為 0.51 元、 0.63元、0.78 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的 PE 為 57 倍、46 倍、37 倍，雖然略高于行業(yè)平均估值，但我們認為目前的股價合理且回調(diào)后有進一步上漲空間，原因是：1 ）公司凈利潤增長超過 30%，在房地產(chǎn)調(diào)整的大背景下難能可貴，說明公司經(jīng)營實力顯著；2 ）增發(fā)即將落地，屆時超過 10 億的資金將注入上市公司；3 ）后續(xù)有資產(chǎn)注入預(yù)期，將吸引資本市場關(guān)注。鑒于以上分析，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)調(diào)整或超預(yù)期、增發(fā)或出現(xiàn)無法預(yù)期的風(fēng)險。