康躍科技(300391)

事件：公司發(fā)布 2015 年中報(bào)：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.10 億元，同比下降 9.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 837.56 萬(wàn)元，同比下降 46.54%，基本每股收益 0.05 元，降幅超預(yù)期。

業(yè)績(jī)大幅下降， 行業(yè)低迷是主因

1）公司客戶主要為濰柴、玉柴、朝柴、錫柴等柴油機(jī)廠家，受經(jīng)濟(jì)周期影響大。上半年因經(jīng)濟(jì)低迷影響導(dǎo)致商用車銷量下降 14.41%，其中，重卡下降 32.93%，從而導(dǎo)致公司渦輪增壓器配套銷量下滑。 2）目前公司主要以小型渦輪增壓器為主，在下游配套需求低迷的情況下價(jià)格下降。上述是造成公司主業(yè)收入下降12.69%以及毛利率同比下降 3.51 個(gè)百分點(diǎn)的主要原因。 3）銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用快速增長(zhǎng)、 康諾精工投產(chǎn)未達(dá)預(yù)期進(jìn)一步導(dǎo)致公司利潤(rùn)降幅明顯超越收入。

積極開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品與新客戶， 公司業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)復(fù)蘇

1）隨著上半年政府為保增長(zhǎng)加大投資的鐵路、水利等基建項(xiàng)目有望從下半年開(kāi)始陸續(xù)開(kāi)建，從而有助于經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)并復(fù)蘇，商用車市場(chǎng)有望迎來(lái)緩慢修復(fù)期，銷量降幅有望收窄。 2）公司層面，一方面積極開(kāi)發(fā)并將批量生產(chǎn)高端商用車及船用、發(fā)電機(jī)組用大型渦輪增壓器產(chǎn)品，同時(shí)，新開(kāi)發(fā)的玉柴、東風(fēng)、慶鈴、江鈴等柴油機(jī)及商用車客戶，有望于今明年開(kāi)始陸續(xù)放量，從而有利于公司超越柴油機(jī)市場(chǎng)景氣周期，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的提升。另一方面， 通過(guò)積極進(jìn)軍市場(chǎng)性感的車用汽油機(jī)渦輪增壓器領(lǐng)域是公司打開(kāi)增長(zhǎng)空間必須要走的一步，有利于改善公司產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)，提升公司盈利能力，為公司未來(lái)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)提供支撐，這可以通過(guò)自主研發(fā)、 合資合作或者兼并收購(gòu)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的來(lái)進(jìn)行。 具體來(lái)看， 上半年公司共開(kāi)展 4 個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，完成進(jìn)度達(dá)到 40-60%，我們預(yù)計(jì)今年下半年開(kāi)始陸續(xù)批量供貨。 綜上兩方面分析，我們認(rèn)為，下半年公司業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)，環(huán)比改善是大概率事件，明年開(kāi)始有望復(fù)蘇。 3）公司高管年輕化趨勢(shì)明顯，且總經(jīng)理、副總經(jīng)理等部分高管還沒(méi)有直接或間接持有公司股權(quán)。我們猜測(cè)，公司未來(lái)有望通過(guò)管理層或員工持股、股權(quán)激勵(lì)等方式激發(fā)這些年輕高管以及核心技術(shù)人員的工作積極性，有利于公司中長(zhǎng)期健康快速發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)， 下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)

根據(jù)以上分析， 我們預(yù)計(jì)公司 2015-17 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.47/2.97/4.02 億元，同比增長(zhǎng) 1.47/20.24/35.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.24/0.29/0.43 億元，同比增長(zhǎng)-17.52/20.34/51.47%，對(duì)應(yīng) EPS 分別 0.14/0.17/0.26 元/股。我們認(rèn)為，公司前期處于產(chǎn)品研發(fā)儲(chǔ)備期，隨著公司積極開(kāi)發(fā)新客戶，配合募投產(chǎn)能釋放，明年開(kāi)始有望超越行業(yè)景氣周期實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)， 下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司新客戶與新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)量產(chǎn)低于預(yù)期；公司期間費(fèi)用增長(zhǎng)超預(yù)期；