三諾生物(300298)

事件：公司近日發(fā)布2015年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入3.16億元，同比增26.34%，歸母凈利潤7505萬元，同比下滑7.34%。銷售方費用同比增加49.40%，超過營業(yè)收入增長較多，主要是由于今年開始大力拓展醫(yī)院市場端，銷售渠道拓展費用大幅增長，同時醫(yī)院端銷售人員比例大幅增加，OTC端銷售人員也有增長。管理費用同比增加52.75%，主要是由于公司參與海外競購項目導致項目費用增加。實現(xiàn)EPS 為0.29元。

醫(yī)院業(yè)務逐步放量。以銷售量來計算，公司在血糖儀零售市場上獨占鰲頭。今年開始開拓醫(yī)院終端，推出金系列，準確性和穩(wěn)定性更高，不輸于外資品牌，得到臨床醫(yī)生的認可。公司專門成立了醫(yī)院銷售隊伍，正在快速拓展醫(yī)院渠道，已經進入了幾百家醫(yī)院，有望在未來2-3年內迎來高速增長。金系列毛利更高，未來整體毛利率將隨著金系列比重提升而提升。

糖尿病慢性管理值得期待。公司在糖尿病市場耕耘多年，擁有良好的品牌效應和客戶黏性，且近兩年公司著手布局糖尿病慢病管理，推出微信血糖儀，收購糖護科技8%的股權，收購北京三諾健恒糖尿病醫(yī)院80%的股權，未來還將在這一方面有更多的并購，以完善公司的血糖管理平臺。

海外并購失利，不改公司進軍全球目標。公司2015 年的入股華廣生技和競購拜耳糖尿病業(yè)務均落敗，這兩起并購均為海外并購，難度更高，但公司的品牌和實力也在國際上得到了一定的認可，公司目前的海外市場開拓主要集中于拉美和東南亞，收購海外品牌有助于公司進入主流國際市場。

盈利預測和評級。公司醫(yī)院拓展有望逐步放量，糖尿病慢性管理影響深遠，并購預期強烈，我們預計公司2015-2017年EPS 分別為0.81、1.01和1.24元，維持“買入”評級。

風險提示：醫(yī)院業(yè)務推廣慢于預期，慢病管理進展不及預期，外延擴張進度低于預期。