過去一個多月，大家在炒《王的女人》，政金公司買了很多奇怪的股票，個別資金利用證金公司的買入進行炒作，這已經(jīng)是公開的秘密。這個時點把長線資金引進來適合股市投資風格的變化。長線資金不會今天買明天賣，這個時點批復(fù)養(yǎng)老金就是希望股市健康發(fā)展，不要重回短線炒作的思路。而要真正的進行研究，不論價值還是成長，只要是真價值，真成長，最終都會獲得長線資金的認可。

對政策進行一個簡單的解讀，首先這個政策和《征求意見稿》基本上沒有太大的變化，規(guī)模上線來說，就是3.5萬億的養(yǎng)老金總量乘以30%的股市相關(guān)上限，萬億規(guī)模的資金入市上限，當然最后入市的資金并不一定有這么多，而且也不一定這么快，但是股市看的是預(yù)期。從效果來說，12年3月廣東省委托政策只要公布，大金融板塊第二天就上漲了4%到5%，我們可以看到，實際上這個政策對長期的信心恢復(fù)很有作用，而最有利的行業(yè)就是大金融行業(yè)。

養(yǎng)老金這次改革很重要，體現(xiàn)了中央這集中管理，提高資金運用效率的原則，而且未來社保在國企改革上的作用將會有很大突破。這次在《辦法》中說得很清楚，鼓勵養(yǎng)老金參與國企改革，未來社保會成為很多國企重要的戰(zhàn)略投資者，一方面社?？梢蕴岣呤找?，另一方面也可以發(fā)揮一個戰(zhàn)略股東應(yīng)有的提升被投資公司信用價值，改善被投資公司治理的作用。

對于市場來說，萬億的資金，好象比不上證金公司2萬億有震懾力，但是我們別忘了，政金公司的入場僅僅是救市，解除流動性危機，并不是為了實現(xiàn)收益賺錢。我們回顧這次救市，6月初一開始是大盤藍籌股跌，因為流動性比較好，可到6月中之后暴跌的時候，很多炒作型股票是跌的一點流動性都沒有，這個時候大盤藍籌最起碼還是可以賣的出去，所以一開始證金救市時，救的是大盤藍籌。但是一開始救完之后，市場意見是比較大的，大家覺得只救大盤藍籌不行，因為大部分個人投資者或者高杠桿資金買的是小盤股，于是國家隊又相應(yīng)市場號召，進行全方位救市，這才會出現(xiàn)證金公司變成某些小股票的大股東或二股東。而上周政金公司表態(tài)，不再會買入之后，市場又開始暴跌，尤其是前期炒作過度的小盤股。而在這個時點，養(yǎng)老金等長期主力資金的進場，其實更加有利于市場穩(wěn)定，因為金融藍籌目前都跌到1倍PB附近，綜合考慮成長性和安全性，都已經(jīng)具有不錯的長期投資價值，是值得長期資金的買入，而且再跌的話，國企改革也很難做，而且這樣的長期底部，如果看估值，買入持有，長期賺錢概率很高，同時此時也有利于穩(wěn)定市場，名利雙收。養(yǎng)老金什么時候進場呢？我們判斷，確實要等兩個月左右的時間，最慢的話，應(yīng)該在2016年初也能實質(zhì)買入。我們知道整個市場買的是預(yù)期，如果看到長線資金的堅定表態(tài)，實際上投資者的信心會有所增強。

這個時點我知道大家很恐慌，我下面重點說說是我們現(xiàn)在對這個金融市場的看法。這個時點和2013年6月底的金融恐慌情緒情形很類似。從13年6月起，我們寫了5篇熱血分析師專題，后面大盤從1847點最低點，一路上漲到5月份的5000多點，5倍股，10倍股比比皆是，但還有多少人記得13年6月底的恐慌呢？

2013年6月底，我們從國內(nèi)政治，國內(nèi)金融，國際政治，國際金融給大家做一個簡單的回憶。

在國內(nèi)政治方面，實際上2013年6月25日，大家看新聞聯(lián)播，大概20分鐘是講群眾路線。當時為什么要群眾路線？很多人不理解，我和別人說，這個群眾路線代表的就是一次改革的加速、改革的深化，也是一次誓師大會，是我們整個國內(nèi)體制的一次自我凈化、自我糾偏的正式起點。

我記得2013年6月我和投資者說反腐會推進，很多投資者不信，投資者說也就兩三個月的事，有些投資者說也就是權(quán)力斗爭，不會有大變化。但我和他們講，這次和以前不一樣，這一次是真正的重大改革起點，真正的反腐制度化的起點。之后的兩年時間里我們可以看到軍隊和政法委的改革和反腐，還有這兩個體系的變化。可以問問在軍隊的朋友，這兩年一線的官兵的戰(zhàn)斗力是不是大幅提高，風氣是不是為之一振？這就是改革反腐的效果。反腐不用多講，中央公布的幾個大老虎大家都可以看看，周永康是前任政法委書記，徐才厚和郭伯雄都是軍委副主席，這樣級別和范圍的大老虎，難道還只是一場秀？這是真正的反腐！而這些都是從13年6月開始。

2013年6月，國內(nèi)的金融體系是怎么回事？我們一定要回憶下2013年6月底的錢荒。這是我為什么能在今年6月4號判斷資本市場錢荒的重要理論依據(jù)。因為我們在15年5月底時和13年6月下旬很像。

2008年底到2010年我們有4萬億投資，有配套數(shù)十萬億的銀行體系貸款。2011年開始我們的影子銀行體系開始崛起，而到了2013年6月底時，影子銀行規(guī)模已經(jīng)有20多萬億。但這些資金大部分流入了貸款受限行業(yè)，最終演變成全國房地產(chǎn)價格的暴漲，全國性的貧富分化在加劇，如果不控制影子銀行，最終可能會拖垮整個金融體系，說教是沒有用的，央行和銀監(jiān)會出臺了很多影子銀行的指引和風險控制的文件，但是銀行的小主們都不怕，因為還是可以用各種方式從銀行體系內(nèi)將資金輸送給影子銀行。于是央媽忍無可忍，放了大招，從13年6月20日開始，從流動性源頭，銀行間市場開始收緊流動性，提高銀行間市場利率，結(jié)果就一發(fā)不可收拾，銀行小主們抱頭痛哭，銀行間市場利率飆升到13%，硬生生出了一次錢荒，而股市就生生的跌到了1847點。這次錢荒之后，有說央媽妥協(xié)的，有說小主妥協(xié)的，我說就相互妥協(xié)，總之影子銀行確實受到了實質(zhì)的控制。

我們回頭看一下，當時大部分投資者在6月25號跌到1847點的表現(xiàn)，大部分投資者都認為中國要崩潰了，很多投資者在拼命想移民，換美元，跟現(xiàn)在這個時點不覺得很相似嗎？我說股市有機會，大部分投資者認為完全不可能，多數(shù)也就笑笑，心里估計在想我是豬頭?？椿毓墒械南碌?，實際上不到一個月，2013年6月份，股市跌了將近25%水平，可是還有多少投資者記得自己當時是怎么看待股市？怎么看待這個國家的未來的？而這就是2013年6月底國內(nèi)的金融情況。

2013年6月底的國際政治情況

2013年國際的政治情況也挺有意思，也可以關(guān)注一下，2013年6月24號有一個重要的事件，斯諾登從香港去了俄羅斯，大家都知道斯諾登對于美國的作用，同時習主席也是在2013年6月進行訪美，和奧巴馬進行了深入的交流，交流的結(jié)果我覺得見仁見智。我們也可以看到，在斯諾登相關(guān)的國際博弈中，對美國的國際形象損傷是極大的。

國際金融這塊，我覺得大家也應(yīng)該回憶一下，這個東西大家可以百度搜一下，當時美聯(lián)儲的主席還是伯南克，美聯(lián)儲當然是全球金融市場研究的重中之重，伯南克在2013年6月20號明確說要退出QE，而且2014年中就要完全結(jié)束QE，6月20號全球金融市場引發(fā)一片恐慌，和國內(nèi)的金融市場情況也是共振，當時的感覺也是有世界末日的感覺。但是就在13年7月18號又是伯南克，說退出QE沒有時間表，全球投資者又被成功的忽悠一次，真正全面退完QE也到2014年的10月底，為什么會有推遲？自然也是中美之間有所協(xié)商，為了全球的大局，中美握手共同前進，中國加大開放，美國加強合作。后面美聯(lián)儲的主席換成了耶倫，但是手法沒啥區(qū)別，就是不停的調(diào)整預(yù)期。

1847點是底部的底部，那個時候買了任何股票，兩三倍是穩(wěn)穩(wěn)的收益，大金融雖然漲得沒有所謂的牛股多，但是收益也很可觀，現(xiàn)在比當時大部分的金融股也翻了一倍。不要太悲觀，2013年周圍的人是不是不停讓你換美元，不停讓你移民？我和很多人說，2013如果你真的移民出去了，后面的大牛市就錯過去了。2013年國內(nèi)很多經(jīng)濟學家認為中國有自己的明斯基時刻，也是我們在熱血批駁，中國是不會崩潰的，明斯基時刻是不會有的。但是這輪上漲完之后，很多之前極度悲觀的投資者又變身股神，忘記了自己當時的恐慌，反而在這輪上漲中變得更加亢奮，不停放大杠桿。人的情緒有的時候會過渡貪婪，有的時候又會過渡恐慌，而現(xiàn)在我可以很確定的，在我和投資者交流中可以得出，大家有點過渡的恐慌了。

至于很多投資者會說，2013年經(jīng)濟是不是挺好，我們現(xiàn)在是不是經(jīng)濟不好，所以股市不行？我和他們說，2013年一季度我們的經(jīng)濟增速在多少？我們在8%。現(xiàn)在我們的經(jīng)濟增速是多少？我們現(xiàn)在的經(jīng)濟增速已經(jīng)在7% 的附近，如果只是看著經(jīng)濟增速買股票，你從1847點到現(xiàn)在，根本一分錢都不要買，因為經(jīng)濟不行，那就真錯過了這波牛市。到底是什么催生了這輪牛市？說到底還是改革，我們當時2013年6月底和別人說要相信改革，現(xiàn)在我們依然是同樣的觀點。

現(xiàn)在的國內(nèi)政治體系和金融體系

看回國內(nèi)的政治體系，能觀察時局的朋友都知道，中國的改革和反腐真真正正進入了深水區(qū)，博弈的力度在加大，很多領(lǐng)域的固有利益并沒那么容易實現(xiàn)轉(zhuǎn)型或妥協(xié)，所以我們看到，2015年3月到6月這段時間，沒有什么大老虎現(xiàn)形，但從2015年的6月開始，很多領(lǐng)域的大老虎又開始出現(xiàn)，也代表博弈強度又開始加大。如果是老虎的話，現(xiàn)在的做法一定是放手一博，股市價格波動本身就是一場偉大的博弈，股價波動往往反映各方利益的博弈結(jié)果，所以我們當時在市場3300多點的時候?qū)戇^決戰(zhàn)大金融，仔細分析過各方博弈的力量和未來的可能走向，在決戰(zhàn)大金融這篇報告里說得很清楚，多方必勝。3300多最高反彈到4000點，最近又跌到了3500。怎么感覺更悲觀了？

現(xiàn)在國內(nèi)的政治格局和2013年6月底很像的還有一個原因是，當時2013年6月底是群眾路線的誓師大會，而這次是9月3日有一次國內(nèi)的大閱兵。我覺得這次大閱兵投資者應(yīng)該往利好方面理解，我覺得這次大閱兵也是一次誓師大會，象征著改革的全方位的推進，反腐的進一步深化，而軍事力量自然是要為改革或者反腐保駕護航的。

講一下國內(nèi)的金融體系，我們已經(jīng)說了2013年6月底的錢荒，不再重復(fù)。2015年6月4日我們有華泰大金融電話會議紀要，閱讀量超過40萬，里面說的基本上兌現(xiàn)，資本市場錢荒，中美博弈，希臘風云，反腐進入深水區(qū)等判斷都兌現(xiàn)。再回顧這段歷史，我們可以看到，其實和當時的錢荒還有很多的相似點。2015年1月底券商的兩融業(yè)務(wù)是受到了規(guī)范，實際上是給了場外配資、高杠桿難監(jiān)管、高利率場外市場爆發(fā)式的發(fā)展。很多投資者利用的是高杠桿進行隱蔽的操作，所以到5月底，個別炒作型的個股暴漲已經(jīng)到了令人無法理解的地步，6月份場外配資的打擊，導致這些機構(gòu)主動、被動的做空，這沒有辦法，所以這也是大家公認的暴跌原因。不合規(guī)的場外配資應(yīng)不應(yīng)該打擊？如果任由場外配資體系野蠻發(fā)展，和13年6月底的影子銀行一樣，最終都會導致系統(tǒng)性的金融危機，現(xiàn)在這個時點是對互聯(lián)網(wǎng)金融體系進一步監(jiān)管是好事，意味著未來互聯(lián)網(wǎng)金融會發(fā)生分化，真正的發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢的金融公司會走得很好。如果是走得違法違規(guī)的金融公司，我覺得還是會重點打擊。

現(xiàn)在國際政治

現(xiàn)在國際政治博弈程度明顯加大，中美的博弈已經(jīng)不用多說，這沒辦法，之前的深度也說過，中國要崛起，自然和原有的既得利益是有沖突的，最近美國對中國的獵虎行動進行干預(yù)，中美在南海上的博弈，其實都在說明崛起并非易事，那么美國真到了00年時的巔峰時期嗎？我可以確定的說沒有，所以最后的結(jié)果，一定是相互妥協(xié)，美國在關(guān)鍵領(lǐng)域，尤其是反腐和回收流動性的具體措施上，應(yīng)該會和中國達成一致意見。

現(xiàn)在國際金融

美國是當前全球資本的終極源頭，加息是當前國際金融體系的最重要變量，而中國是全球制造業(yè)的最大供應(yīng)方，人民幣又是影響全球貨幣中的最大變量。如果美國過早過大幅度加息，導致全球資本蜂擁回美，美元進一步大幅升值，那么此時中國的對策，那就放手讓人民幣貶值，而人民幣一旦大幅貶值，全球主要發(fā)展中國家貨幣都會暴貶，最近已經(jīng)清晰這條道路，人民幣貶值4%，結(jié)果周邊國家就直接20%的幅度貶值，而資本逐利，這些資本自然會利用更低要素價格，于是美國的制造業(yè)估計又會冰雪加身了，就業(yè)又將大幅惡化，我覺得美國應(yīng)該不會放任這種情況的出現(xiàn)。而美國此時最想要的是中國資本賬戶的開放，可以更大份額的進到中國這個龐大市場中，以我的判斷，最終美國可能推遲加息一個季度，給全球主要經(jīng)濟體更好的準備，就跟13年6月最后美聯(lián)儲也是比最早說法推遲一個季度正式退出QE。

一些金融研究心得

買任何股票實際上你看到的都是背后資金的來源，背后的資金鏈。其實很多炒作型股票的資金來源其實和互聯(lián)網(wǎng)也好、和場外配資也好、和影子銀行也好，都有很強的關(guān)系，真正的大金融，真正的買入資金來源是外資，是養(yǎng)老金，是真正我們自己的長線資金。所以為什么我們在這個時點開這個電話會議？因為我們覺得養(yǎng)老金入市的批復(fù)是下來大金融持續(xù)利好的第一步，下來還會有哪些大金融的利好？我這里也可以重點說一下。

例如像我們講的金融機構(gòu)的改革，我們知道利率市場化現(xiàn)在已經(jīng)走到最后一步，利率市場化如果連最后一步，存款利率上限進一步放開，對于銀行的走勢是利好還是利空？我的看法是利好，你看一下上次利率市場化，也是正面的。下來還有國企改革，銀行混合所有制，員工持股的批復(fù)、財稅體制改革，我覺得對于金融機構(gòu)來說也會有持續(xù)的利好。還有就是對于外資進一步的開放，周五還有一個重大的政策，港澳證券公司控股比例可以提高到51%，可以讓他們控股，這其實也是我們增強人民幣國際化，我們進一步開放我們金融市場的體現(xiàn)。

還有沒有其他利好？我覺得還有其他利好，例如市場信心的持續(xù)恢復(fù)，證券法的修改，注冊制的推進，優(yōu)先股得到認可，并且推廣，這都是金融股的利好。而這些利好，我覺得會在下來半年密集出臺，尤其是當習主席訪美之后，習主席訪美之后金融改革就會取得很多突破性的發(fā)展。例如資本帳戶的開放，像進一步國企改革等等。這就是我們?yōu)槭裁凑J為下半年大金融獲得超額收益，甚至于大幅的絕對收益是可能的？

我相信下來兩年的投資風格變化中，和03年04年有點類似，會有60%的投資者不能適應(yīng)。因為未來兩年，是整個金融市場大幅變革的期間。很多以前習慣的投資思路有可能在未來兩年不一定成功，我還是希望大家能重視大金融。一方面股價估值已經(jīng)在地板上了，我覺得沒有多少的下跌空間，另一方面大金融的利好源源不斷，可以有持續(xù)上漲的資金來源和變革因素。當然個股要選好。

最后再強調(diào)一句，在這個時間點，我們一定要再多一點熱血，多一點對這個市場的信心，因為我看過100多個國家的政治史經(jīng)濟史，可能短期不一定能預(yù)測具體點位，但是大方向的判斷上卻很有自信。希望投資者此時多些信心！