浙能電力(600023)

投資建議

上調(diào)評級至推薦，調(diào)高目標(biāo)價31%至11.5 元。理由：1）受益于煤價下跌、新機組投產(chǎn)，2015 年業(yè)績超預(yù)期概率大；2）受益“國企改革”：大股東核電資產(chǎn)注入可期；3）受益“電改”：作為地方電企，從事售電優(yōu)勢突出。目標(biāo)價對應(yīng)2015/16 年P(guān)/E 19/17 倍。

理由

2015 年業(yè)績超預(yù)期概率大。1）在建產(chǎn)能豐富，確保2015~17年平穩(wěn)增長。截至2014 年底，可控裝機2253 萬千瓦，權(quán)益裝機2510 萬千瓦。在建權(quán)益產(chǎn)能537 萬千瓦，隨著在建項目2015~17年逐步投運，公司同期權(quán)益裝機容量增速將達(dá)12%/3%/6%。2）公司披露2015 年中報，實現(xiàn)歸屬凈利潤39 億元，受益于煤價大幅下跌，超市場預(yù)期；考慮下半年將有4 臺機組（臺州二期、溫州四期，裝機合計332 萬千瓦）投運，我們預(yù)計全年凈利潤有望達(dá)到80 億元以上，目前市場一致預(yù)期為72 億元。

受益于“國企改革”——大股東核電資產(chǎn)注入可期。1）浙能集團(tuán)與中核成立合資公司中核浙能，各持股50%。中核浙能擬建項目包括：象山金七門6x125 萬千瓦（一期2 臺已在審批），龍游4x125萬千瓦（場址已選好），權(quán)益裝機容量合計達(dá)625 萬千瓦。浙能集團(tuán)已承諾，若上述項目獲批建設(shè)，上市公司具有優(yōu)先收購權(quán)。2）同樣100 萬千瓦規(guī)模機組，核電的盈利水平約為火電的4 倍。截至2014 年底，公司權(quán)益裝機結(jié)構(gòu)為：火電87%、核電4%、燃?xì)饧捌渌?%，產(chǎn)能仍以火電為主。

受益于“電力改革”——實力地方電企，從事售電優(yōu)勢突出。電力改革快速推進(jìn)，若售電端放開，則發(fā)電企業(yè)有望進(jìn)軍該領(lǐng)域、獲得新的盈利增長點。相比五大集團(tuán)類的綜合發(fā)電企業(yè)，地方電企更具競爭優(yōu)勢——在競爭工業(yè)大客戶的過程中，地方政府傾向于支持本土企業(yè)。

盈利預(yù)測與估值

上調(diào)評級至推薦，目標(biāo)價調(diào)高31%至11.5 元。預(yù)計2015/16 年EPS0.59/0.67 元，利潤增速35%/12%。目標(biāo)價對應(yīng)2015/16 年P(guān)E 為19/17 倍。

風(fēng)險

上網(wǎng)電價下調(diào)；資產(chǎn)注入、電改時點不確定性；系統(tǒng)性風(fēng)險。