收入高速增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模增速大幅高于行業(yè)平均水平。中信銀行2015年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入700億，同比增長(zhǎng)13%，營(yíng)收增長(zhǎng)主要是受資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)及中間業(yè)務(wù)收入的拉動(dòng)；撥備前利潤(rùn)468億，同比增長(zhǎng)14%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)224億元，同比增長(zhǎng)2.5%，增速同比下降了3%；每股收益0.48元。2015年上半年經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)并未改變，中信銀行貸款投放較為審慎，貸款規(guī)模同比僅增長(zhǎng)5.4%，我們認(rèn)為下半年公司貸款的投放力度會(huì)加大，上半年未完成的貸款額度將在下半年完成，帶動(dòng)凈利息收入的增加。

凈息差環(huán)比下降8BP至2.32%。受2015年上半年的多次降息的影響，中信銀行貸款收益率出現(xiàn)了明顯的下行，較年初下降15BP；同時(shí)，公司對(duì)公業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，在存款利率上浮空間提升的情況下，公司存款逆勢(shì)下降了19BP，使得上半年凈利差不去年同期持平，凈息差同比小幅下降4BP。我們認(rèn)為上半年多次加息仍然將影響銀行資產(chǎn)端的收益率，存款上浮空間也存在進(jìn)一步打開的空間，同時(shí)信貸需求仍然低迷，將會(huì)導(dǎo)致下半年凈息差持續(xù)下降的可能性較大。

中間業(yè)務(wù)收入占比繼續(xù)提升。中信銀行2015年上半年中間收入202.94 億元，同比增長(zhǎng)23.05%，在收入中占比29%。其中，手續(xù)費(fèi)及傭金收入184 億元，同比增長(zhǎng)36%，主要受銀行卡手續(xù)費(fèi)、理財(cái)服務(wù)手續(xù)費(fèi)、代理手續(xù)費(fèi)等收入增速較快的拉動(dòng)，銀行卡手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)59%。

資產(chǎn)質(zhì)量仍然承壓。中信銀行2015年上半年不良貸款余額 305億元，較年初僅增長(zhǎng)了6.6%，不良率 1.32%，較年初上升2BP，關(guān)注類貸款增速較快，較年初增長(zhǎng)33%，逾期貸款/貸款上升12BP，增速均較去年同期有所放緩；公司今年是加大了核銷力度，上半年共核銷125億，已接近去年全年的核銷量；撥備計(jì)提力度也明顯增加，共計(jì)提撥備544億，使得信貸成本同比上升30BP，撥備覆蓋率下降3個(gè)百分點(diǎn)至179%，我們認(rèn)為公司不良貸款生成速度仍然較快，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，公司的資產(chǎn)質(zhì)量還將面臨著較大的壓力；但中信集團(tuán)多種經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)也將支持公司未來持續(xù)的不良資產(chǎn)的清收工作。

盈利預(yù)測(cè)不投資評(píng)級(jí)。中信銀行仍然貫徹一體兩翼的發(fā)展策略，在目前經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境下，規(guī)模及盈利有望保持小幅增長(zhǎng)；未來信用卡業(yè)務(wù)有望分拆上市，公司估值有進(jìn)一步提升的空間。目前資本/一級(jí)資本充足率分別為11.98%、8.98%。預(yù)計(jì)2015～16年EPS分別為0.88、0.91元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化的風(fēng)險(xiǎn)