在短短兩個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了兩輪非理性的殺跌行情。其中，在第一輪下跌風(fēng)波中，市場(chǎng)僅僅耗用三周多的時(shí)間，就下跌了35%的空間，個(gè)股更是普遍出現(xiàn)腰斬的局面。至于第二輪的非理性下跌風(fēng)波，指數(shù)也在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了超過千點(diǎn)的下跌幅度，不少股票在原來價(jià)格的基礎(chǔ)上再度出現(xiàn)暴跌的走勢(shì)，其殺跌威力相當(dāng)驚人。

實(shí)際上，對(duì)于這兩輪非理性的下跌走勢(shì)，實(shí)則也是由多重因素的綜合影響。

其中，鑒于第一輪的股市下跌風(fēng)波，當(dāng)時(shí)最典型的市場(chǎng)特征就是普遍股票存在嚴(yán)重高估的狀態(tài)，而對(duì)于部分概念股的動(dòng)態(tài)市盈率卻高達(dá)上千倍乃至上萬倍的水平。與此同時(shí)，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)也正處于加快去杠桿化的敏感階段，而市場(chǎng)嚴(yán)查嚴(yán)打場(chǎng)外配資的行動(dòng)，卻引發(fā)了市場(chǎng)的過度恐慌，逐漸演變?yōu)楫?dāng)時(shí)股市加速下跌的導(dǎo)火索。

至于第二輪的股市下跌風(fēng)波，則主要源自于海外市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的沖擊。與此同時(shí)，隨著市場(chǎng)的再度下跌，也逐漸逼近券商兩融的平倉(cāng)線以及股權(quán)質(zhì)押的警戒線。由此一來，實(shí)則也加大了市場(chǎng)的恐慌情緒，增加了市場(chǎng)企穩(wěn)的難度。

顯然，面對(duì)股市的非理性下跌行情，國(guó)家隊(duì)資金也不可能坐視不理。但是，對(duì)于前期國(guó)家隊(duì)資金的救市動(dòng)作，卻引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛熱議。

今年7月初，在股市下跌風(fēng)險(xiǎn)加速釋放的過程中，國(guó)家隊(duì)資金也開始逐步入市，試圖提振當(dāng)時(shí)疲軟的股票市場(chǎng)。

事實(shí)上，對(duì)于當(dāng)時(shí)國(guó)家隊(duì)資金的救市行動(dòng)，更重要的目的就在于讓市場(chǎng)恢復(fù)流動(dòng)性。顯然，在7月初市場(chǎng)陷入流動(dòng)性危機(jī)的困局之下，國(guó)家隊(duì)資金的強(qiáng)力救市，其本質(zhì)目的就在于打破這一種流動(dòng)性危機(jī)的困局，試圖讓市場(chǎng)恢復(fù)流動(dòng)性。

經(jīng)歷了近一個(gè)月的救市行動(dòng)，本以為國(guó)家隊(duì)資金的救市行動(dòng)就能夠完美落幕。然而，在股市再度出現(xiàn)二次殺跌之際，國(guó)家隊(duì)資金也不得不再度出手。

其實(shí)，就在兩周之前，證監(jiān)會(huì)也明確強(qiáng)調(diào)，“今后若干年，中國(guó)證券金融股份有限公司不會(huì)退出，其穩(wěn)定市場(chǎng)的職能不變，但一般不入市操作，當(dāng)市場(chǎng)劇烈異常波動(dòng)、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，仍將繼續(xù)以多種形式發(fā)揮維穩(wěn)的作用”。

由此可見，鑒于近期股市的再度非理性下跌，實(shí)則已經(jīng)觸發(fā)了國(guó)家隊(duì)資金再度出手的條件。而此次國(guó)家隊(duì)資金的再度出手，實(shí)則也暗示了若股市再度出現(xiàn)非理性下跌，或?qū)⒁l(fā)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

近期，證監(jiān)會(huì)等多個(gè)部門也開始了相關(guān)的行動(dòng)，并試圖從根本上打擊市場(chǎng)過度投機(jī)的行為。其中，中金所不僅大幅提高保證金比例，而且還嚴(yán)查期指客戶，試圖抑制市場(chǎng)過度投機(jī)的行為。

與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也要求50家券商向證金公司補(bǔ)充資金，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的走勢(shì)。

顯然，就目前而言，A股市場(chǎng)所處的形勢(shì)仍然不容樂觀。退一步來說，如果市場(chǎng)再度出現(xiàn)非理性下跌的行情，則就可能引發(fā)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)，屆時(shí)也將會(huì)對(duì)那些采取股權(quán)質(zhì)押手段的上市公司造成致命性的沖擊。如遇到更惡劣的情況，則作為接盤一方的銀行、信托等機(jī)構(gòu)，也或?qū)⒚媾R沖擊。屆時(shí)，股市的深度下跌，就可能會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)扬L(fēng)險(xiǎn)蔓延至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域之中。

時(shí)下，國(guó)家隊(duì)資金實(shí)則處于進(jìn)退兩難的局面。對(duì)此，若此時(shí)國(guó)家隊(duì)資金放棄救市的行動(dòng)，任由市場(chǎng)進(jìn)行自我調(diào)節(jié)，則恐怕會(huì)加速市場(chǎng)的非理性下跌，或逐步觸發(fā)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。不過，若國(guó)家隊(duì)資金繼續(xù)采取強(qiáng)有力的救市手段，則短期內(nèi)市場(chǎng)還會(huì)暫時(shí)喘口氣，但這并沒有從本質(zhì)上消除市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，而只是把市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)往后移。

筆者認(rèn)為，對(duì)于最近國(guó)家隊(duì)資金的救市行動(dòng)，實(shí)則有著不一樣的影響意義。其中，第一次國(guó)家隊(duì)資金的救市目的意在讓市場(chǎng)恢復(fù)流動(dòng)性，而此次國(guó)家隊(duì)資金的救市目的則在于維護(hù)市場(chǎng)的系統(tǒng)性安全，防止金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

因此，在時(shí)下市場(chǎng)對(duì)國(guó)家隊(duì)資金救市的依賴度愈發(fā)強(qiáng)烈的大背景下，國(guó)家隊(duì)資金也不能視而不見。但是，在國(guó)家隊(duì)資金再度出手的同時(shí)，也必須要總結(jié)之前的救市經(jīng)驗(yàn)，讓救市行動(dòng)更有技巧性，防止讓救市行動(dòng)再度陷入進(jìn)退兩難的困局。