包括上次的中國A股股災(zāi)以及近期的暴跌，一個擔(dān)憂是如果國家不救市將會引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，后果不堪設(shè)想。這可能是上次國家隊不惜進(jìn)入市場直接購買股票，投入上萬億救市的原因。那么，A股動蕩甚至股災(zāi)不救市到底會否引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險呢？一直是一個頗具爭議性的問題。這個問題不厘清的話，不僅影響到正常市場機(jī)制在股市里的發(fā)揮，而且，影響到?jīng)Q策層對資本市場政策的決策。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家余永定認(rèn)為，系統(tǒng)性風(fēng)險是涉及整個金融體系，特別是銀行體系的風(fēng)險。并沒有證據(jù)證明，這次股災(zāi)銀行體系受到股市暴跌的嚴(yán)重影響，更遑論實體經(jīng)濟(jì)。沒有確鑿證據(jù)可以證明，股價的下跌會通過這些渠道導(dǎo)致銀行危機(jī)。銀監(jiān)會在此期間也并未發(fā)聲，似乎也說明銀監(jiān)會并不認(rèn)為銀行體系安全受到威脅。

筆者完全同意余永定先生的觀點(diǎn)。這次股災(zāi)完全是對從去年9月以來高杠桿資金大規(guī)模入市帶來的風(fēng)險估計不足或者說放任自流造成的。從一些交易日單日交易量創(chuàng)下2萬億以上就可以證明資金短時間里涌入股市釀造的泡沫風(fēng)險是多么的大。這些高杠桿資金剛開始是融資融券，接下來是P2P高杠桿配資，包括民間高杠桿配資。最高杠桿率高達(dá)10倍以上，試想帶來的風(fēng)險是多么大。拿期貨市場的高杠桿率配資方式用到現(xiàn)貨的股市里，發(fā)生風(fēng)險是必然的。這是這次股災(zāi)或者說暴跌的根本性原因。當(dāng)然，這不能埋怨任何人和任何部門包括監(jiān)管部門。諸如P2P這種高杠桿配資形式發(fā)展如此之快，是誰也想不到的。這是一個新事物，認(rèn)識上需要一個過程。證監(jiān)會等監(jiān)管部門是沒有責(zé)任的。

中國A股式暴跌或者股災(zāi)是不會引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的。這首先得益于中國金融體制良好的制度性設(shè)計。上個世紀(jì)90年代后期，中國設(shè)計出了一套在世界上都最為安全的金融體系，即：金融業(yè)分業(yè)管理體系。這個分業(yè)管理的金融體系的建立還得感謝1997年的亞洲金融風(fēng)暴。正是亞洲金融風(fēng)暴的巨大風(fēng)險使得中國設(shè)計出嚴(yán)格隔離風(fēng)險的分業(yè)管理金融體制，即：銀行、證券和保險分業(yè)管理，嚴(yán)禁銀行信貸資金進(jìn)入股市。在銀行與證券市場之間建立起了嚴(yán)格的防火墻。這使得這么多年中國A股市場多次發(fā)生大動蕩，特別是2008年金融危機(jī)前后包括2007年的中國A股暴跌行情，都絲毫沒有撼動中國嚴(yán)防死守的銀行體系，也沒有爆發(fā)任何系統(tǒng)性金融風(fēng)險。這個經(jīng)驗是十分寶貴的。

雖然去年這輪行情下，一些銀行理財資金通過信托傘形信托產(chǎn)品平臺進(jìn)入到了股市里，但是，由于有嚴(yán)格的平倉線設(shè)置，理財產(chǎn)品配資部分基本毫發(fā)無損。既是券商的融資融券，P2P高達(dá)10倍的配資以及民間高杠桿配資等，配資企業(yè)都基本沒有損失。因為都設(shè)置了非常保守的平倉線，一旦觸碰平倉線就會立即被平倉。統(tǒng)計顯示，包括券商融資融券在內(nèi)的所有配資公司，在前后兩輪大跌中，都幾乎沒有損失。那么，誰損失了呢？配資需求的投資者。這些配資需求的投資者只要遭遇暴跌行情，基本是血本無歸。

銀行、信托、券商、P2P公司，就連民間配資機(jī)構(gòu)，都基本上沒有損失甚至毫發(fā)無損，何談系統(tǒng)性風(fēng)險呢？

在這個時期，過度使用有形之手救市只能適得其反，不但救不起股市，而且可能自己也被拖下水。甚至出現(xiàn)對市場的破壞性作用。發(fā)展股市的目的是減少企業(yè)對債務(wù)融資的依賴，為風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)新提供資金。但“國家隊”入市買股票，停止IPO等措施至少暫時使股市喪生了正常的融資功能?；ㄙM(fèi)了上萬億資金救市，市場依然動蕩不定，說明政府的干預(yù)至少到目前為止是不成功的。余永定先生說得好，如果把干預(yù)目標(biāo)設(shè)定在一定的股指水平，只能鼓勵投機(jī)，不斷向股市投錢，必將對經(jīng)濟(jì)造成全面的不良影響。這種救市是在救誰呢？是在救投機(jī)者，甚至是在救賭徒。上萬億資金投資到被賭徒肆意妄為的股市，倒不如投入到實體經(jīng)濟(jì)里，去支持那些辛辛苦苦干實業(yè)的人呢。