談及熔斷機(jī)制，給投資者第一個感覺就是減緩市場的波動風(fēng)險(xiǎn)，本質(zhì)上維護(hù)市場的穩(wěn)定性。但隨著近期中國股市的波動風(fēng)險(xiǎn)加劇，以及外圍市場環(huán)境的持續(xù)疲軟，實(shí)則也間接加快了中國股市實(shí)行熔斷機(jī)制的步伐。

縱觀國外成熟的股票市場，也有不少市場采用了熔斷機(jī)制。但是，就一般而言，“熔斷”也分別“熔而斷”以及“熔而不斷”兩種形式。至于上月美股大跌而觸發(fā)的熔斷機(jī)制，則屬于“熔而斷”的形式。

根據(jù)資料顯示，“熔斷機(jī)制”在美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌5%，就會采取暫時(shí)停盤15分鐘的舉措。而當(dāng)股指下跌10%，則關(guān)閉1小時(shí)。若股指暴跌超過20%，則需要關(guān)閉股市1天的時(shí)間。

鑒于上月24日的美股走勢，其盤中一度跌幅超過5%，并觸發(fā)了熔斷機(jī)制，由此也導(dǎo)致美國三大期貨交易所暫停交易。但是，在市場恢復(fù)正常交易之后，市場也呈現(xiàn)出逐漸回升的格局，而此時(shí)的熔斷機(jī)制也就起到了很好的穩(wěn)定效果。

回顧最近兩個多月的時(shí)間，中國股市的表現(xiàn)卻讓全球的投資者高度關(guān)注。

究其原因，一方面在于中國股市的全球影響力加強(qiáng)，市場的一舉一動以及管理層的任何舉動，也足以引發(fā)全球市場的震動；另一方面，則在于近期中國股市的日均波動率相當(dāng)驚人，其高度投機(jī)的市場氛圍引發(fā)了全球投資者的高度警惕。

實(shí)際上，自今年6月份創(chuàng)出的5178高點(diǎn)調(diào)整以來，中國股市累計(jì)最大跌幅已經(jīng)接近45%，不少股票也達(dá)到了腰斬的局面。與此同時(shí)，隨著市場下跌速度的加快，股市的劇烈波動已然深刻影響到金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。至此，從維護(hù)金融市場系統(tǒng)穩(wěn)定性的角度分析，管理層也必須采取一切的手段維護(hù)市場的穩(wěn)定性。

從中金所的系列新規(guī)，到周行長的公開表態(tài)，而后到現(xiàn)在擬實(shí)行的熔斷機(jī)制等，都在很大程度上顯示出管理層維穩(wěn)股市的真實(shí)意圖。其中，以熔斷機(jī)制的實(shí)行為例，這一措施的出臺，也引起了社會各界的廣泛熱議。

事實(shí)上，從本質(zhì)上來看，熔斷機(jī)制的引入，實(shí)則就是為了減緩市場的波動風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，試圖給市場創(chuàng)造出一段冷靜期，以為市場投資者贏得更多的思考時(shí)間，進(jìn)而減少市場整體的波動風(fēng)險(xiǎn)。

不過，需要注意的是，與國外成熟股票市場相比，在中國股市實(shí)行熔斷機(jī)制，我們卻需要有著更多的考慮。

其中，中國股市獨(dú)特的交易制度，就可能會讓熔斷機(jī)制的意義大打折扣。

就目前而言，中國股市實(shí)行的是“T 1”的交易模式，而期指則實(shí)行“T0”的交易模式。實(shí)際上，在中國股市中，也長期存在期現(xiàn)交易制度不對稱的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，長期以來，中國股市也實(shí)行了漲跌停板交易制度。由此一來，隨著熔斷機(jī)制的引入，似乎給當(dāng)前的市場制度帶來了一定的矛盾性。

根據(jù)當(dāng)前的說法，未來或?qū)⒉扇》謾n確定指數(shù)熔斷的時(shí)間。具體而言，即市場觸發(fā)5%的熔斷閥值時(shí)，市場將會暫停交易30分鐘。而在當(dāng)天14：30分及之后的交易時(shí)間內(nèi)，若市場觸發(fā)5%的熔斷閥值，以及全天任何時(shí)段觸發(fā)7%的熔斷閥值時(shí)，市場將會暫停交易直至收市。

由此一來，在現(xiàn)行的漲跌停板制度下，我們再度實(shí)行熔斷機(jī)制，實(shí)則也在一定程度上改變了市場的“玩法”。換言之，未來市場指數(shù)將不再受到10%的漲跌停板限制的約束，而在新“玩法”之下，實(shí)則降低了市場的波動幅度，但同時(shí)也會減少市場的交易時(shí)間，乃至減少市場的整體流動性。由此一來，在漲跌停板制度之下，再度實(shí)行熔斷機(jī)制，其本質(zhì)目的就會有所改變了。

再者，考慮到中國股市的高度投機(jī)性質(zhì)，在市場處于非理性下跌的過程中，一旦市場觸發(fā)7%的熔斷閥值，則會暫停交易直至收市。但是，因市場本身的下跌動能并未得到真正有效的釋放，不排除在次一個交易日中，市場同樣采取大幅殺跌而后觸碰熔斷閥值的方式，并最終導(dǎo)致市場的下跌動能不可以得到快速地釋放，而延長了市場見底的時(shí)間。

除此以外，在漲跌停板制度以及“T 1”交易模式下，而后實(shí)行熔斷機(jī)制，會在一定程度上損害到普通散戶的切身利益。

具體來說，當(dāng)市場處于非理性下跌時(shí)，指數(shù)因觸碰相應(yīng)的熔斷閥值而被迫提前結(jié)束當(dāng)天的交易。此時(shí)，對于普通散戶而言，因交易制度的限制，他們并不能及時(shí)進(jìn)行止損操作，或者是手持股票早已牢牢封在跌停板的價(jià)格之上。由此一來，普通散戶的持股風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大。

對此，筆者認(rèn)為，中國股市實(shí)行熔斷機(jī)制是一種進(jìn)步。但是，在實(shí)行熔斷機(jī)制的同時(shí)，還得需要推出更多的配套措施進(jìn)行補(bǔ)充。例如，實(shí)行“T0”交易制度，或者是放開漲跌停板交易制度等。與此同時(shí)，還應(yīng)該盡快完善修訂《證券法》，繼續(xù)大幅提升市場的違規(guī)成本，甚至要把惡意投機(jī)者從中國股市中清理出去。