保監(jiān)會(huì)于上周五晚發(fā)布《資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和《關(guān)于設(shè)立保險(xiǎn)私募基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》，分別對(duì)保險(xiǎn)公司開展資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)和私募基金業(yè)務(wù)作出規(guī)定。兩個(gè)《辦法》的出臺(tái)開辟了險(xiǎn)企投資新領(lǐng)域，拓寬了保險(xiǎn)資金投資范圍，為險(xiǎn)企靈活配置保險(xiǎn)資金開辟了新空間。

保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化，盤活資產(chǎn)配險(xiǎn)資

辦法》規(guī)定，資產(chǎn)支持業(yè)務(wù)是指保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機(jī)構(gòu)作為受托人設(shè)立支持計(jì)劃，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，面向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等合格投資者發(fā)行受益憑證的業(yè)務(wù)活動(dòng)?！掇k法》的出臺(tái)響應(yīng)了“新國十條”中關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化的要求，對(duì)接存量資產(chǎn)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金支持。

截止今年7月，保險(xiǎn)公司投資總額達(dá)7.6萬億元，其中銀行存款和債券占比60%，較去年同期減少了10%。股票和基金占比14%，較去年同期增長了4%。其它類投資占比27%，較去年同期增長了5%。后兩項(xiàng)占比的增加是多元化配置的必然結(jié)果，也符合國際趨勢(shì)。現(xiàn)在，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為受托人設(shè)立支持計(jì)劃，將進(jìn)一步滿足保險(xiǎn)資金配置需求。

從2012年的保險(xiǎn)資產(chǎn)支持計(jì)劃開始試運(yùn)行到現(xiàn)在，共有9家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司發(fā)起設(shè)立了22單資產(chǎn)支持計(jì)劃，共計(jì)812.2億元，平均投資年限5.5年左右，收益率5.8-8.3%。試運(yùn)行正式落地，將為險(xiǎn)企帶來多元化的現(xiàn)金流收入的同時(shí)，盤活存量資產(chǎn)。而險(xiǎn)企資產(chǎn)管理公司作為受托人，也將獲得管理費(fèi)收入。

保險(xiǎn)資管加私募，資金運(yùn)作更靈活

《通知》規(guī)定，保險(xiǎn)資金可以設(shè)立私募基金，范圍包括成長基金、并購基金、新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)基金、夾層基金、不動(dòng)產(chǎn)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金和以上述基金為主要投資對(duì)象的母基金。投資方向應(yīng)當(dāng)是國家重點(diǎn)支持的行業(yè)和領(lǐng)域，包括但不限于重大基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)等民生工程和國家重大工程；科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等國家重點(diǎn)支持企業(yè)或產(chǎn)業(yè)；養(yǎng)老服務(wù)、健康醫(yī)療服務(wù)、保安服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)等符合保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸方向的產(chǎn)業(yè)或業(yè)態(tài)。險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在下屬機(jī)構(gòu)的股權(quán)占比合計(jì)應(yīng)當(dāng)高于30%。

《通知》的發(fā)布有利于進(jìn)一步發(fā)揮保險(xiǎn)資金長期投資的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，提升保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的核心競爭力。有利于形成更合適保險(xiǎn)資金特點(diǎn)的投資工具，優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高投資收益。

兩項(xiàng)政策的發(fā)布，為保險(xiǎn)資金進(jìn)一步松綁，市場(chǎng)化運(yùn)作加深。這對(duì)于投資能力強(qiáng)大的大型險(xiǎn)企來說無疑是極大的利好，為其通過更多渠道靈活運(yùn)用資金，更好的匹配保險(xiǎn)產(chǎn)品鋪平了道路。

保險(xiǎn)行業(yè)中報(bào)回顧與下半年展望：保費(fèi)投資穩(wěn)推進(jìn)，政策紅利添雙翼

投資要點(diǎn)：

承保全面向好，保費(fèi)投資雙驅(qū)動(dòng)。2015上半年保費(fèi)收入與投資收益雙贏，推動(dòng)凈利潤大增67%至842億元。同時(shí)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)含價(jià)值13393億元，同比增長22%，新業(yè)務(wù)價(jià)值488億元，同比增長39%。

壽險(xiǎn)：結(jié)構(gòu)優(yōu)化回歸保障，渠道分化提升價(jià)值。從保費(fèi)收入構(gòu)成上來看，險(xiǎn)企回歸保障保險(xiǎn)趨勢(shì)明顯。傳統(tǒng)險(xiǎn)保費(fèi)占比大增而分紅險(xiǎn)占比減少。傳統(tǒng)險(xiǎn)的增長有助于企業(yè)長期利潤的增加，控制風(fēng)險(xiǎn)。另外，保險(xiǎn)渠道分化明顯。個(gè)險(xiǎn)渠道新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比增長而銀保貢獻(xiàn)占比縮水。與新業(yè)務(wù)保費(fèi)增加趨勢(shì)相反的是，銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值率增長，這預(yù)示各險(xiǎn)企在銀保渠道上布局了更多高價(jià)值保險(xiǎn)產(chǎn)品以更好的爭取銀行渠道的高端客戶群。

產(chǎn)險(xiǎn)：保費(fèi)增速較緩，綜合成本有效控制。盡管產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入受累汽車銷售疲軟增勢(shì)放緩，但受益于綜合成本的有效控制，平安和太保產(chǎn)險(xiǎn)凈利潤同比增長了94%、122%。預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入將隨汽車銷售市場(chǎng)回暖而加速提升。

投資：權(quán)益市場(chǎng)獲利多，調(diào)整資產(chǎn)穩(wěn)收益。上半年險(xiǎn)企在權(quán)益市場(chǎng)積極布局。借資本市場(chǎng)升溫之勢(shì)，各險(xiǎn)企總投資收益率大幅上漲。然而受債券息票率下跌的影響，固定收益投資回報(bào)減少，凈投資收益率收到一定影響。目前為止，各險(xiǎn)企已兌現(xiàn)了部分權(quán)益受益，減小了風(fēng)險(xiǎn)敞口。其次，保險(xiǎn)公司由于其本身特性大部分資產(chǎn)仍集中于債券，股災(zāi)發(fā)生后積極調(diào)整政策加大高收益?zhèn)渲?。另外，債券收益率的變?dòng)和非標(biāo)資產(chǎn)的配置空間也保證了凈投資收益率的穩(wěn)定。

政策支持：政策紅利導(dǎo)向，推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)。受益“償二代”，償付充足率提振?！皟敹庇诮衲赀M(jìn)入試運(yùn)行過渡期，將定量資本要求細(xì)化成以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向。風(fēng)險(xiǎn)控制良好的大型險(xiǎn)企因此獲益，國壽、新華、太保的償付能力充足率上漲。其余各項(xiàng)支持政策也陸續(xù)出臺(tái)，分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)費(fèi)改進(jìn)入市場(chǎng)化運(yùn)作階段，養(yǎng)老險(xiǎn)、健康險(xiǎn)得到大力支持，險(xiǎn)企資金運(yùn)作更加市場(chǎng)化。

投資建議：承保繁榮景象將會(huì)繼續(xù)，投資收益將維穩(wěn)?，F(xiàn)在各險(xiǎn)企PB跌到2倍以下，PEV1倍左右，價(jià)格被嚴(yán)重低估，后期修正反彈空間很大。我們用長期PEV方式測(cè)算得到，四家上市險(xiǎn)企尚有40%的上升空間。重點(diǎn)推薦中國平安、新華保險(xiǎn)、中國人壽。

風(fēng)險(xiǎn)提示：費(fèi)率市場(chǎng)化改革負(fù)面影響超出預(yù)期；資本市場(chǎng)低迷導(dǎo)致投資收益不達(dá)預(yù)期。