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糖價上漲主要動力仍存 易漲難跌格局將延續(xù)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2015-09-15 09:26:13 來源:國泰君安期貨 作者:周小球

  未來6個月有望沖至5500—5800元/噸


  減產(chǎn)超預期以及進口政策超預期是驅動國內(nèi)糖價上行的主要動力,目前食糖減產(chǎn)已經(jīng)確定,未來進口政策以及進口總量將是決定國內(nèi)糖價走勢的關鍵。進口政策主要體現(xiàn)在行業(yè)自律方面,我們認為,行業(yè)自律仍將延續(xù)較長時間,國內(nèi)糖價仍有上行空間。


  國內(nèi)糖價上漲的主要動力仍存


  驅動力之一:食糖減產(chǎn)超預期被確認,并且下榨季食糖將繼續(xù)減產(chǎn)。2014/2015榨季,國內(nèi)食糖產(chǎn)量同比下降276萬噸至1056萬噸,而先前的預期是1200萬噸,這意味著食糖減產(chǎn)超預期的信息被確認。2015/2016榨季,國內(nèi)食糖產(chǎn)量有望下降至900萬噸,產(chǎn)需缺口繼續(xù)擴大,驅動糖價上漲的邏輯被加強。


  驅動力之二:進口政策超預期也得到驗證。目前,國內(nèi)食糖現(xiàn)貨價格持續(xù)大幅高于配額外進口糖,但是實際的食糖進口量仍保持在合理范圍。進口量的控制主要得益于行業(yè)自律政策的實行,我們認為,行業(yè)自律已經(jīng)被證明對國內(nèi)糖業(yè)發(fā)展起到了積極作用,并且在未來將延續(xù)較長時間。


  短期食糖市場基本無利空信息


  首先,未來3個月是國內(nèi)食糖市場的純銷期,并且國內(nèi)的食糖供給量同比減少,未來會造成市場階段性供給增加的只有進口糖。我們認為,進口糖將會繼續(xù)得到管控,食糖市場利空因素較少。


  其次,工業(yè)庫存同比大幅減少。截至8月底,制糖企業(yè)工業(yè)庫存為176萬噸,同比減少131萬噸。此外,由于本榨季制糖企業(yè)實現(xiàn)了微利,而上榨季為虧損,這意味著國內(nèi)制糖企業(yè)的資金壓力同比大幅改善。因此,后期可能不會出現(xiàn)糖廠拋貨回籠資金的情況。


  最后,市場預計糖廠將延期開榨。2015/2016榨季,國內(nèi)食糖產(chǎn)量預計僅能達到900萬噸,同比下降150萬噸左右。為了實現(xiàn)效率最大化,糖廠一方面將推遲開榨,另一方面壓榨的持續(xù)時間也將大大縮短?! ?/p>


    國內(nèi)糖價易漲難跌格局將延續(xù)


  得益于行業(yè)自律政策的保護,國內(nèi)食糖價格相對獨立。行業(yè)自律政策的出發(fā)點是保護國內(nèi)制糖企業(yè),也間接增強了加工企業(yè)的盈利能力,是已經(jīng)被證明有利于行業(yè)持續(xù)發(fā)展的有效政策。但是由于國際糖價下跌較為明顯,造成國內(nèi)外食糖價差較大,增加了進口糖控制的難度。


  我們認為,國內(nèi)糖價高于主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)成本是相對合理的,但是不會偏離成本線太多。在不考慮將配額補貼給國內(nèi)制糖企業(yè)的情況下,預計2015/2016榨季,廣西食糖平均生產(chǎn)成本為5200—5300元/噸,現(xiàn)貨價格的波動區(qū)間預計為5000—6000元/噸。


  在經(jīng)濟下行以及內(nèi)外食糖價差擴大的背景下,我們認為,農(nóng)產(chǎn)品基礎加工行業(yè)能實現(xiàn)10%左右的凈利潤其實是比較理想的,因此5750元/噸以上的食糖現(xiàn)貨價格就相對高估。基于上述判斷,雖然糖價仍有上行空間,但是上漲過程將一波三折,寬幅振蕩的頻率也將高于上榨季。


  整體而言,驅動糖價上行的邏輯依然存在,未來6個月鄭糖期價有望沖至5500—5800元/噸,只是上漲的過程將會較為曲折。如果2015/2016榨季的食糖進口量被控制在500萬噸以內(nèi),那么未來12個月鄭糖期價有望上沖6200—6500元/噸。


責任編輯:葉曉丹

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