9月以來(lái)，焦炭主力1601合約在歷史低位附近反復(fù)振蕩，現(xiàn)貨價(jià)格在9月上旬再度下調(diào)。我們認(rèn)為，焦炭期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)弱勢(shì)的根本原因在于焦炭供過(guò)于求格局不改。

　　產(chǎn)量同比降幅擴(kuò)大

　　9月中旬，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了8月的焦炭產(chǎn)量數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，8月，我國(guó)焦炭產(chǎn)量為3735萬(wàn)噸；1—8月，焦炭累計(jì)產(chǎn)量為30147萬(wàn)噸，同比降幅為4.2%，降幅較1—7月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　回顧以往數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自3月以來(lái)，我國(guó)焦炭累計(jì)產(chǎn)量同比降幅持續(xù)擴(kuò)大，這與市場(chǎng)的實(shí)際狀況相符。今年以來(lái)，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下行，焦化生產(chǎn)企業(yè)的生存狀況不斷惡化，減產(chǎn)情況逐漸增多。

　　我們可以從微觀的焦化企業(yè)開(kāi)工率數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證這一點(diǎn)。從市場(chǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)了解到，9月中旬，產(chǎn)能小于100萬(wàn)噸的焦化企業(yè)開(kāi)工率為66%，去年同期為76%；產(chǎn)能在100萬(wàn)—200萬(wàn)噸之間的焦化企業(yè)開(kāi)工率為68%，去年同期為77%；產(chǎn)能大于200萬(wàn)噸的焦化企業(yè)開(kāi)工率為68%，去年同期為90%。開(kāi)工率的數(shù)據(jù)同樣表明焦化企業(yè)的減產(chǎn)力度不斷加大。

　　需求同比顯著萎縮

　　國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的焦炭有八成以上用于高爐煉鐵，生鐵產(chǎn)量是反映焦炭需求的最佳指標(biāo)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月，我國(guó)生鐵產(chǎn)量為5761萬(wàn)噸；1—8月，生鐵累計(jì)產(chǎn)量為47116萬(wàn)噸，同比降幅3.2%，這一降幅較1—7月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。也就是說(shuō)，國(guó)內(nèi)焦炭需求量同比出現(xiàn)顯著萎縮。

　　除國(guó)內(nèi)焦炭需求外，我們還可以關(guān)注國(guó)外需求，即焦炭的出口變化情況。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，1—8月，我國(guó)焦炭出口量累計(jì)為612萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.3%，但出口絕對(duì)量不大。出口量或者說(shuō)國(guó)外需求量的增加值，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)需求量的萎縮值，焦炭需求同比存在較為顯著的下降。

　　供過(guò)于求格局難改

　　今年前8個(gè)月，焦炭產(chǎn)量為30147萬(wàn)噸，同比減少1282萬(wàn)噸；焦炭出口量為612萬(wàn)噸，同比增加103萬(wàn)噸，也就是說(shuō)國(guó)內(nèi)焦炭供給量同比減少1385萬(wàn)噸。同一時(shí)期，生鐵產(chǎn)量同比減少1209萬(wàn)噸，焦炭需求量萎縮約540萬(wàn)噸。綜合供需兩端可知，今年前8個(gè)月，焦炭供給減量比需求減量多670萬(wàn)噸。但是這并不能代表焦炭供大于求的格局改變。

　　我們通過(guò)監(jiān)測(cè)生鐵產(chǎn)量、焦炭產(chǎn)量、焦炭出口量，可以跟蹤焦炭的月度供需平衡表變化。據(jù)測(cè)算，焦炭供需失衡最明顯的情況發(fā)生在2011年、2013年和2014年下半年。在這三個(gè)時(shí)間段，焦炭單月供求過(guò)剩量一度逼近1000萬(wàn)噸。所以，今年前8個(gè)月月度供求過(guò)剩量雖有明顯下降，但焦炭仍處于供求過(guò)剩格局中。而且這種供求過(guò)剩格局并非是幾個(gè)月減產(chǎn)可以逆轉(zhuǎn)的，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)仍將延續(xù)。

　　中期思路反彈做空

　　目前來(lái)看，焦化企業(yè)的減產(chǎn)確實(shí)在發(fā)生，并且力度逐步加大。但是焦炭需求同樣出現(xiàn)了萎縮，焦化企業(yè)的減產(chǎn)不能導(dǎo)致焦炭市場(chǎng)供過(guò)于求格局的逆轉(zhuǎn)，最多意味著焦炭供過(guò)于求的格局惡化速度下降而已。在這種背景下，中期而言焦炭很難出現(xiàn)漲勢(shì)，最多是階段性的反彈。

　　從技術(shù)面上來(lái)看，近期焦炭期價(jià)仍創(chuàng)出新低，長(zhǎng)期跌勢(shì)還在延續(xù)，后市有破位再創(chuàng)新低的可能。操作思路上，在焦炭市場(chǎng)熊市格局不改的背景下，我們建議投資者維持做空的主基調(diào)。但由于目前焦炭期價(jià)處于歷史低位，做空的預(yù)期利潤(rùn)不會(huì)太大，反彈時(shí)拋空是較為理想的選擇。