對(duì)于全球金融市場的交易運(yùn)作來說，2013年八月底可謂是多事之秋。首先，在中國出現(xiàn)了光大證券的“烏龍指”事件;其后，美國高盛公司的股票期權(quán)電子交易出現(xiàn)重大失誤，導(dǎo)致當(dāng)日開盤后的期權(quán)價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)。之后僅隔兩天，美國納斯達(dá)克交易所出現(xiàn)市場行情問題，在三個(gè)小時(shí)內(nèi)市場無法正常運(yùn)作。

　痛定思痛，人們開始反思：當(dāng)“量化交易”、“算法交易”、“電子交易”等這些近年來的金融創(chuàng)新在給市場參與者帶來好處的同時(shí)，如何控制操作過程中可能出現(xiàn)的對(duì)市場產(chǎn)生巨大沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，以及如何對(duì)這些新型交易行為進(jìn)行實(shí)時(shí)的監(jiān)控、跟蹤、分析、監(jiān)管，已經(jīng)成為極為迫切的兩個(gè)問題，同時(shí)擺在市場參與者和監(jiān)管者的面前。

量化交易如何風(fēng)險(xiǎn)控制

　　“量化交易”、“算法交易”、“電子交易”等新型交易模式是如何發(fā)展起來的呢?“量化交易”是“量化投資”的一個(gè)步驟、一種模式。而“量化投資”作為資產(chǎn)管理的一種方式，在上世紀(jì)七十年代便在美國市場開始發(fā)展，其主要驅(qū)動(dòng)力是指數(shù)化基金的逐漸普及以及后來ETF等低交易成本投資模式的大量使用。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)逐步成熟、安全性得到提高之后，大量歐美金融機(jī)構(gòu)開始普及通過FIX(風(fēng)險(xiǎn)控制及海外監(jiān)管動(dòng)向分析)作為主要的電子信息交易標(biāo)準(zhǔn)，極大地降低了通信成本，也使得“電子交易”作為一新型業(yè)務(wù)部門在一些海外券商中開始成為主流。目前來看，交易的不斷電子化、算法化、定量化已經(jīng)成為了一種趨勢，走在這種趨勢最前端的高頻交易，已經(jīng)占有美國股票市場交易量的近60%，而在亞洲的一些市場(如澳大利亞、日本等)，高頻交易的交易量也達(dá)到了15%到30%。

　　這里，有必要將算法交易單獨(dú)提出做一些深入分析。算法交易的概念較廣，亦易混淆。算法交易有廣義和狹義之分，廣義的算法交易主要是指投資策略，是量化投資策略的一種。這種投資策略往往具有交易頻繁、多空同時(shí)運(yùn)作的特點(diǎn)，因此對(duì)交易成本比較敏感。正因?yàn)槿绱耍瑥V義的算法交易策略往往有兩部分組成：訂單生成部分(往往側(cè)重于對(duì)交易回報(bào)的最大化)和訂單執(zhí)行部分(往往側(cè)重于對(duì)交易成本的最小化)。從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來看，交易回報(bào)的最大化與交易成本的最小化之間并不矛盾，而是相輔相成的：能夠降低的一分錢交易成本，往往能夠增加一分錢甚至更多的交易回報(bào)。正因?yàn)槿绱?，算法交易的狹義定義便專指通過量化的手段將投資策略在執(zhí)行的層面上進(jìn)行專門研究和完善的交易策略。即狹義的算法交易策略也往往被稱為執(zhí)行策略。上面提到的一系列交易執(zhí)行事件，基本上都與交易的執(zhí)行層面相關(guān)。

　　海外市場算法交易系統(tǒng)的開發(fā)經(jīng)歷了一個(gè)發(fā)展的過程。本世紀(jì)初時(shí)，算法交易、電子交易等剛剛發(fā)展起來，系統(tǒng)架構(gòu)十分簡單，往往是一個(gè)大而全的計(jì)算機(jī)軟件程序，常常由量化交易員編寫(而非IT部門掌控)。2006年左右，交易系統(tǒng)開始復(fù)雜起來，原有的模式無法滿足系統(tǒng)延展性的需求，因此開始將系統(tǒng)模塊化，各個(gè)大型券商或基金的IT部門才開始介入。最近2~3年以來，交易系統(tǒng)則逐漸脫離量化部門，而越來越多地由IT部門全面開發(fā)、部署、維護(hù)、升級(jí)，主要原因是算法交易系統(tǒng)本身越來越技術(shù)化。

　　應(yīng)該說，電子交易、算法交易出現(xiàn)并普及之后，風(fēng)控的具體操作(特別是在交易過程中的操作)不同以往了，具體體現(xiàn)在風(fēng)控的指標(biāo)和檢測點(diǎn)必然要開始分散在整個(gè)交易系統(tǒng)當(dāng)中，而且針對(duì)電子交易、算法交易、量化交易具體特點(diǎn)的風(fēng)控指標(biāo)開始出現(xiàn)，并與系統(tǒng)操作風(fēng)險(xiǎn)的控制過程開始有所重疊，其表象是通過信息技術(shù)、量化手段的風(fēng)控運(yùn)作開始不斷出現(xiàn)，并且開始實(shí)時(shí)化。也就是說，對(duì)算法交易、高頻交易等這樣新型的交易模式的風(fēng)控與監(jiān)管，其實(shí)現(xiàn)是通過對(duì)系統(tǒng)中多個(gè)采樣點(diǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)采樣，并對(duì)整個(gè)訂單流進(jìn)行多極、多層次的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，來防止對(duì)市場可能產(chǎn)生沖擊的事件的發(fā)生。當(dāng)然，對(duì)于一些追求速度的算法交易、高頻交易策略來說，設(shè)置這樣的風(fēng)控點(diǎn)會(huì)減慢發(fā)單速度。其解決辦法不是減少風(fēng)控點(diǎn)，而是通過更加先進(jìn)的軟件、硬件技術(shù)，來不斷提高進(jìn)行這些風(fēng)控檢測的速度。海外目前比較流行的FPGA技術(shù)，便是將軟件寫入硬件當(dāng)中，其在風(fēng)險(xiǎn)檢測的加速中應(yīng)用比較多。

　　海外監(jiān)管動(dòng)向

　　其實(shí)，海外市場算法交易、高頻交易的發(fā)展，其推動(dòng)力之一是監(jiān)管的放松。2000年左右美國對(duì)股票價(jià)差的“一美分”化，直接促進(jìn)了“人機(jī)對(duì)敲”和算法交易的普及;而2006年左右的RegNMS法案的制定，更是使得同一個(gè)股票可以在多處交易。這些在監(jiān)管方面的改變降低了交易的成本，促進(jìn)了交易技術(shù)的飛速發(fā)展。

　　而技術(shù)發(fā)展的同時(shí)，風(fēng)控檢測點(diǎn)和監(jiān)管舉措沒有跟上，或多或少地造成了在交易層面的失誤，比如2010年5月的“閃電崩盤”和2012年8月的“騎士資本”事件，等等。目前，全球范圍內(nèi)的監(jiān)管部門都在加緊制定相應(yīng)規(guī)則，以從監(jiān)管的層面上杜絕相類事件的發(fā)生。比如說，香港證監(jiān)會(huì)在2012年推出了電子交易監(jiān)管的咨詢書，與市場參與者商討對(duì)電子交易、算法交易進(jìn)行監(jiān)管的具體措施。

　　港監(jiān)會(huì)建議的具體措施有三個(gè)主要方面：首先，對(duì)從業(yè)人員的資質(zhì)提出要求，規(guī)定需對(duì)相關(guān)量化模型和技術(shù)有深入了解，并有常規(guī)的培訓(xùn);其次，強(qiáng)調(diào)量化工具和手段對(duì)監(jiān)控和管理電子交易過程風(fēng)險(xiǎn)的重要性，特別是交易前和交易后工具的開發(fā)和使用;第三，要求為客戶提供電子交易服務(wù)的券商、期貨商及其內(nèi)部自營部門所使用的電子交易系統(tǒng)，在技術(shù)成熟性和技術(shù)完整性必須達(dá)到一定的要求。

　　國內(nèi)量化投資和量化交易還處于發(fā)展的初步階段，應(yīng)該大力培養(yǎng)這個(gè)市場，并將量化投資和量化交易在風(fēng)險(xiǎn)控制、最優(yōu)化交易、有效對(duì)沖和有效定價(jià)方面的好的理念，傳送給更多的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者。同時(shí)，可以適當(dāng)?shù)夭捎昧炕姆绞剑瑢?duì)二級(jí)市場的部分監(jiān)管進(jìn)行研究和改進(jìn)，使得決策更加科學(xué)化;可以通過對(duì)量化投資和量化交易的提倡，來促進(jìn)國內(nèi)交易技術(shù)、交易手段的發(fā)展，特別是在交易技術(shù)方面的推進(jìn)。在金融創(chuàng)新方面，特別是針對(duì)券商、期貨商的職能增強(qiáng)和轉(zhuǎn)變方面，可以采用“拿來主義”的方式，在引入新型量化投資策略和量化交易方式的同時(shí)，也引入優(yōu)質(zhì)的量化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制、模型、系統(tǒng)等，確?！皠?chuàng)新、風(fēng)控”并重。