最近三個(gè)月，中國(guó)股市的大幅波動(dòng)引起了全球股票市場(chǎng)的高度警惕。然而，鑒于此輪非理性的暴跌行情，中國(guó)股市的跌幅卻高達(dá)40%以上，而普遍股票的跌幅更是達(dá)到了50%以上。從整體上看，僅僅經(jīng)歷了三個(gè)月的時(shí)間，中國(guó)股市的市值水平就出現(xiàn)了“腰斬”的局面。

事實(shí)上，回顧七年前，即2008年全球金融海嘯爆發(fā)之際。當(dāng)時(shí)，中國(guó)股市的大幅波動(dòng)走勢(shì)也引起了全球股票市場(chǎng)的震動(dòng)。

回顧當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)，自2007年最高的6124點(diǎn)下挫至2008年最低的1664點(diǎn)，期間市場(chǎng)累計(jì)最大跌幅高達(dá)72%，成為當(dāng)時(shí)全球股票市場(chǎng)中跌幅較大的市場(chǎng)之一。

與2008年的單邊暴跌行情相比，雖然本輪下跌行情的整體跌幅略有遜色，但因高杠桿資金的全面激活，而加劇了市場(chǎng)的沖擊影響。與此同時(shí)，與2008年相比，當(dāng)前的中國(guó)股市增加了不少的創(chuàng)新型金融工具，且市場(chǎng)的市值水平發(fā)生了巨大的變化。由此一來(lái)，對(duì)于本輪的股市下跌行情，無(wú)論是對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，還是對(duì)全球的金融市場(chǎng)，都構(gòu)成了沉重的沖擊。

“成也杠桿，敗也杠桿”當(dāng)屬最近一年多來(lái)中國(guó)股市的真實(shí)寫(xiě)照。然而，在高杠桿資金全面激活的大背景下，實(shí)則也加大了杠桿資金對(duì)市場(chǎng)的撬動(dòng)影響。由此可見(jiàn)，借助高杠桿資金的激活，實(shí)則也加快了股市的上漲節(jié)奏。

不過(guò)，對(duì)于杠桿資金而言，在股市上漲的過(guò)程中具有顯著的助漲影響，但在股市下跌的過(guò)程中，卻具有明顯的助跌影響。于是，在市場(chǎng)加快“去杠桿化”的大背景下，實(shí)則也迅速擴(kuò)大了“去杠桿化”對(duì)市場(chǎng)的沖擊壓力，由此加劇了市場(chǎng)的下跌節(jié)奏。

從本質(zhì)上看，杠桿資金的激活，實(shí)則起到大幅提升資金利用率的效果。結(jié)合場(chǎng)外新增流動(dòng)性的不斷涌入，也提升了市場(chǎng)新增流動(dòng)性的撬動(dòng)影響。但是，經(jīng)歷了一輪轟轟烈烈的“去杠桿化”過(guò)程之后，杠桿資金遭遇了沉重的打擊，卻在很大程度上降低了資金的整體利用率。與此同時(shí)，在市場(chǎng)投資吸引力大幅降低的大環(huán)境下，實(shí)則也對(duì)場(chǎng)外新增流動(dòng)性的涌入預(yù)期帶來(lái)了沖擊，進(jìn)而減少了市場(chǎng)新增流動(dòng)性的補(bǔ)充。

筆者認(rèn)為，對(duì)于中國(guó)股市而言，其實(shí)始終離不開(kāi)一個(gè)定律，即“成也資金，敗也資金”。顯然，對(duì)于一個(gè)以資金推動(dòng)為主導(dǎo)的市場(chǎng)，在缺乏持續(xù)性的資金推動(dòng)的大環(huán)境下，實(shí)則也降低了市場(chǎng)產(chǎn)生牛市行情的概率。

時(shí)下，中國(guó)股市正處于加速“去杠桿化”的過(guò)程，且這一“去杠桿化”過(guò)程已接近尾聲。但是，隨著杠桿資金遭遇了大幅度地清理，杠桿資金對(duì)市場(chǎng)的撬動(dòng)影響也將會(huì)大打折扣。至此，對(duì)于市場(chǎng)的上漲行情，也基本是以存量資金作為主導(dǎo)。至于市場(chǎng)的新增流動(dòng)性，則基本依賴于制度性的改革以及市場(chǎng)政策的推動(dòng)影響。

鑒于前者，市場(chǎng)可以借助制度性的改革，諸如局部試點(diǎn)“T+0”交易制度等，以達(dá)到激活市場(chǎng)存量資金的目的，進(jìn)而提升市場(chǎng)整體的資金利用率?；蛟S，這是彌補(bǔ)市場(chǎng)“去杠桿化”后引發(fā)的資金利用率降低問(wèn)題的舉措之一。

鑒于后者，市場(chǎng)可以借助政策的推動(dòng)，逐步提升險(xiǎn)資投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)比例的上限來(lái)釋放出更多的新增流動(dòng)性。或者，加快養(yǎng)老金入市步伐等舉措來(lái)提升市場(chǎng)的新增流動(dòng)性涌入預(yù)期。不過(guò)，更為關(guān)鍵的是，要借助這些長(zhǎng)線資金的入市，來(lái)大幅提升中國(guó)股市的機(jī)構(gòu)投資者占比，這樣才能夠從本質(zhì)上營(yíng)造出市場(chǎng)的價(jià)值投資氛圍，減少更多的投機(jī)性色彩。

就目前而言，經(jīng)歷了近期“去杠桿化”的過(guò)程之后，實(shí)則也大幅降低了市場(chǎng)的整體杠桿率水平。由此可見(jiàn)，在市場(chǎng)逐步企穩(wěn)的過(guò)程中，管理層并不希望再度提升市場(chǎng)的投機(jī)色彩，而在中短期內(nèi)“T+0”等舉措或會(huì)較難實(shí)現(xiàn)?；蛟S，對(duì)于管理層而言，它們更期望借助政策的推動(dòng)影響，逐步引入諸如養(yǎng)老金等長(zhǎng)線資金的入市，來(lái)逐漸提升中國(guó)股市的機(jī)構(gòu)投資者占比，為日后股市營(yíng)造出良好的投資氛圍。

筆者認(rèn)為，經(jīng)歷了前期非理性的下跌行情之后，中國(guó)股市或?qū)⑿枰幸欢屋^長(zhǎng)的修復(fù)期。對(duì)于時(shí)下的中國(guó)股市而言，穩(wěn)定就是硬道理。而在確保市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定的大前提下，再逐步修復(fù)市場(chǎng)的投資信心。顯然，只有市場(chǎng)投資信心得以修復(fù)，市場(chǎng)資金的入市熱情才能夠得以提升。同時(shí)，這也是股市投資與融資功能恢復(fù)的最大前提。