今年年初至今，焦煤期貨的跌幅已經(jīng)超過(guò)20%，期價(jià)已經(jīng)跌破600元/噸。筆者認(rèn)為，盡管焦煤今年以來(lái)跌幅巨大，但是國(guó)有大型焦煤礦減產(chǎn)并不充分，焦煤庫(kù)存仍在積壓，焦化企業(yè)對(duì)焦煤并沒(méi)有補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力。與此同時(shí)，鋼廠第四季度存在減產(chǎn)壓力，對(duì)焦煤需求形成進(jìn)一步利空，所以焦煤下跌趨勢(shì)尚未結(jié)束。

焦煤供給壓力仍存在

從煤炭行業(yè)投產(chǎn)周期來(lái)看，固定資產(chǎn)投資到煤礦的最終產(chǎn)出需要3—4年。首先，2009—2012年受益于“四萬(wàn)億”的強(qiáng)刺激，煤炭行業(yè)投資增速迅猛增加；其次，2012年之后煤炭?jī)r(jià)格下滑，國(guó)內(nèi)產(chǎn)煤大省山西省的固定資產(chǎn)投資增速在2013年才開(kāi)始拐頭向下。按照煤礦的產(chǎn)量形成時(shí)間，今年的新增產(chǎn)量受到2012年投資高峰的影響，山西省部分整合礦資源仍有投產(chǎn)的壓力。最后，2014年8月之后，國(guó)家連續(xù)出臺(tái)限制煤炭產(chǎn)量的政策，提出全年按照核定產(chǎn)能生產(chǎn)，即意味著幾大煤炭主產(chǎn)區(qū)面臨較大幅度的減產(chǎn)動(dòng)作。但從今年實(shí)際的執(zhí)行情況看，國(guó)有大礦的政策性減產(chǎn)并不充分。究其原因，煤炭產(chǎn)量關(guān)系當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增速和就業(yè)，保增長(zhǎng)壓力依然存在，較難按照國(guó)家能源局規(guī)劃的核定產(chǎn)能進(jìn)行限產(chǎn)。

這從產(chǎn)量數(shù)據(jù)上可以印證，今年1—7月，山西省煤炭產(chǎn)量累計(jì)同比下滑4.53%，減產(chǎn)效果并不明顯。相較于國(guó)有大礦，民營(yíng)礦確實(shí)有退出的跡象。民營(yíng)礦的退出主要是基于經(jīng)營(yíng)壓力的考慮，而非政策性減產(chǎn)。從調(diào)研反饋的情況看，民營(yíng)礦庫(kù)存壓力上升，銷售疲弱。部分民營(yíng)礦表示，以前年景好的時(shí)候過(guò)年會(huì)加班出產(chǎn)量，但是去年過(guò)年的時(shí)候提前一個(gè)月放假，今年庫(kù)存壓力比去年更大，只能通過(guò)延長(zhǎng)放假時(shí)間來(lái)減少產(chǎn)量消化庫(kù)存。數(shù)據(jù)顯示，8月山西省重點(diǎn)煤礦庫(kù)存為1228.67萬(wàn)噸，同比上升24%，顯示庫(kù)存壓力巨大。

焦化廠沒(méi)有補(bǔ)庫(kù)需求

不同的焦化廠由于折舊、財(cái)務(wù)成本之間差異較大，虧損情況并不相同。據(jù)調(diào)研反饋，河北地區(qū)成本控制較好的焦化廠算上化工副產(chǎn)品虧損為10—20元/噸，能承受的極限虧損為50元/噸，財(cái)務(wù)壓力較大的焦化廠虧損更為嚴(yán)重。今年7月煉焦行業(yè)銷售利潤(rùn)率為-2.68%，2014年以后銷售利潤(rùn)率持續(xù)為負(fù)超過(guò)18個(gè)月，顯示焦化行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力巨大。

焦化廠持續(xù)虧損對(duì)焦煤的補(bǔ)庫(kù)需求極為疲弱，部分焦化廠財(cái)務(wù)緊張到需要在獲得焦炭的訂貨款之后才能采購(gòu)煉焦煤進(jìn)行生產(chǎn)。從焦化廠的煉焦煤庫(kù)存看，煉焦煤平均庫(kù)存可用天數(shù)為13.96天，為2014年以來(lái)的較低水平。

鋼廠減產(chǎn)的壓力驟增

煉焦煤通過(guò)煉焦形成焦炭，并進(jìn)入高爐進(jìn)行煉鐵，這意味著鋼廠生產(chǎn)體現(xiàn)的是焦煤的最終需求。就鋼廠而言，在接下來(lái)的10—12月鋼廠面臨較大的減產(chǎn)壓力。

從鋼廠利潤(rùn)來(lái)看，板材類生產(chǎn)企業(yè)虧損300—400元/噸，建材類企業(yè)虧損150—200元/噸。在鋼材需求疲弱的情況下，虧損有進(jìn)一步擴(kuò)大的跡象?？傊?，在鋼廠減產(chǎn)壓力之下，焦煤第四季度的需求將雪上加霜。

通過(guò)上述分析，筆者認(rèn)為，焦煤供給壓力仍然較大，庫(kù)存已經(jīng)出現(xiàn)累積，下游焦化廠和鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿匱乏，建議背靠600元/噸拋空焦煤1601合約。