上周，嘉能可股價暴跌引發(fā)商品市場避險情緒激增，有色金屬價格的暴跌也帶動黑色產(chǎn)品如鐵礦石、螺紋鋼價格快速下挫，焦炭也未能幸免，截至上周三收盤，焦炭主力1601合約報收于759.5元/噸。我們認(rèn)為，焦炭此次下跌恐慌成分偏多，并且期貨的下跌幅度遠(yuǎn)超現(xiàn)貨。目前來看，焦炭期貨倉單價格在795元/噸，貼水幅度繼續(xù)加大。雖然我們認(rèn)為未來焦炭價格重心仍將下移，但短期貼水幅度的擴(kuò)大將使得下跌幅度收窄，預(yù)計10月焦炭振蕩緩跌的可能性較大。

宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩掣肘鋼材需求

首先，9月財新制造業(yè)PMI初值為47%，創(chuàng)6年來最低，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；8月全國進(jìn)出口數(shù)據(jù)較去年同期減少9.7%，累計同比減少7.7%，經(jīng)濟(jì)嚴(yán)峻程度超過年初，步入中低速增長新常態(tài)。其次，雖然8月房地產(chǎn)市場延續(xù)量價齊升趨勢，但樓市銷售的持續(xù)改善并未傳導(dǎo)至房地產(chǎn)投資上。數(shù)據(jù)顯示，8月房地產(chǎn)投資完成額累計同比增長3.5%，創(chuàng)18個月新低；土地購置面積累計增幅為-32.1%，刷新近7年低點。最后，雖然前期鐵路、軌交、燃?xì)獾然A(chǔ)設(shè)施投資增速出現(xiàn)發(fā)彈，但整體基建投資增速仍不甚理想?？傊暧^經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩將進(jìn)一步掣肘鋼材需求。

焦炭需求疲軟將拉低價格重心

據(jù)了解，目前大部分焦企均呈現(xiàn)不同程度的虧損，大多以銷定產(chǎn)，維持較低的開工率和庫存。截至9月25日，年產(chǎn)能100萬噸以下的焦化廠開工率為66%，年產(chǎn)能100萬—200萬噸的焦化廠開工率為71%，均為今年以來的較低水平。由于近期鋼廠利潤下滑較快，提貨意愿較淡，有焦企表示鋼廠目前也在觀望，既希望壓低成本，又希望質(zhì)量能上去，整體市場氛圍不佳。

與此同時，唐山已經(jīng)有鋼廠表示，目前焦炭庫存高于安全庫存，有意在國慶節(jié)后再次下調(diào)焦炭采購價格。截至9月24日，天津港焦炭庫存為203萬噸，庫存依然維持在較高位置。另據(jù)焦炭出口貿(mào)易商反映，9月焦炭出口訂單價格在125美元/噸，較8月下跌10美元/噸，出口需求下降。整體來看，國內(nèi)外焦炭需求依然疲軟。

焦煤價格繼續(xù)下滑將壓制焦炭

9月至今，雖然煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入傳統(tǒng)消費旺季，但受下游焦化廠虧損嚴(yán)重、開工負(fù)荷低迷影響，國內(nèi)外煉焦煤市場整體表現(xiàn)疲弱，煉焦煤價格小幅下探20—30元。另有傳聞稱，10月國內(nèi)大礦價格可能會繼續(xù)下調(diào)。所以，成本端焦煤不斷下跌也將會壓制焦炭價格。

綜上所述，在整體宏觀需求不振以及10月鋼廠有可能減產(chǎn)的背景下，焦炭需求將會繼續(xù)惡化。同時配合成本端焦煤價格的再度下調(diào)，10月焦炭現(xiàn)貨價格恐將下滑。但是考慮到目前焦炭1601合約期價仍然貼水倉單價格30元/噸，預(yù)計10月焦炭維持振蕩緩跌的可能性較大。建議投資者逢高做空為主，可在765元/噸附近試空。