當(dāng)前1月、5月對應(yīng)豆粕成本差距大于當(dāng)前兩合約價差，而且1月、5月合約對應(yīng)供需結(jié)構(gòu)支持兩者價差進一步擴張，建議可買入豆粕1601合約賣出1605合約。

從近5年的以收盤價計算的價差數(shù)據(jù)看，1月、5月豆粕合約價差在6月初至11月底之間的價差最大值為594，發(fā)生在2012年8月29日，最小為-44，發(fā)生在2011年9月16日。價差中位數(shù)為158，均值為196。當(dāng)前1月、5月豆粕合約價差為105。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，當(dāng)前價差仍有進一步擴大空間，與當(dāng)前年度供需結(jié)構(gòu)相似的2013年1月、5月合約價差極值一度增至432，在10月與11月多數(shù)時間保持在300點以上。當(dāng)然從月度供需結(jié)構(gòu)看，2013年與當(dāng)前年度仍存在較大差別。但對比過去價差數(shù)據(jù)，當(dāng)前做多1月、5月合約價差仍有一定統(tǒng)計合理性。

當(dāng)前銷售商報出的12月船期即與1月合約對應(yīng)的大豆升貼水為101美分，運費為35美元/噸，而巴西4月船期即與5月合約對應(yīng)的大豆升貼水為47美分，運費為26美元/噸，即使不考慮匯率影響，兩個合約的豆粕成本價差165.7元。

從1月合約看，2015—2016年度美豆市場供需平衡較上一年度基本持平，但1月是美豆供應(yīng)的末期，出口高峰窗口后期大豆供應(yīng)壓力消化較為充分。但5月合約對應(yīng)的供應(yīng)已經(jīng)轉(zhuǎn)移至南美市場，它的供需基礎(chǔ)是建立在1月合約之上。從南美一些咨詢機構(gòu)預(yù)估看，2015—2016年度巴西大豆產(chǎn)量將繼續(xù)保持增長，增幅在2%—4%之間不等，從分析機構(gòu)出的預(yù)估看，產(chǎn)量增長主要受益于面積增長。

從當(dāng)前的大豆玉米比價看，盡管大豆價格較過去兩年大幅下降，但大豆種植收益仍處于相對優(yōu)勢，2016年巴西大豆面積繼續(xù)增長仍是大概率事件。不出現(xiàn)極端天氣的情況下，南美大豆產(chǎn)量繼續(xù)增長仍是大概率事件。所以相對1月合約，5月合約有很大可能延續(xù)相對弱勢。

目前依據(jù)美盤計算的豆粕加工成本為2747元，1月期價與豆粕成本存在一定差距，目前大豆壓榨仍小幅虧損，盤面榨利仍為負值，這在一定程度上限制了內(nèi)外正套盤對期價的打壓，同時油廠為限制虧損，必然將采取挺粕思路，1月合約必然將從中受益。

近兩周飼料企業(yè)加速提貨助力油廠持續(xù)消化庫存，考慮到即將進入壓榨淡季，預(yù)計壓榨企業(yè)的庫存壓力將進一步下降。綜合來看，壓榨環(huán)節(jié)壓力較上月有明顯緩解，這為壓榨企業(yè)的挺粕策略提供了現(xiàn)實基礎(chǔ)。

近期蛋雞養(yǎng)殖利潤下滑，未來補欄受到一定抑制，存欄料將緩慢下滑，從養(yǎng)殖周期看，5月的蛋雞存欄必將低于今年同期。肉雞、肉鴨持續(xù)虧損亦將限制補欄意愿，這對中期飼料消費有一定拖累。生豬市場今年下半年以來逐步回暖，受養(yǎng)殖利潤大漲刺激，生豬存欄已經(jīng)連續(xù)兩個月消費增長，考慮到養(yǎng)殖周期，雖然5月仍不會出現(xiàn)爆發(fā)性增長，但緩慢積累的存欄增長必然會明顯好于2015年同期。另外，5月是水產(chǎn)市場需求邁入高峰之際，屆時的季節(jié)性需求將為5月合約價格提供支撐。但仍需要關(guān)注屆時菜粕、DDGS等雜粕價格，至少當(dāng)前仍是遠水難解近渴。

綜合來看，豆粕1月、5月合約價差仍有進一步擴張的空間和可能，我們認(rèn)為，價差目標(biāo)為180—280之間，止損空間為80—100。