近期,國內(nèi)量化對沖基金正在經(jīng)歷一場史無前例的嚴(yán)峻考驗(yàn),因?yàn)樗鼈冑囈陨娴膶_工具——股指期貨正在面臨嚴(yán)格的管控。

　　如果說中金所在8月底上調(diào)非套保持倉保證金的舉措只是為了抑制股指期貨的過度投機(jī),那么9月2日的四條“狠招”就相當(dāng)于掐住了股指期貨的七寸要害,將對期指投資者產(chǎn)生極其致命的影響。首先,股指期貨的短期投機(jī)者(包括套利交易者)已經(jīng)幾乎被宣判了死刑,當(dāng)日開倉又平倉收取萬分之二十三的手續(xù)費(fèi)意味著日內(nèi)交易成本的急劇上升,而單日開倉10手的限制則能夠顯著壓縮期指策略的運(yùn)行容量;其次,盡管套保賬戶除保證金上調(diào)外并沒有受到中金所的其他交易限制,但因?yàn)槠谥付囝^的交易受限,套保賬戶很可能 面臨沒有交易對手的尷尬局面,亦將在一定程度上對套保策略的執(zhí)行造成影響。從9月7日開始至今的期指成交量就是最好的證據(jù),日均1.87萬手的IF主力合約成交量已不足歷史的二十分之一。

　　回到國內(nèi)的量化對沖基金,如果要在當(dāng)前的市場環(huán)境下繼續(xù)運(yùn)行,首先要將倉位降低到7成以下,因?yàn)橹挥羞@樣才能夠留存足夠的現(xiàn) 金以支付40%的期貨保證金;其次,為了可以在3天內(nèi)將對沖的倉位從零加至7成,產(chǎn)品的規(guī)模就必須控制在4300萬以內(nèi),因?yàn)槊刻斓墓芍钙谪涢_倉限制為10手,而如今的IF合約價(jià)值約在100萬左右,3天內(nèi)最多也只能夠賣出3000萬的IF合約;最后,我們還不能夠一次性賣出10張期指合約,因?yàn)楫?dāng)前的期指已無法提供相應(yīng)的流動(dòng)性支持,從盤口數(shù)據(jù)來看,買一的實(shí)時(shí)掛單往往在3手以內(nèi),而買賣價(jià)差的波動(dòng)也十分頻繁,所以我們需要將10張期指合約分5次甚至10次進(jìn)行交易,并逐一盯盤操作,但即使這樣,也難以有效降低流動(dòng)性缺失所帶來的額外成本。

　　毋庸置疑,阿爾法策略在當(dāng)前的市場環(huán)境下已是步履維艱,加之股指期貨長期大幅貼水,量化對沖基金已經(jīng)不得不去尋找新的交易機(jī)會(huì),以滿足管理資產(chǎn)的增值需求。所幸市場依然不乏此類機(jī)會(huì),比如商品期貨的CTA策略、分級基 金的套利策略、個(gè)股的事件驅(qū)動(dòng)策略,以及基于海外期指的對沖策略等。不管怎樣,量化對沖基金仍將始終以追求絕對收益為目標(biāo),嚴(yán)格控制策略的收益回撤比,而這也是量化對沖基金區(qū)別于其他投資基金的主要特征。