芝商所投資教育專欄

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球范圍占據(jù)的分量越來(lái)越重，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的一舉一動(dòng)也牽動(dòng)著全球金融市場(chǎng)的神經(jīng)。在這樣的背景下，中國(guó)A股市場(chǎng)在經(jīng)歷了去年第四季度至今年6月的超級(jí)“瘋?！毙星楹椭蟮墓墒写蟮螅鋭×业牟▌?dòng)在吸引境外投資者青睞的同時(shí)，也激發(fā)了投資者對(duì)沖A股風(fēng)險(xiǎn)的訴求。

縱觀全球已經(jīng)上市的金融衍生品工具，股指期貨、股指期貨期權(quán)和指數(shù)ETF是對(duì)沖股票指數(shù)劇烈波動(dòng)的主流工具。針對(duì)A股市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的訴求，目前富時(shí)中國(guó)50指數(shù)期貨、中國(guó)A50指數(shù)期貨和RQFII的A股ETF是投資者可能相對(duì)便利的選擇，而且它們之間相互具備各種的優(yōu)勢(shì)，在很大程度上具備互補(bǔ)的可能。

10月12日，芝商所（CME）上市了E-迷你富時(shí)中國(guó)50指數(shù)期貨（交易代碼：FT5），中國(guó)境內(nèi)投資者以及符合中國(guó)合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者都可以參與。這為投資于中國(guó)股市或者青睞中國(guó)股市的投資者提供了很好的工具，一方面可以進(jìn)行指數(shù)投資，尋求絕對(duì)收益；另一方面可以給購(gòu)買了一攬子富時(shí)中國(guó)50指數(shù)成分股的投資者或者持有一攬子大市值H股的境內(nèi)外投資者提供了一個(gè)對(duì)沖工具。其交易時(shí)間基本上覆蓋了A股和H股的交易時(shí)間。只不過，由于E-迷你富時(shí)中國(guó)50指數(shù)期貨采用美元結(jié)算，而富時(shí)中國(guó)50指數(shù)采用港幣結(jié)算，因此在交易過程中需要多考慮一層問題，即匯率波動(dòng)。不過，由于CME擁有在岸/離岸人民幣期貨，因此可以通過將E-迷你富時(shí)中國(guó)50指數(shù)期貨和人民幣期貨構(gòu)建投資組合，節(jié)省保證金成本。

富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨跟蹤的是中國(guó)A股市場(chǎng)市值最大的50家公司，其總市值占A股總市值的33%，中國(guó)境內(nèi)投資者以及合格境外機(jī)構(gòu)投資者都可以參與。目前上市富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨的交易所為新交所，從成分股上，富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)占據(jù)滬深300成分股流通市值66.53%左右，占所有A股流通市值的46.61%，因此在中國(guó)滬深300指數(shù)期貨處于半關(guān)停之后，為了對(duì)沖中國(guó)大盤股的風(fēng)險(xiǎn)，很多境內(nèi)外投資者都尋求富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)比富時(shí)中國(guó)50指數(shù)期貨和富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨，二者都是期貨產(chǎn)品，都可以對(duì)中國(guó)A股現(xiàn)貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。差別點(diǎn)一是交易時(shí)間不同，前者時(shí)間為CME Globex周一到周五：前一天下午5：00到當(dāng)天下午4：00；下午3：15到3：30交易暫停，換算成北京時(shí)間為上午6:00到下午5：00，后者交易時(shí)間為上午8：45至下午3：30；二是合約標(biāo)的不同；三是最后交易日不同，前者為交割月第三個(gè)周五，后者為合約月份的倒數(shù)第二個(gè)交易日。

而RQFII的A股ETF是一種交易所交易基金，是跟蹤中國(guó)A股股票指數(shù)的一種ETF，合格的境外投資者都可以參與，其在香港聯(lián)合交易所有限公司（聯(lián)交所）買賣，不過它是以人民幣計(jì)價(jià)的，這符合人民幣國(guó)際化趨勢(shì)。由于同時(shí)存在證券市場(chǎng)交易和申購(gòu)贖回機(jī)制，合格境外投資者可以在ETF市場(chǎng)價(jià)格與基金單位凈值之間存在差價(jià)時(shí)進(jìn)行套利交易。配合ETF本身多空皆可操作的特性，若合格境外投資者手上有A股股票，但擔(dān)心股市下跌風(fēng)險(xiǎn)的話，就可以利用融券方式賣出ETF來(lái)做反向操作，以減少手上現(xiàn)貨損失的金額。只不過，ETF在交易成本（融券成本高，不是保證金交易）、平倉(cāng)和杠桿方面不及股票指數(shù)期貨。