在國慶長假后，市場對補庫需求的預(yù)期引發(fā)鐵礦石價格上揚，資金大幅流入助長了市場看多情緒。7月以來黑色板塊資金流入明顯，鐵礦石持倉量交易量出現(xiàn)了較大幅度的上升，9月持倉量達5400萬手，去年同期不到2000萬手。

　　但隨著天氣好轉(zhuǎn)，港口運行恢復(fù)正常，前期發(fā)運外礦集中到港，港口庫存回升至8427萬噸，增加334萬噸。供給的反復(fù)、補庫預(yù)期回落使得1601合約價格掉頭向下，跌至上周五的367.5元/噸。

　　當(dāng)前，外礦增產(chǎn)是大趨勢，但巴西港口的檢修短期將影響鐵礦石供給。短期鐵礦石可能出現(xiàn)一波反彈，但中期仍將維持弱勢。

　　內(nèi)礦減產(chǎn)難抵外礦增產(chǎn)

　　國外礦山方面，F(xiàn)MG第三季度鐵礦石發(fā)貨量為4190萬噸，同比增5%。值得注意的是，F(xiàn)MG鐵礦石離岸現(xiàn)金C1成本降至16.9美元，C1成本是鐵礦石從開采到運至碼頭的成本。而第一季度FMG的C1成本為25.9美元，第二季度為22.16美元。離岸現(xiàn)金成本不斷下移，一方面是由于四大礦山關(guān)停高成本礦山、增加低成本礦山的產(chǎn)量，另一方面是由于澳元貶值。總之，外礦成本不斷降低，使得外礦沒有必要通過削減產(chǎn)量來穩(wěn)定當(dāng)前的鐵礦石價格。另外，四大礦山年內(nèi)的增產(chǎn)計劃也正在有序推進，預(yù)計第四季度鐵礦石供應(yīng)將維持高位。

　　總體看，內(nèi)礦減產(chǎn)難抵外礦增產(chǎn)。

　　盈利惡化，鋼廠周期性減產(chǎn)

　　鋼廠方面，鐵礦石價格堅挺與鋼材價格重心下移，使得鋼廠盈利情況持續(xù)惡化，全國鋼廠盈利比例在上周已下降至4.91%，河北鋼廠盈利比例已下降至1.37%。伴隨著盈利情況的惡化，鋼廠財務(wù)狀況也令人擔(dān)憂，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，7月末鋼鐵行業(yè)負債率高達69.98%。

　　當(dāng)前的高爐開工率難以維持，虧損使得鋼廠方面開始出現(xiàn)新一輪的停產(chǎn)檢修。近期，河北鑫達鋼鐵有限公司、唐山興隆鋼鐵有限公司、榮信鋼鐵有限公司等均有部分高爐停產(chǎn)檢修，并有進一步停產(chǎn)檢修計劃。不過，采取停產(chǎn)檢修的鋼廠多是現(xiàn)金流相對較好的企業(yè)，資金問題嚴重的企業(yè)往往需要通過生產(chǎn)來維持現(xiàn)金流。因此，未來這些停產(chǎn)檢修的企業(yè)會隨著鋼材價格的回升恢復(fù)生產(chǎn)。鋼廠將在周期性的停產(chǎn)復(fù)產(chǎn)中，緩慢地去產(chǎn)能，鐵礦石需求也將隨之波動。

　　外礦發(fā)運量維持高位

　　從鐵礦石各環(huán)節(jié)庫存來看，10月終端需求不及預(yù)期，而9、10月又是外礦季節(jié)性發(fā)運高峰期，這使得國內(nèi)外港口庫存出現(xiàn)一定程度的上升。而鋼廠庫存方面，隨著開工率下降，鋼廠進口鐵礦石庫存總量出現(xiàn)下降，但進口鐵礦石可用天數(shù)穩(wěn)中有升。整體來看，鋼廠庫存穩(wěn)定和港口庫存增加，將對鐵礦石價格形成壓力。在外礦發(fā)運量維持當(dāng)前水平下，鐵礦石庫存將持續(xù)增加。

　　從中長期來看，供給維持高位與需求振蕩回落將使得鐵礦石價格繼續(xù)下行。后期短期因素對價格的影響將加大，持倉量與成交量增加也將使波動幅度增大，為做空創(chuàng)造機會。正如近期巴西港口檢修對鐵礦石發(fā)運量的影響，10月11日當(dāng)周巴西鐵礦石發(fā)運量下降277.2萬噸，在短期將引發(fā)鐵礦石價格出現(xiàn)反彈，但隨著港口檢修的完成，發(fā)運量將恢復(fù)高位，我們建議激進的投資者可選擇短線做多。對于穩(wěn)健的投資者，建議待事件驅(qū)動力消化后，以反彈做空的思路參與。