目前，處于高收益向低收益的過渡期，資金背后的收益焦慮，是難以避免的，最終的結(jié)果，不是收益率提高以治愈收益焦慮癥，而是習(xí)慣了低收益而治愈收益焦慮癥。追求高收益的資金，必須承受風(fēng)險(xiǎn)，走向大宗商品、股市，乃至創(chuàng)投市場。股市中對(duì)成長股的追逐，新三板中的創(chuàng)投布局，無疑是中國未來十年的時(shí)代格局。

資產(chǎn)荒：讓社會(huì)適應(yīng)低收益

資產(chǎn)荒，也叫“資產(chǎn)配資荒”，最近已成業(yè)界熱議的話題之一。其典型現(xiàn)象就是寶寶們的收益率一路直下，各類固定收益類的資產(chǎn)收益率進(jìn)入下滑通道。這一趨勢，正是利率市場化改革和去剛性兌付的必然結(jié)果。根據(jù)銀河策略孫建波的報(bào)告《利率市場化的倒J曲線效應(yīng)》，當(dāng)前已經(jīng)過了倒J曲線的那個(gè)彎彎，各類固定收益的資產(chǎn)收益率進(jìn)入長期下滑通道。不僅如此，由于去剛性兌付終于成為共識(shí)，收益率背后的風(fēng)險(xiǎn)得到重視，低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)也變得越來越少。

當(dāng)前，無論是銀行理財(cái)、信托還是P2P都出現(xiàn)了資產(chǎn)配置荒的局面，市場已經(jīng)找不到高收益資產(chǎn)了。另一方面，公司債遭到瘋搶，一些沒有良好基本面的公司債也因?yàn)槠涔娦赃@一因素，甚至也享受到了國家信用，利率不斷創(chuàng)出新低。

資產(chǎn)荒的背后，本質(zhì)是對(duì)高收益的主觀訴求。各類投資人在心理上并沒有接受低收益率時(shí)代。正如投資人經(jīng)常問我的那句話：“那么多錢去哪里呢？他們總得獲得收益??！”這句話，本身是存在邏輯問題的。為什么這些錢就一定要獲得高收益呢？歐美發(fā)達(dá)國家的收益率都變得很低了，當(dāng)資金沒地方去的時(shí)候，就是要適應(yīng)低收益。目前，處于高收益向低收益的過渡期，資金背后的收益焦慮，是難以避免的，最終的結(jié)果，不是收益率提高以治愈收益焦慮癥，而是習(xí)慣了低收益而治愈收益焦慮癥。

資產(chǎn)來源枯竭：推動(dòng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)

資產(chǎn)來源枯竭，是資產(chǎn)荒局面下的另一個(gè)新名詞。以P2P行業(yè)的觀察來看，投資收益率(資產(chǎn)端)下行的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有資產(chǎn)下行(負(fù)債端)的速度快，這是P2P行業(yè)一個(gè)奇特的現(xiàn)象。當(dāng)資產(chǎn)來源逐漸枯竭，而很多產(chǎn)品的預(yù)期收益還在10%以上，P2P平臺(tái)上哪兒去找那么好的資產(chǎn)？

資產(chǎn)來源枯竭這一現(xiàn)象意味著，全社會(huì)不可能再維持收益率高企的理財(cái)產(chǎn)品。資金要么適應(yīng)低收益，要么走向風(fēng)險(xiǎn)市場。

中國的收益率下滑，根本原因是中國已經(jīng)完成了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)建設(shè)這兩大歷史任務(wù)。甚至，這兩個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)了產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的泡沫。過去中國的高收益，多來自這些領(lǐng)域的剛性兌付。當(dāng)這兩大領(lǐng)域的嚴(yán)重泡沫終于面臨破滅，資產(chǎn)收益率下滑也就成為必然的趨勢了。建筑業(yè)泡沫的巔峰，大滑坡難以避免。以房地產(chǎn)為例，中國房地產(chǎn)住宅年竣工量已至26億平米，人均2平米的住宅年竣工量創(chuàng)造了古今中外的奇跡，也注定將是一個(gè)不可再次達(dá)到的巔峰。全國普漲的房價(jià)也將成為歷史，少數(shù)特大城市的核心區(qū)域才能持續(xù)演繹稀缺，但調(diào)整的陣痛也在所難免。

這兩大領(lǐng)域的泡沫破滅將把中國帶進(jìn)一個(gè)全新的以企業(yè)家為核心的產(chǎn)業(yè)時(shí)代。正如保羅?菲利普所言，當(dāng)泡沫破滅到最低點(diǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)回報(bào)就慢慢出現(xiàn)了，正是企業(yè)家們開始利用新技術(shù)與泡沫遺留下來的廉價(jià)資金、基礎(chǔ)設(shè)施和勞動(dòng)力相結(jié)合，使他們探索新技術(shù)方向的成本更低，新的訂單完成起來更有效率。從而推動(dòng)新科技和新產(chǎn)業(yè)的繁榮。

當(dāng)理財(cái)不能再獲得高收益，不甘于低收益的資金，則必須要走向風(fēng)險(xiǎn)市場。風(fēng)險(xiǎn)市場的風(fēng)險(xiǎn)在于價(jià)格波動(dòng)，我們建議選擇確定性更高的成長股投資和基于新三板的創(chuàng)投性投資。

成長股投資：趨勢比估值更重要

投資的收益有三個(gè)來源，一是基于利息，二是基于社會(huì)進(jìn)步，三是價(jià)格波動(dòng)。資產(chǎn)配置的考量，應(yīng)從這三個(gè)維度出發(fā)。成長股，正是從經(jīng)濟(jì)社會(huì)變遷的角度，尋找未來的好行業(yè)和好公司?？萍?、醫(yī)藥、消費(fèi)、服務(wù)業(yè)等，體現(xiàn)了社會(huì)進(jìn)步的特征，我們主要從這些領(lǐng)域布局成長股。

2015年是成長股表現(xiàn)最為搶眼的一年。當(dāng)2015年年初創(chuàng)業(yè)板漲到2000點(diǎn)之后，對(duì)其高估值的質(zhì)疑此起彼伏。但我們指出，趨勢比估值更重要。不僅指數(shù)如此，選股的邏輯也是如此：避免陷入科技品白馬成長股的低估值陷阱。產(chǎn)品社會(huì)普及率超過臨界點(diǎn)后，公司業(yè)績好估值低，此時(shí)要堅(jiān)定賣出，避免陷入估值快速下降的陷阱。

我們分析了歐美市場在1970年代以來的所有大牛股，有個(gè)初步印象，我們認(rèn)為，大牛股分布在三個(gè)領(lǐng)域：科技、消費(fèi)、醫(yī)藥。商業(yè)和各類服務(wù)則要靠商業(yè)模式，難有一致的規(guī)律。尤其是在股市處于長期振蕩期的時(shí)候，沿著這三個(gè)方向?qū)ふ页砷L股，必然獲得客觀的超額收益。

科技品看普及率(滲透率)：科技品的普及率介于10%—35%之間時(shí)，是最佳投資階段，科技股上演暴漲行情。2013年的那個(gè)夏天，創(chuàng)業(yè)板賺了沒有？及至2014年，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈和安防產(chǎn)品都普及率過高了，銀河解釋了“低估值陷阱”，這個(gè)陷阱，就是普及率過高的宿命哦。

大眾消費(fèi)品看品牌和渠道：寶潔當(dāng)初發(fā)明了一種在水里融入鈣的技術(shù)，于是異想天開地做飲料去了。沒想到消費(fèi)者根本不買賬。不得已把技術(shù)賣給了美汁源和可口可樂。對(duì)消費(fèi)品來說，功能沒那么重要，重要的是商家用多少廣告來勸誘消費(fèi)者，渠道商如何控制了消費(fèi)者的購買渠道。當(dāng)市場看空伊利的時(shí)候，銀河出了一份看多的策略報(bào)告《大眾消費(fèi)品：品牌成長的故事》，指出：品牌之下的渠道，是消費(fèi)品競爭的關(guān)鍵。只要伊利牢牢控制著渠道，別說奶制品的變遷，就算都改喝豆?jié){了，還是伊利。

醫(yī)藥的核心是持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新能力：同樣是品牌，對(duì)消費(fèi)品來說，渠道是關(guān)鍵；對(duì)醫(yī)藥來說，渠道是伴生品，功能和品質(zhì)是關(guān)鍵。康芝藥業(yè)把小孩退燒藥賣到了中國的每一個(gè)醫(yī)療點(diǎn)，但這個(gè)渠道卻不能植入任何其他醫(yī)藥銷售。

同樣的道理，各種中藥保險(xiǎn)品強(qiáng)調(diào)其功能，在渠道建設(shè)上舉步維艱，很難實(shí)現(xiàn)市場的大一統(tǒng)。醫(yī)藥牛股強(qiáng)者恒強(qiáng)，對(duì)于醫(yī)藥股的投資，關(guān)鍵點(diǎn)在于跟隨疾病譜的變化投資創(chuàng)新能力強(qiáng)的公司。

新三板：用創(chuàng)投的思路來布局

近年來，不少投資人質(zhì)疑新三板：成交清淡，估值不低，公司質(zhì)地不清晰。這些問題，都是成長初期的煩惱。而新三板的特殊之處在于，其數(shù)量成長的速度是非常快的。2015年新三板市場經(jīng)歷了爆發(fā)，掛牌公司數(shù)量超過A股上市公司數(shù)量，也在股災(zāi)中遇冷，也曾面臨交投熱情下降的局面。展望未來展望2016年，我們相信新三板掛牌企業(yè)將超過6000家。接近1萬家也是未來3年可以期待的大概率事件。

如此數(shù)量龐大的公司，治理結(jié)構(gòu)也經(jīng)過了新三板的規(guī)范，勢必成為最具有吸引力的并購池，最具有價(jià)值的PE必爭之地。連續(xù)競價(jià)交易制度出臺(tái)之后，新三板將在制度設(shè)計(jì)上超越斯達(dá)克市場，成就中國資本新秀！

如此，如果用創(chuàng)投的眼光來看新三板市場，無疑是一個(gè)礦藏豐富的寶藏。作為投資人，不應(yīng)該幻想找到一個(gè)低估的股票，買了之后很快翻倍。而應(yīng)該在新三板掛牌前企業(yè)中，或已掛牌未做市的企業(yè)中，用創(chuàng)投的眼光發(fā)現(xiàn)最具潛力的公司——有著優(yōu)秀的業(yè)務(wù)和優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)。用創(chuàng)投的思路投資他們，與他們經(jīng)歷從掛牌、做市到連續(xù)競價(jià)的成長，或并購重組及被并購的資本運(yùn)作，用3-5年的時(shí)間，陪著一個(gè)企業(yè)共同成長。

銀河新三板團(tuán)隊(duì)，正是致力于為投資人尋找基于創(chuàng)投思維的新三板機(jī)會(huì)?！皠?chuàng)投中國新三板峰會(huì)”，即將在11月8日在北京民族飯店召開第五屆大會(huì)。每一次峰會(huì)，都吸引了數(shù)百家企業(yè)與投資人的熱情參與。銀河新三板團(tuán)隊(duì)，基于銀河策略團(tuán)隊(duì)成長股研究的經(jīng)驗(yàn)，以銀河研究所產(chǎn)業(yè)鏈研究為依托，為投資人和企業(yè)尋找創(chuàng)投、并購和資本運(yùn)作的機(jī)會(huì)。