投資、 消費(fèi)和進(jìn)出口增速呈現(xiàn)繼續(xù)回落的趨勢(shì)

供大于求的行業(yè)格局令煉焦煤市場(chǎng)持續(xù)受到?jīng)_擊，焦煤期現(xiàn)價(jià)格節(jié)節(jié)走低，期貨價(jià)格今年最低時(shí)降至560元/噸附近，呈現(xiàn)出不斷創(chuàng)出新低的態(tài)勢(shì)。雖然煤企有意壓縮產(chǎn)量，且進(jìn)口壓力也隨著價(jià)差進(jìn)一步收窄和人民幣貶值而有所減緩，但美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期疊加需求減少尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)萎靡導(dǎo)致的整體需求萎縮將繼續(xù)制約焦煤價(jià)格，預(yù)計(jì)半年至一年內(nèi)焦煤價(jià)格難現(xiàn)大幅走強(qiáng)行情，繼續(xù)維持弱勢(shì)振蕩甚至進(jìn)一步走低的概率較大。

商品市場(chǎng)依然悲觀

歐洲債務(wù)問(wèn)題漸行漸遠(yuǎn)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)但仍存隱憂

困擾歐洲的債務(wù)問(wèn)題似乎漸行漸遠(yuǎn)，除希臘問(wèn)題今年對(duì)市場(chǎng)有所擾動(dòng)外，其他國(guó)家如愛(ài)爾蘭、葡萄牙或西班牙都有好轉(zhuǎn)，歐元區(qū)國(guó)家的長(zhǎng)期債權(quán)收益率也繼續(xù)走低。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年9月，愛(ài)爾蘭、葡萄牙及西班牙長(zhǎng)期債券收益率分別降至6.14%、6.08%和4.09%，分別較去年同期低0.44、0.59和0.17個(gè)百分點(diǎn)；希臘債券收益率雖然較去年同期升高2.65個(gè)百分點(diǎn)，但已經(jīng)較年內(nèi)最高時(shí)回落3.46個(gè)百分點(diǎn)。歐洲債務(wù)問(wèn)題的逐步解決，為歐洲經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)贏得了寶貴的時(shí)間和空間。

債務(wù)危機(jī)時(shí)期，歐洲央行[微博]堅(jiān)持寬松貨幣政策，在經(jīng)濟(jì)衰退和“通縮”風(fēng)險(xiǎn)背景下推出了“歐版”量化寬松政策，令歐元區(qū)及歐盟經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，2015年第二季度，歐盟27國(guó)和歐元區(qū)GDP同比（不變價(jià)）增長(zhǎng)1.9%和1.5%，增速較去年同期提高0.7和0.8個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)逐步企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，隨著歐盟及歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的繼續(xù)擴(kuò)張，就業(yè)狀況好轉(zhuǎn)，失業(yè)率也呈現(xiàn)逐步下滑的態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2015年10月，歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)分別達(dá)到52%和54.2%，較去年同期高1.4和1.9個(gè)百分點(diǎn)；歐盟27國(guó)和歐元區(qū)的失業(yè)率從去年同期的11.5%和10%降至今年8月的11%和9.4%。不過(guò)，歐元區(qū)當(dāng)前依然面臨“通縮”的風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)顯示，2015年9月歐元區(qū)17國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)再度轉(zhuǎn)負(fù)，同比下降0.1%，這表明歐元區(qū)后期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍存隱憂。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁，加息預(yù)期依然存在

經(jīng)過(guò)幾輪量化寬松刺激之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步轉(zhuǎn)好。今年以來(lái)，在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張和消費(fèi)者信心恢復(fù)的支撐下，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)越發(fā)強(qiáng)勁，失業(yè)率持續(xù)下滑。美國(guó)供應(yīng)管理學(xué)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)ISM制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)今年9月達(dá)到50.2%和56.9%，雖然較去年同期有所回落，但仍處于擴(kuò)張區(qū)間，且服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)仍然處于金融危機(jī)以來(lái)的高位水平附近。制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的繼續(xù)擴(kuò)張，保證了美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的繼續(xù)改善。美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年9月美國(guó)失業(yè)率降至5.1%，較去年同期低0.8個(gè)百分點(diǎn)；9月新增非農(nóng)就業(yè)142萬(wàn)人，雖較去年同期少108萬(wàn)人，但較今年年初最低時(shí)已明顯回升。就業(yè)市場(chǎng)的強(qiáng)勁，保證了消費(fèi)者的信心，美國(guó)密歇根大學(xué)公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年10月消費(fèi)者信心指數(shù)、預(yù)期指數(shù)和現(xiàn)狀指數(shù)分別為92.10、82.87和106.70，較去年同期高5.2、3.1和8.4，呈現(xiàn)繼續(xù)走高的態(tài)勢(shì)。

持續(xù)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)，令美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出了量化寬松政策，但在加息問(wèn)題上美聯(lián)儲(chǔ)趨于謹(jǐn)慎。美國(guó)物價(jià)增速長(zhǎng)期低位運(yùn)行成為美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心的問(wèn)題之一。美國(guó)勞工部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年9月美國(guó)核心CPI和PPI報(bào)1.9%和2.1%，增長(zhǎng)依然乏力。物價(jià)增長(zhǎng)不穩(wěn)定以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂成為美聯(lián)儲(chǔ)今年9月不加息的借口。但表現(xiàn)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的預(yù)期依然較強(qiáng)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊，大規(guī)模政策救市或無(wú)望

中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行對(duì)市場(chǎng)形成明顯打壓。統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年第三季度國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)6.9%，增速較第二季度回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”投資、消費(fèi)和進(jìn)出口增速持續(xù)下滑拖累了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2015年前9個(gè)月我國(guó)固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)10.3%和10.5%，較去年同期低5.8和1.5個(gè)百分點(diǎn)；2015年前9個(gè)月我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易同比下降8.1%，較去年同期低11.4個(gè)百分點(diǎn)。投資、消費(fèi)和進(jìn)出口增速呈現(xiàn)繼續(xù)回落的趨勢(shì)，且進(jìn)出口貿(mào)易增速已經(jīng)連續(xù)第九個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力仍在減弱。

從先行指標(biāo)工業(yè)增加值來(lái)看，統(tǒng)計(jì)局公布的今年前9個(gè)月國(guó)內(nèi)增加值同比增長(zhǎng)6.2%，增速較去年同期低2.3個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)用電量和鐵路貨運(yùn)量不振也顯示出未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)面臨下行壓力。中電聯(lián)和統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前9個(gè)月國(guó)內(nèi)用電量累計(jì)同比增長(zhǎng)0.84%，前8個(gè)月鐵路貨運(yùn)同比下滑10.90%，增速分別較去年同期低3.02和8.4個(gè)百分點(diǎn)，增速呈現(xiàn)繼續(xù)下滑的趨勢(shì)。

在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)面臨下行壓力的背景下，中國(guó)央行持續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率，期望降低實(shí)體企業(yè)的融資成本，這被市場(chǎng)解讀為政府的“放水”救市之策。但實(shí)際上，政府在經(jīng)濟(jì)下行壓力下更多地集中于簡(jiǎn)政放權(quán)和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，并沒(méi)有出臺(tái)類似于2008年金融危機(jī)時(shí)的大規(guī)模刺激政策。

供大于求將繼續(xù)制約市場(chǎng)

企業(yè)效益持續(xù)下滑，令投資增長(zhǎng)放緩

供大于求的市場(chǎng)格局以及中國(guó)需求的持續(xù)下滑，導(dǎo)致煤炭行業(yè)企業(yè)效益每況日下。數(shù)據(jù)顯示，2015年8月國(guó)內(nèi)煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)企業(yè)銷售利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)1.55%，增速較去年同期低2.1個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)繼續(xù)下滑的趨勢(shì)；同時(shí)，企業(yè)負(fù)債率增加2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到67.46%，呈現(xiàn)持續(xù)增加的趨勢(shì)。

企業(yè)效益不盡如人意令市場(chǎng)主動(dòng)調(diào)整，國(guó)內(nèi)煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)明顯回落。數(shù)據(jù)顯示，今年前9個(gè)月煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下降16.5%，增速較去年同期低12.7個(gè)百分點(diǎn)，增速同利潤(rùn)下滑一樣，呈現(xiàn)出繼續(xù)下滑的趨勢(shì)。值得注意的是，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資已經(jīng)連續(xù)第17個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

供給壓力有所減輕，但不足以對(duì)沖需求的大幅萎縮

由于行業(yè)持續(xù)不景氣，國(guó)內(nèi)煉焦煤生產(chǎn)力度明顯下降。數(shù)據(jù)顯示，2015年前8個(gè)月國(guó)內(nèi)煉焦煤生產(chǎn)3.19億噸，同比下降16.43%，增速較去年同期低18個(gè)百分點(diǎn)，根據(jù)國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量初步預(yù)估，前9個(gè)月國(guó)內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量合計(jì)3.61億噸左右，明顯低于去年水平。同時(shí)，因內(nèi)外價(jià)差優(yōu)勢(shì)的喪失及人民幣貶值帶來(lái)的影響，焦煤進(jìn)口壓力也有所緩解。2015年前8個(gè)月國(guó)內(nèi)進(jìn)口煉焦煤3242萬(wàn)噸，同比下降18.80%，增速較去年同期低近3個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)和進(jìn)口減少令供給端壓力減輕。

但是，無(wú)論是直接需求還是終端需求都出現(xiàn)明顯萎縮，從直接需求來(lái)看，焦炭(738, -1.00, -0.14%)產(chǎn)量下滑明顯。數(shù)據(jù)顯示，2015年前9個(gè)月焦炭生產(chǎn)3.38億噸，同比減少4.7%，增速呈現(xiàn)繼續(xù)下滑的趨勢(shì)。從終端來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)不景氣。2015年前9個(gè)月國(guó)內(nèi)房屋新開(kāi)工面積達(dá)到11.48億平方米，同比減少12.60%，增速較去年同期低6.7個(gè)百分點(diǎn)，且增速下滑的趨勢(shì)仍未扭轉(zhuǎn)。另外，造船、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)也明顯不足，成為終端需求萎縮最明顯的寫照，這也拖累了最上端的煉焦煤需求，對(duì)沖了供給減少所帶來(lái)的好處。

產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)流動(dòng)性較為匱乏，企業(yè)存貨維持低位水平

在整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳背景下，銀行等金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體發(fā)展的力度不斷減弱，企業(yè)尤其是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)企業(yè)獲得信貸資金支持成為奢望，這導(dǎo)致整個(gè)煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)流動(dòng)性受到極大制約，企業(yè)流動(dòng)性匱乏成為一大難題。根據(jù)調(diào)研情況看，對(duì)于國(guó)有大型煤焦鋼企業(yè)，政府主導(dǎo)下銀行會(huì)有一定的資金支持用以維持企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，而對(duì)于中小型或者經(jīng)營(yíng)較差的民營(yíng)煤焦鋼企業(yè)來(lái)說(shuō)，幾乎不太可能獲得銀行新增資金支持，這使得近兩年經(jīng)常出現(xiàn)下游企業(yè)拖欠上游企業(yè)貨款，下游企業(yè)無(wú)奈之下將其生產(chǎn)的產(chǎn)品抵給上游企業(yè)用于償還拖欠的貨款，形成了比較奇特的企業(yè)困境模式。

考慮到近兩年煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈任何環(huán)節(jié)采購(gòu)的便利性以及從資金成本節(jié)約角度考慮，無(wú)論是鋼廠還是焦化廠都主動(dòng)減少了煉焦煤的存貨。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月16日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)樣本鋼廠及焦化廠合計(jì)存煤809萬(wàn)噸，較去年同期減少282.34萬(wàn)噸；樣本鋼廠及獨(dú)立焦化廠存煤平均可用12.8天，較去年同期少3.75天；大中型鋼廠存煤平均可用16天，較去年同期少2天。另外，進(jìn)口煉焦煤的減少以及貿(mào)易商的大范圍“消亡”，使得港口煉焦煤庫(kù)存也呈現(xiàn)出減少的勢(shì)頭。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月16日當(dāng)周，六大港口（京唐港、日照港、連云港、天津港、青島港和防城港）煉焦煤合計(jì)393.9萬(wàn)噸，較去年同期少320.3萬(wàn)噸，其中連云港當(dāng)前幾乎沒(méi)有煉焦煤庫(kù)存。

后期可能的費(fèi)用壓縮將再度打壓焦煤市場(chǎng)

經(jīng)歷了價(jià)格的持續(xù)性大幅下跌之后，眾多煉焦煤企業(yè)陷入所謂的虧損狀態(tài)，市場(chǎng)也認(rèn)為煉焦煤價(jià)格已經(jīng)接近底部。但是，煉焦煤價(jià)格中除了煤炭企業(yè)的開(kāi)采成本外，還包含了稅費(fèi)、運(yùn)費(fèi)等在內(nèi)，而這些費(fèi)用后期如果壓縮，將進(jìn)一步打壓焦煤價(jià)格。從稅費(fèi)角度看，近兩年從中央到地方對(duì)煤炭稅費(fèi)清理、減免和調(diào)整已經(jīng)體現(xiàn)在焦煤價(jià)格上，后期繼續(xù)調(diào)降的可能性仍然存在。從運(yùn)費(fèi)角度看，國(guó)際油價(jià)下跌拉低了汽運(yùn)費(fèi)用，由于后期油價(jià)仍然可能走低，汽運(yùn)費(fèi)用或許仍有下行空間。同時(shí)，汽運(yùn)費(fèi)用降低一定程度上增加了汽運(yùn)的競(jìng)爭(zhēng)力，或迫使鐵路貨運(yùn)費(fèi)用向下調(diào)整，從而沖擊焦煤價(jià)格。此外，雖然此輪焦煤價(jià)格持續(xù)下滑，但港口作業(yè)及雜費(fèi)并未向下大幅調(diào)整，后期如果焦煤需求進(jìn)一步萎縮，港口要么空置要么相應(yīng)地降低收費(fèi)以吸引焦煤進(jìn)入。這為焦煤價(jià)格的進(jìn)一步下跌提供了空間。

后期焦煤價(jià)格難現(xiàn)反彈

歐洲經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁有助于提振市場(chǎng)需求，但美聯(lián)儲(chǔ)今年仍有可能加息的預(yù)期將提振美元，對(duì)整個(gè)大宗商品都將形成打壓。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀，“三駕馬車”動(dòng)力不足，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)下滑，工業(yè)增速繼續(xù)放緩暗示著一年以內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將難以扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，中國(guó)需求或進(jìn)一步下滑，商品尤其是工業(yè)品價(jià)格將進(jìn)一步受到打壓。

從行業(yè)層面考慮，雖然焦煤市場(chǎng)生產(chǎn)和進(jìn)口壓力都有所緩解，但無(wú)論是直接需求還是終端需求均明顯萎縮，尤其是終端需求的萎縮幾乎完全對(duì)沖掉供給壓力減輕帶來(lái)的好處，使得焦煤市場(chǎng)繼續(xù)承壓。從價(jià)格大體構(gòu)成角度看，煉焦煤稅費(fèi)、運(yùn)費(fèi)、港口作業(yè)費(fèi)等均有可能降低，尤其是運(yùn)費(fèi)進(jìn)一步降低的概率較大，因此焦煤價(jià)格半年至一年內(nèi)可能難以扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，大幅反彈的概率幾乎為零，中短期內(nèi)繼續(xù)低位徘徊甚至進(jìn)一步走低的概率較大。

因此，焦煤期貨價(jià)格出現(xiàn)明顯反彈時(shí)，焦煤企業(yè)布局空單進(jìn)行套保是明智的選擇。