焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)基本面情況分析：

相比8月，國(guó)內(nèi)焦炭9月份產(chǎn)量繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，9月份月產(chǎn)3673萬(wàn)噸，同比-8.45%。產(chǎn)量繼續(xù)下降的原因主要是由于部分焦化企業(yè)虧損嚴(yán)重以及資金流斷裂，因此部分產(chǎn)量由于破產(chǎn)關(guān)停，其中10月份國(guó)內(nèi)唐山佳華的全面停產(chǎn)反應(yīng)了目前焦化企業(yè)的現(xiàn)狀，相信后期可能陸續(xù)仍有產(chǎn)能將會(huì)關(guān)停。

10月份國(guó)內(nèi)焦化企業(yè)開(kāi)工率整體出現(xiàn)增加，這也是國(guó)慶節(jié)后企業(yè)恢復(fù)開(kāi)工所致，截至10月30日，國(guó)內(nèi)焦化企業(yè)按照規(guī)模分類(小于100萬(wàn)噸，100-200萬(wàn)噸和200萬(wàn)噸以上)的開(kāi)工率分別達(dá)到71%、72%和71%，整體來(lái)看，節(jié)后復(fù)產(chǎn)的節(jié)奏已經(jīng)接近尾聲，后期開(kāi)工率基本上維持在70%出頭。

港口庫(kù)存方面，國(guó)內(nèi)主要三個(gè)港口焦炭庫(kù)存整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，截至11月9日，國(guó)內(nèi)三港庫(kù)存如下：天津港179萬(wàn)噸，日照港32萬(wàn)噸，連云港13.5萬(wàn)噸，三港合計(jì)224.5萬(wàn)噸，可交割的貨源數(shù)量相對(duì)有限。

從國(guó)內(nèi)焦化企業(yè)的焦炭庫(kù)存來(lái)看，我們選取了華東、華北和華中地區(qū)作為重點(diǎn)關(guān)注，西南地區(qū)作為補(bǔ)充，可以發(fā)現(xiàn)，焦化企業(yè)近期的出貨速度平緩，庫(kù)存除了西南地區(qū)快速下降，其他地區(qū)基本上庫(kù)存保持平穩(wěn)。

近期華東地區(qū)的鋼廠焦炭庫(kù)存可用天數(shù)在前期補(bǔ)庫(kù)后保持平穩(wěn)，基本上維持在8-9天，而華北地區(qū)則滯后于華東，近期庫(kù)存可用天數(shù)增加至10-11天，因此后期鋼廠采購(gòu)積極性將會(huì)再次回落，對(duì)焦價(jià)形成利空。

由于國(guó)內(nèi)下游需求疲軟以及鋼廠對(duì)焦炭?jī)r(jià)格的打壓，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)焦炭無(wú)論是內(nèi)陸車板價(jià)還是港口價(jià)格一路下跌，11月9日，天津港準(zhǔn)一級(jí)冶金焦(A<12.5%，<0.7%s,csr>60%，Mt8%)和連云港準(zhǔn)一級(jí)冶金焦(A<12.5%，<0.7%s,csr>60%，Mt8%)分別報(bào)于805和800元/噸。

目前國(guó)內(nèi)焦化企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，噸焦成本盡管在下降，但由于銷售價(jià)格跌的更快，因此企業(yè)成本壓力逐漸增大，僅從材料成本上看，按照主焦煤的成本測(cè)算了噸焦的盈利狀況是一路下降，在進(jìn)入10月份以后，國(guó)內(nèi)焦炭按照主焦煤成本計(jì)算噸焦生產(chǎn)虧損僅37.19元/噸，若加上財(cái)務(wù)、折舊等其他費(fèi)用成本，則焦化企業(yè)處于大幅虧損狀態(tài)，而且這種狀態(tài)短期難以改變。圖10是按照混焦煤測(cè)算的盈利，盡管略好于主焦煤，但盈利減少的趨勢(shì)是一樣的，噸焦分?jǐn)偭似渌髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用后，可能維持在盈虧平衡一線。國(guó)內(nèi)焦化企業(yè)自2014年開(kāi)始，企業(yè)利潤(rùn)一直處于虧損。產(chǎn)成品庫(kù)存盡管較上年有所下降，但從企業(yè)資金流情況來(lái)看，焦化企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)在5月份開(kāi)始再次惡化，因此四季度在為了完成年內(nèi)的計(jì)劃產(chǎn)量和銷售量，以及年底的匯算清繳和銀行欠款，降價(jià)銷售是必然結(jié)果。

總結(jié)：

從黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體的走勢(shì)上看，11月份仍將以弱勢(shì)下跌為主：

1、螺紋鋼價(jià)格在跌破1800元/噸后，價(jià)格呈現(xiàn)緩跌，鋼廠的第一波減產(chǎn)基本上到位。隨著鐵礦、焦炭等原料價(jià)格的回落，鋼廠虧損幅度暫時(shí)沒(méi)有進(jìn)一步擴(kuò)大，不過(guò)由于年底還貸的現(xiàn)金流壓力和對(duì)后期價(jià)格走勢(shì)的悲觀預(yù)期，鋼廠仍在陸續(xù)降價(jià)出貨，我們預(yù)計(jì)若無(wú)實(shí)質(zhì)性利好出現(xiàn)的背景下，年底前螺紋鋼的價(jià)格將會(huì)弱勢(shì)表現(xiàn)，5月合約1800元/噸的整數(shù)關(guān)口存在較大的壓力。

2、鐵礦石近期現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌，截至11月11日，PB粉礦最低已經(jīng)跌至350元/噸，預(yù)期市場(chǎng)還有部分350元/噸以下的散貨，和期價(jià)的基差進(jìn)一步收斂，我們預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格短期將會(huì)維持在350元/噸下方，但由于期現(xiàn)貨干濕噸的差異，因此年底前鐵礦石近月1601合約難有大幅下跌的空間，前期低點(diǎn)325元/噸附近將有較強(qiáng)支撐。而遠(yuǎn)月1605合約由于產(chǎn)能釋放及中國(guó)需求持續(xù)走弱的預(yù)期，長(zhǎng)線仍有下跌空間，破位下行趨勢(shì)明顯。

3、煤焦品種在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中處于定價(jià)權(quán)較弱的地位，在鋼廠噸鋼虧損的狀況下，國(guó)內(nèi)鋼廠在鐵礦石定價(jià)權(quán)方面弱于國(guó)外礦山，因此迫于成本壓力，煤焦品種后期將會(huì)繼續(xù)被打壓，價(jià)格將會(huì)繼續(xù)處于緩跌過(guò)程中。盡管焦煤在進(jìn)入11月份以來(lái)表現(xiàn)相對(duì)抗跌，并出現(xiàn)了小幅反彈，且市場(chǎng)傳言有資金參與逼倉(cāng)，但我們認(rèn)為逼倉(cāng)行情在11月份啟動(dòng)為時(shí)過(guò)早，且短期在焦化廠嚴(yán)重虧損的背景下，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格勢(shì)必是被打壓的對(duì)象，因此短期焦煤行業(yè)如果不出現(xiàn)大面積減產(chǎn)，很難出現(xiàn)大幅反彈行情。而處于中游受擠壓的焦炭行業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈中的表現(xiàn)將會(huì)更弱。年底前1601合約跌破700元/噸的整數(shù)關(guān)口是大概率事件，期貨價(jià)格將會(huì)繼續(xù)處于緩跌過(guò)程中，焦炭1601合約短期目標(biāo)700元/噸，1605合約中期650元/噸。