10月底至今，國內玉米淀粉價格累計漲幅達300—400元/噸，價格較低位已經暴漲近20%。目前，東北和華北產區(qū)降雪影響玉米上市量，導致企業(yè)成本抬高，給玉米淀粉市場提供支撐，也促使行業(yè)開工率增加至八成。筆者認為，支持玉米淀粉繼續(xù)上漲的因素仍然存在，玉米淀粉1601合約有望在12月漲至2500—2550元/噸。

玉米淀粉現貨價格暴漲的原因

近期玉米淀粉現貨價格暴漲，主要原因有以下幾個方面：首先，近期玉米淀粉與木薯淀粉的價差拉大到700多元/噸，同時南方地區(qū)木薯淀粉進口量減少，南方企業(yè)和貿易商采購華北地區(qū)玉米淀粉的積極性提高。

其次，國內白糖現貨價格堅挺，淀粉糖的替代作用逐步顯現，對淀粉的需求有所增加。在白糖價格高于淀粉糖價格1000元/噸之后，淀粉糖的替代作用開始發(fā)生，目前白糖和淀粉糖的價差超過2200元/噸。雖然終端消費大企業(yè)因考慮食品風味穩(wěn)定性，短期內不會更改配方增加淀粉糖用量，但在糖果、糕點、飲料、罐頭等小企業(yè)中，淀粉糖的替代作用已經發(fā)生。

再次，玉米淀粉企業(yè)和下游企業(yè)淀粉庫存都很低。10月底下游集中采購簽單、企業(yè)庫存不足是本輪玉米淀粉提價的重要因素。玉米淀粉價格反彈刺激下游企業(yè)開始增加備貨，同時淀粉生產企業(yè)尤其是東北企業(yè)以執(zhí)行前期合同為主，使得市場貨源偏緊。

最后，華北地區(qū)尤其是山東的玉米現貨價格快速回升，抬升了企業(yè)生產成本。目前山東的玉米收購價回升至1860—1930元/噸，較前期低價反彈了200元/噸。華北地區(qū)持續(xù)陰雨加上部分地區(qū)霧霾天氣影響玉米購銷及運輸，深加工企業(yè)玉米到貨量大幅減少，而深加工企業(yè)前期玉米庫存偏低，為刺激到貨量，企業(yè)被迫上調玉米收購價。據了解，今年華北地區(qū)的玉米質量好于往年，外流替代東北玉米明顯，造成當地玉米貨源偏緊。

玉米淀粉價格回調空間可能不大

10月以來，玉米價格大幅走低，同時受益于東北對深加工企業(yè)給予補貼，玉米淀粉加工企業(yè)的效益改善，開工率明顯提高。筆者分析認為，短期玉米淀粉現貨價格上漲已經到頂，后期雖將有所下調，但不會跌回至前期最低水平。這主要有三個方面的原因：一是玉米淀粉價格暴漲后，出口需求和替代木薯淀粉需求都會受到影響。一方面，出口需求的增加是在玉米淀粉現貨價格跌至2400元/噸逐步開始的，而目前華北地區(qū)的玉米淀粉現貨價格普遍漲至2550元/噸，甚至有2700元/噸的小量成交價格，所以后期出口需求必然受到影響。另一方面，前期木薯淀粉價格高于玉米淀粉價格700元/噸，目前兩者價差已經回歸至300元/噸左右，玉米淀粉的替代作用明顯受到影響。

二是玉米淀粉在高價位時，市場成交并不理想，下游采購開始謹慎。天下糧倉網監(jiān)測數據顯示，截至上周五，23家玉米淀粉企業(yè)庫存環(huán)比增加56%。上周五，已經有部分華北企業(yè)略微下調玉米淀粉出廠報價，以吸引買家。

三是玉米淀粉行業(yè)產能嚴重過剩，中國淀粉工業(yè)協會數據顯示，2014年玉米淀粉產能利用率僅為55%。近期隨著玉米淀粉行業(yè)利潤大幅改善，行業(yè)的開工率也大幅上升。供給增加的速度遠超過需求的增速，隨著庫存的逐步累積，玉米淀粉現貨價格或逐步回調，但回調空間不大。

另外，筆者從玉米淀粉持倉結構分析，玉米淀粉1601合約有望漲至2500元/噸。目前市場空頭都是沒有交割能力的資金，并且玉米淀粉交割庫容最大不過18.25萬噸，同時玉米淀粉1601合約很快將進入交割前月。按照大商所規(guī)則，玉米淀粉持倉會受限，保證金也會提高，空頭平倉容易使玉米淀粉價格暴漲，所以玉米淀粉1601合約有望在12月漲至2500—2550元/噸。