11月以來(lái)油脂期貨受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)不佳、原油疲軟以及11月MPOB報(bào)告偏空影響，價(jià)格一路走跌，棕櫚油主力合約期價(jià)更是跌破2008年金融危機(jī)以來(lái)的低點(diǎn)。短期來(lái)看，盤(pán)面價(jià)格存修復(fù)反彈需求，但就當(dāng)前供需格局看，除非棕櫚油庫(kù)存大幅下降，否則在美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期升溫、厄爾尼諾減產(chǎn)影響一直未呈現(xiàn)以及國(guó)內(nèi)油脂階段性需求淡季等利空影響下，棕櫚油難言持續(xù)上漲。

原油超跌后存反彈修復(fù)需求

棕櫚油作為生物柴油的主要原料，其價(jià)格波動(dòng)與原油息息相關(guān)。自11月2日以來(lái)，NYMEX原油價(jià)格一路下跌，幅度超8.8%，離前低39.97近在咫尺。隨著前期的大幅下跌以及基本面的轉(zhuǎn)好預(yù)期，短期原油存反彈修復(fù)可能。供應(yīng)方面，11月23日，沙特阿拉伯內(nèi)閣稱(chēng)，準(zhǔn)備與石油輸出國(guó)組織（OPEC）和非OPEC國(guó)家合作實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)穩(wěn)定。12月4日，OPEC將開(kāi)會(huì)審視其實(shí)施一年的不減產(chǎn)政策。

盡管此前沙特阿拉伯多次揚(yáng)言要穩(wěn)定原油市場(chǎng)，但都沒(méi)能付出實(shí)際行動(dòng)，不過(guò)這一次行動(dòng)的概率高于此前。需求方面，美國(guó)、中國(guó)的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，需求有所回暖。根據(jù)11月4日數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)新業(yè)務(wù)增加推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，10月中國(guó)服務(wù)業(yè)PMI反彈至三個(gè)月高位，再加上冬季取暖需求增加?？傮w來(lái)看，原油供需局面或有好轉(zhuǎn)，從而提振棕櫚油價(jià)格。

MPOB利空短期已消化

根據(jù)MPOB10月報(bào)告，馬來(lái)西亞10月毛棕油產(chǎn)量204萬(wàn)噸環(huán)比增加4%，出口171萬(wàn)噸環(huán)比增加1.9%，庫(kù)存283萬(wàn)噸環(huán)比增加7.3%。因馬棕庫(kù)存、產(chǎn)量增幅超市場(chǎng)預(yù)期，截至11月23日，國(guó)內(nèi)連盤(pán)棕櫚油主力跌幅達(dá)14%。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月前20天馬來(lái)西亞棕櫚油出口量為970057噸，比10月同期的929837噸提高4.3%。

隨著棕櫚油價(jià)格下跌，國(guó)際豆棕油價(jià)差快速擴(kuò)大，截至目前價(jià)差已經(jīng)擴(kuò)大至146美元/噸附近，這利于棕櫚油出口的提升。從海關(guān)10月進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，豆油進(jìn)口量8.47萬(wàn)噸，較去年同期下降11.6%。棕櫚油進(jìn)口量32.44萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)5.7%。

此外，從往年規(guī)律來(lái)看，11月以后馬棕櫚油產(chǎn)量進(jìn)入減產(chǎn)周期，屆時(shí)馬棕櫚油庫(kù)存增長(zhǎng)將有望放緩，對(duì)棕櫚油價(jià)格形成一定支撐，但要趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)，必須關(guān)注厄爾尼諾減產(chǎn)的影響以及棕櫚油庫(kù)存下降幅度。

趨勢(shì)多單尚需等待

USDA11月報(bào)告顯示，美豆單產(chǎn)48.3蒲式耳/英畝，總產(chǎn)39.81億蒲式耳，高于上月38.88億蒲式耳，庫(kù)存4.65億蒲式耳，高于上月4.25億蒲式耳。中國(guó)進(jìn)口上調(diào)150萬(wàn)噸至8050萬(wàn)噸，全球大豆庫(kù)存8290萬(wàn)噸，環(huán)比降220萬(wàn)噸?？傮w來(lái)看，美豆產(chǎn)量和結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存上調(diào)高于預(yù)期，盡管全球大豆庫(kù)存有所下降，但庫(kù)存消費(fèi)比維持歷史高位，全球大豆供需格局維持寬松格局，令油粕走勢(shì)承壓。

國(guó)內(nèi)方面，11—12月大豆到港或超1500萬(wàn)噸，由于進(jìn)口大豆價(jià)格持續(xù)低位，豆類(lèi)壓榨稍有盈利，油廠(chǎng)開(kāi)機(jī)率仍將高企，后期豆油供應(yīng)將逐步放大，進(jìn)而拖累棕櫚油市場(chǎng)。

今年我國(guó)棕櫚油進(jìn)口量呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，7月達(dá)到71.87萬(wàn)噸的峰值，1—9月累計(jì)進(jìn)口量430萬(wàn)噸，較去年同期393萬(wàn)噸增長(zhǎng)8.6%。目前印尼因供應(yīng)量過(guò)大，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貿(mào)易企業(yè)大舉轉(zhuǎn)向印尼采購(gòu)，后期到港棕櫚油數(shù)量仍不小，預(yù)計(jì)11月棕櫚油到港量45萬(wàn)噸，12月棕櫚油到港量50萬(wàn)噸。

從2015年來(lái)看，華東地區(qū)豆油消費(fèi)量增加了約7%，而棕櫚油消費(fèi)下降5%。其中主要原因是豆油食用和飼用消費(fèi)的增加，導(dǎo)致豆油對(duì)棕櫚油的替代。其次，由于使用不方便、加上食品安全法等限制，華東地區(qū)的棕櫚油食用消費(fèi)將越來(lái)越少。我國(guó)棕櫚油港口庫(kù)存維持在年內(nèi)高位，截至11月底，庫(kù)存仍在71.53萬(wàn)噸高點(diǎn)。

綜上所述，目前棕油價(jià)格已經(jīng)消化了前期利空基本面，棕櫚油存反彈修復(fù)需求，但在美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期升溫、厄爾尼諾的影響一直未顯現(xiàn)以及國(guó)內(nèi)油脂階段性需求淡季等利空影響下，棕櫚油不具備持續(xù)上漲條件。建議低位多單短線(xiàn)操作為宜，待1605價(jià)格重回4200—4300元/噸附近嘗試建立中線(xiàn)多單。