港口庫存緩增，成本支撐有限

鐵礦石期現(xiàn)價格11月呈現(xiàn)出加速下跌態(tài)勢，目前鐵礦石期價貼水幅度雖有所修復，但其高貼水格局并未扭轉(zhuǎn)。鑒于鐵礦石市場供需矛盾未改，鐵礦石價格將繼續(xù)承壓走弱。

疲弱鋼市拖累礦價

淡季效應凸顯，弱勢鋼價難覓漲勢。盡管市場充斥著鋼廠停產(chǎn)的消息，但受制于疲弱的需求，鋼材價格弱勢格局依舊未改。與此同時，現(xiàn)貨價格下行逼迫鋼廠下移出廠價，沙鋼11月累計下調(diào)螺紋鋼出廠價格80元/噸，顯示鋼廠對淡季鋼價仍缺乏信心。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳加重鋼市悲觀氛圍。國家統(tǒng)計局發(fā)布的10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)依舊不樂觀，1—10月工業(yè)增加值同比增長6.1%，固定資產(chǎn)投資延續(xù)下行態(tài)勢，房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、基建投資數(shù)據(jù)均全面下滑。房地產(chǎn)市場未見明顯改善，預示著鋼材終端需求難現(xiàn)實質(zhì)性改善。

我們認為，投資在明年一至二季度筑底回穩(wěn)將是大概率事件，但考慮到四季度銷量表現(xiàn)難超預期，中長期看，房地產(chǎn)開發(fā)的傳統(tǒng)盈利模式已遭遇挑戰(zhàn)，房企拿地及新開工的意愿很難大幅提振，地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)反彈的可能性不大。

低迷的需求仍將是制約鋼價主要因素。目前淡季效應突顯，鋼市需求層面持續(xù)走弱，北方冬季的到來致使工地施工減少，而北材南下資源將有所加大，對南方市場形成一定壓力。季節(jié)性需求萎縮對市場沖擊已經(jīng)顯現(xiàn)，推動鋼材價格弱勢下行根源并未改變，低迷需求將拖累鋼價。

當前鋼材社會庫存“蓄水池”功能已弱化，低位社會庫存對鋼價支撐作用有限，鋼廠庫存壓力雖有所緩解但多為鋼廠主動降產(chǎn)能所致，隨著鋼市進入傳統(tǒng)消費淡季，后期需求可能持續(xù)走低。

礦市供給癥結(jié)未解

四大礦商三季度產(chǎn)量增長明顯。盡管受中國需求增速放緩影響，鐵礦石價格大幅下跌，但全球礦業(yè)巨頭均繼續(xù)增產(chǎn)，四大礦商三季度鐵礦石產(chǎn)量創(chuàng)新高，約為2.8億噸，同比增6.8%。

礦市供給癥結(jié)未解，是未來制約礦價的主要因素。雖然高成本礦退出明顯，但新增低成本礦能較好地彌補缺口，而且前期已停產(chǎn)的礦山（Atlas）開始復產(chǎn)，加上新晉礦商，鐵礦石供給將延續(xù)增長態(tài)勢。

需求走弱預期強烈

與礦商產(chǎn)量保持增長不同，鐵礦石需求量有所走弱，1—10月全球生鐵產(chǎn)量累計值為9.75億噸，同比下降1.18%。全球生鐵產(chǎn)量下降的主要原因在于中國生鐵產(chǎn)量見頂、增量歸零。1—10月我國生鐵產(chǎn)量累計值為5.86億噸，同比下降1.62%。

中長期來看，供給增加依舊是制約未來礦價的主要因素，但在中國經(jīng)濟增速放緩以及投資比重降低的大背景下，未來鋼材需求將呈現(xiàn)確定性下滑趨勢，鋼鐵行業(yè)面臨巨大的去產(chǎn)能壓力，在此過程中，相關(guān)品種價格或?qū)㈤L期在低位運行，維持易跌難漲的局面。

總之，近期鋼市步入傳統(tǒng)消費淡季，鐵礦石需求走弱預期強烈。而礦市供給癥結(jié)未解，高位發(fā)貨量與國內(nèi)攀升的港口庫存即是驗證。

鐵礦石主力合約下行趨勢未改，操作上以逢高做空為主，建倉價位為315—325元/噸，目標區(qū)間為280元/噸以下，止損線設(shè)置在340元/噸附近。