10月開啟的食糖新榨季里，鄭糖走勢可謂一波三折，主力合約月初跳空高開至5798元/噸，此后即展開了一輪下跌。連跌月余后，鄭糖主力合約于11月中旬兩次下探5300元/噸，而歷經(jīng)5連陽后沖高至5600元/噸。最近一周，鄭糖期價則在5600元/噸受阻后展開回調(diào)。

套保壓力明顯增加

食糖2014/2015榨季末的翹尾行情主要緣于工業(yè)庫存壓力不大：一是廣西陳糖庫存清貨相對徹底，今年9月底其產(chǎn)銷率達到95.74%，去年同期為87.17%；二是今年9月底全國食糖工業(yè)庫存為93萬噸，同比去年的191萬噸減少近100萬噸。目前來看，食糖工業(yè)庫存雖然下降明顯，但是中間商食糖庫存同比去年增多。所以從社會庫存角度來看，今年的食糖庫存壓力并未比去年減輕多少。

一般情況下，廣西陳糖清庫后，10—11月是云南陳糖的出庫時間，但是今年云南中間商出貨需求和走私糖放量的沖擊，成為拉低糖價的主要原因。中間商因看好后市而在上榨季末囤貨，但是隨著糖價逐漸轉(zhuǎn)弱，出貨需求不斷增加。此外，今年3月以來，走私糖逐漸放量且形成了產(chǎn)業(yè)分工，目前食糖月走私量已高達20萬噸。據(jù)了解，目前云南食糖社會庫存約為50萬—60萬噸，其中，昆明地區(qū)90%的食糖入庫后只是存在貨權(quán)流轉(zhuǎn)，并未進入實質(zhì)性消費。

整體來看，陳糖庫存偏大以及市場擔憂老糖、走私糖擠占新糖市場，使得鄭糖套保壓力明顯增強。基于此，市場對新榨季的食糖供給仍存憂慮，使得鄭糖期價在5600元/噸附近遭遇明顯阻力。

期價底部有支撐

國內(nèi)糖市上漲基礎(chǔ)為食糖減產(chǎn)、進口控制、需求平穩(wěn)以及拋儲不打壓市場。首先，各機構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2015/2016榨季食糖將繼續(xù)減產(chǎn)，比上榨季再減產(chǎn)100萬噸以上；其次，市場人士在今年的桂林糖會上指出，今年控制食糖進口的數(shù)量或與去年持平，不會在國內(nèi)減產(chǎn)的基礎(chǔ)上增加；再次，淀粉糖的替代有所增加，但其與食糖的需求增速相抵消后，食糖自身需求仍處于平穩(wěn)期；最后，鑒于收儲成本在6200元/噸以上偏高水平，因此暫不足為慮。總之，食糖有望在新榨季里繼續(xù)保持供需平衡格局。

在此背景下，鄭糖期價底部有進口成本和生產(chǎn)成本的支撐。一方面，隨著外盤糖價上漲逐步提高，目前配額外進口成本已至5000元/噸，而且因為進口糖量受限，糖價基本很難觸及進口成本線。另一方面，目前廣西甘蔗收購價以440—450元/噸為主，折合成食糖成本價約在5300元/噸，成為糖價下方的有力支撐，所以糖價后期將易漲難跌。

綜上所述，新榨季里食糖仍將維持供需平衡格局，并且有望進入去庫存化階段。上方仍面臨較大的套保壓力，下方則有進口成本和生產(chǎn)成本帶來的支撐。筆者由此預(yù)計，鄭糖繼續(xù)下跌的空間有限，回調(diào)后或繼續(xù)上漲。