11 月，在經(jīng)歷了現(xiàn)貨市場的陰跌后，市場被預期買漲起來，遠月合約漲幅擴大，現(xiàn)貨市場也出現(xiàn)反彈。近月合約手現(xiàn)貨市場存在的榨季開榨推遲、節(jié)前需求的影響，表現(xiàn)強勢比較合理，但遠月合約受制于全球供需平衡表，暫時難以看到明顯改觀，建議買近賣遠。

一、 11 月份市場走出大 V

11 月上旬，白糖市場走勢疲弱，現(xiàn)貨市場由于銷售不暢，弱勢下行。同時外盤在前期也表現(xiàn)出高位震蕩的走勢，帶動內盤弱勢。后期，市場關注到了今年廣西地區(qū)受天氣影響，開榨推遲，在陳糖銷售完成的情況下，國內糖呈現(xiàn)緊張情況，加上春節(jié)前期的備貨需求被關注，現(xiàn)貨市場重新上行，反彈明顯。遠期合約則受對新年度供需情況的預期，市場一直存在牛市的聲音，所以大資金入場推高。整體而言， 11 月份白糖期貨現(xiàn)貨市場均呈現(xiàn) V 型走勢。

二、現(xiàn)貨價格上漲的幾個邏輯

前期市場由于銷售情況出現(xiàn)走貨緩慢的情況，現(xiàn)貨市場下跌明顯。但是今年由于氣候影響，開榨節(jié)奏相比預期要慢，但要好于往年。據(jù)悉，近日又有廣西農墾糖業(yè)集團柳興制糖有限公司、廣西大新縣世紀飛龍制糖有限公司開機生產(chǎn)。這樣，截止到 11 月 24 日，廣西 2015/16榨季開榨糖廠家數(shù)為 12 家，與上榨季同期相比增加 2 家；已開榨糖廠的日榨產(chǎn)能約為 9.82 萬噸，與上榨季同期相比增加 3.09 萬噸。目前，廣西已開榨糖廠的產(chǎn)能約占全區(qū)糖廠設計總產(chǎn)能的 14.3% 。另據(jù)了解，廣西糖廠首輪開榨高峰期將在 12 月上旬左右，屆時新糖也將開始批量上市，具體還要看廣西的實際開榨情況。

同時，今年的天氣對甘蔗含糖率影響較大，對食糖的產(chǎn)量影響也非常大。目前正是南方產(chǎn)區(qū)甘蔗的工藝成熟期，是糖分積累的重要時期，此段時間所需的氣候條件是冷涼、干燥和晴朗。根據(jù)甘蔗的生長規(guī)律，成熟期的甘蔗所需的水分是全生育期中最少的，大約只是占到全生育期降水量的 2.4% — 19.6% ，據(jù)研究表明，春植蔗在成熟期的需水量在 3.97 毫米 / 天左右最合適(廣西以春植蔗為主)。在此時期適度的干旱有利于蔗株糖分的積累，從而促進甘蔗的成熟。如果水分過多，甘蔗繼續(xù)保持蔗株的旺盛生長，其同化產(chǎn)物用于蔗株的生長，使蔗糖的積累減少，甚至將已積累的蔗糖重新分解，對甘蔗的工藝成熟不利。

第三，現(xiàn)在很多糖廠的陳糖已經(jīng)清庫，但新糖尚未跟上節(jié)奏。前期廣西陳糖繼續(xù)降價清庫，并且取得突破性進展。某集團一級糖報價下調 30-80 元，報 5000-5100 元，銷量近萬噸，目前庫存僅余幾千噸。而且該集團首家糖廠原本計劃上周開榨，但是由于降雨甘蔗收割進度遲緩而導致開榨推遲。另外一個集團報價雖然保持 5180 元不變，但是也基本以這個報價完成清庫。而且該集團 12 月份才將開榨，目前柳州地區(qū)除了上周剛開榨的一家糖廠之外，各大集團基本處于無糖可售的狀態(tài)。

第四，春節(jié)備貨的時間節(jié)點即將來臨。根據(jù)我們以前對歷史數(shù)據(jù)的分析，白糖期貨存在比較明顯的季節(jié)性波動。其中，春節(jié)需求的啟動在 11 月份， 12 月份結束。時間短，量大，可以形成短期的價格顯著上漲。

三、遠月合約將受制于全球供需情況

從今年全球各主要機構的預期來看，新年度全球糖市將從供過于求首次轉換為供不應求，對全球市場形成利好。所以我們看到了國際原糖價格上漲明顯，且國內遠月市場做多的氛圍很濃厚。

但我們也需要考慮到，首先國際市場累計的庫存較大，達到了 8 千萬噸的規(guī)模，使得我們一年度的供需平衡表的下降影響并不明顯。此外，目前國際國內價差還維持了較高的位置， 也使得國際市場的利好對國內的影響力會打折扣。

因此，從這些角度來講，我們認為目前市場對遠月合約看好過于樂觀。

四、后市策略

綜上所述，目前有很多理由認為，近期現(xiàn)貨市場會維持震蕩偏強的走勢，對近月合約影響較大，而遠月合約則受對新榨季的供不應求的預期影響，已經(jīng)使得大量的資金介入。而天量庫存和較高的內外價差則形成對未來價格的壓力。筆者認為，在交割月前，近月和遠月合約價差有近強遠弱的趨勢，而單邊方向而言，則會維持震蕩偏強。